來源：壹號財經(jīng) ID:yihaocaijing1 作者：金水

一號說：財報發(fā)布后，兩天股價的跌幅超去年全年

3月10日晚，京東集團- SW（09618.HK）發(fā)布2021年及四季度財報，營收表現(xiàn)可圈可點，但虧損也很嚴重。

這是徐雷擔(dān)任京東總裁的第一份財報，體現(xiàn)了徐雷管理的特色，如對日用品銷售的加強。當(dāng)然，也有加強第三方商家進駐等亮點，四季度，進駐京東的第三方商家的整體數(shù)量，甚至超過了一季度到三季度的總和。

另外，劉強東不同于其他大佬，有兩大特色，其一是出身草根、心懷下沉市場，其二是重資產(chǎn)做物流。

但，目前發(fā)布的京東四季報及全年報，或許還不能讓已退居幕后的劉強東完全滿意。

下沉市場是京東的新業(yè)務(wù)，已經(jīng)不止一次加強布局。從此前的京東便利店到如今的京喜，一次次試錯。但四季報顯示，京東在下沉市場的表現(xiàn)乏善可陳。

目前，下沉市場是互聯(lián)網(wǎng)流量見頂后、各大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)新增流量的最重要來源，由于京喜發(fā)展不利，導(dǎo)致京東的用戶增速放緩，從一季度的5.9%下降至四季度的3.1%。

可喜的是，劉強東重資產(chǎn)押注的京東物流，在2021年下半年已經(jīng)盈利達3億，其營收、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)都有緊逼“快遞一哥“順豐的趨勢。

“狗走貓道”

財報顯示，京東2021年全年凈收入達到9516億元，同比增長27.6%。其中，四季度凈收入為2759億元，同比增長23.0%。

無論是全年營收，還是四季度營收，其增長速度都保持了相對穩(wěn)定。不過，也有一些不同于以往的新特點。譬如，京東三大業(yè)務(wù)板塊中（京東商城、物流與新業(yè)務(wù)）中，京東物流、新業(yè)務(wù)增長較快，這使得京東商城的營收占比從一季度的95.3%下降到四季度的90.6%。

而在京東商城的板塊中，日用品的營收增速與電子與家電產(chǎn)品營收增速保持了均衡增長。2021年四季度，日用品營收937億元，電子與家電產(chǎn)品營收1409億元，前者增速為22.6%，后者增速為21.7%；而在此前的2020年一季度，日用品增速高達38.5%，而電子與家電產(chǎn)品營收增速僅有9.8%。

（圖源：光子星球）

京東商城這種均衡增長，尤其是日用品零售在傳統(tǒng)電商發(fā)展放緩，如阿里四季度反映國內(nèi)電商業(yè)發(fā)展的指標——客戶管理收入首次下降的情況下，依然保持了較高的增速，與徐雷升任京東總裁有一定的關(guān)系。

縱觀徐雷的簡歷，在服飾鞋類的供應(yīng)鏈與營銷上有很多值得稱道的經(jīng)驗與戰(zhàn)績。進入京東之前，徐雷就在中國最大的專業(yè)網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù)提供商任職，進入京東后，又長時期負責(zé)營銷工作，還曾幫助鞋業(yè)巨頭百麗將優(yōu)購網(wǎng)做到了鞋類行業(yè)第三。

徐雷擔(dān)任京東總裁的四季度，另一個巨大的變化是對京東開發(fā)平臺POP的強化，不斷引入第三方商家。

簡而言之，京東在向天貓學(xué)習(xí)，即“狗”走“貓”步。

徐雷在四季度電話會上表示，當(dāng)季進駐京東商城的第三方商家的整體數(shù)量，甚至超過了一季度到三季度的總和，并且在單日大促期間表現(xiàn)出了非常高的參與度。徐雷還預(yù)計，此后第三方商家營收的增速要高于直營。

不過，京東此次財報看似較好的“成績”，卻掩蓋不了凈利潤的虧損。

第四季度，京東單季就虧損52億元，去年同期凈利潤為243億元。四季度的虧損，也導(dǎo)致了京東2021年全年的凈虧損達到36億元。

分析財報可以發(fā)現(xiàn)，京東的虧損并非經(jīng)營不善，而是來自投資的失利，以及在新業(yè)務(wù)上的大手筆投入。

投資失利方面。據(jù)2020年年報披露，京東投資了永輝、易鑫、易車、達達、途牛等公司。但是，在大環(huán)境方面，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在2021年面臨監(jiān)管等困境，中概股一片哀嚎，這些公司的業(yè)績也欠佳，如永輝超市2021年預(yù)虧39.3億元，途牛股價跌至1美元以下，面臨退市警告。

這在此次財報中的表現(xiàn)就是上市公司的股權(quán)投資股價波動，導(dǎo)致投資證券產(chǎn)生的公允價值變動。京東四季度的“其他非經(jīng)營損失”為2200萬元，而去年同期這方面的收入高達220億元。

新業(yè)務(wù)方面，京東四季度在這方面經(jīng)營虧損32億元，同比擴大54.6%，環(huán)比擴大52%，而整個2021年在這方面已累虧近106億元。據(jù)中信證券分析，京東新業(yè)務(wù)虧損的大頭就是社區(qū)團購京喜拼拼和面對下沉市場的京喜。

京喜不喜

京東的社區(qū)團購京喜拼拼，在社區(qū)團購的競爭中，不僅不敵美團優(yōu)選與多多買菜，也難敵阿里系的淘菜菜，處于墊底的尷尬位置。

實際上，從去年5月開始，京喜拼拼就接連退出了福建、甘肅、福建、甘肅、貴州、吉林、寧夏、青海、山西等省份。但是，京東的一貫做法是，即使收縮，也不會將其市場與用戶拱手讓人，所以，導(dǎo)致了新業(yè)務(wù)四季度虧損環(huán)比三季度擴大。

而且目前社區(qū)團購已進入了激烈的近身肉搏，京喜拼拼已經(jīng)進入更加激烈的淘汰賽。在財報電話會上，徐雷就表示，新業(yè)務(wù)將堅持5到10年的長期投入。

徐雷口中的新業(yè)務(wù)，不僅包括京喜拼拼，還包括面對下沉市場的京喜。

如今互聯(lián)網(wǎng)流量已經(jīng)見頂，據(jù)極光大數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，國內(nèi)移動互聯(lián)網(wǎng)月活躍用戶規(guī)模近3年的增長率均在1%以下。下沉市場是獲取流量的最重要的渠道了，相較于其他互聯(lián)網(wǎng)大佬，劉強東出身草根、心懷底層，已經(jīng)不止一次試圖布局下沉市場，從此前的京東便利店到如今的京喜，一次次試錯。

靠著對京喜的投入，2021年，京東集團的用戶規(guī)模和質(zhì)量繼續(xù)保持同步提升。截至2021年12月31日，過去12個月的活躍購買用戶數(shù)約5.7億，一年凈增了近1億，新增用戶中的70%來自于下沉市場，而2020年新增用戶的80%來自下沉市場，足見下沉市場對京東的重要性。

即使如此，2021年京東年度活躍用戶數(shù)也僅達到5.7億人，對比用戶數(shù)量直逼9億的拼多多和12.8億的阿里巴巴而言，依然處于較大的劣勢。

目前，下沉市場的流量也近乎見頂。據(jù)QuestMobile歷年的報告，2019年下沉市場用戶量總共才增加了0.3億；2020年增加了0.36億；截至2021年9月，當(dāng)年僅增加0.08億。而且在下沉市場，京東還面臨淘特、拼多多乃至快手的競爭。

下沉市場對京東用戶增長的助力也越來越小。京東近5個季度，單季年度活躍用戶分別是4.719億、4.998億、5.319億、5.522億、5.697億，環(huán)比增速分別為5.9%、6.4%、3.8%、3.1%，增速也已經(jīng)放緩。但京東花費的費用可沒有減少。據(jù)財報，京東2021年營銷費用387億元，上一年同期272億元，同比增長42%，在總營收占比則從4.6%提高到4.8%。

對于京東的未來，依靠大幅虧損，換取的下沉市場是否可以給平臺帶來足夠的價值，也是值得思考的。

電商戰(zhàn)略分析師李成東告訴媒體，相比城市用戶，這部分下沉增量用戶的購買力比較弱，主要參與的是淘特和京喜的拼團、拼購業(yè)務(wù)，客單價都不高，只是數(shù)字比較好看，實際能貢獻的GMV和利潤可能并不理想。

未來，京東是否還會在下沉市場投入更多費用獲客？

京東集團CFO許冉在2021年一季度財報電話會上就表示，不會一直依靠天價補貼獲取流量，而是要靠通過技術(shù)與基礎(chǔ)設(shè)置滿足用戶需求來獲客。

物流或可叫板順豐

京東的物流業(yè)務(wù)在四季度表現(xiàn)較佳，利潤率達到2.4%，已成為是京東最賺錢的業(yè)務(wù)，2021年下半年已經(jīng)盈利3億元。

具體來說，2021年京東物流總收入達1047億元，同比增長42.7%。營收構(gòu)成外，除了來自京東零售的業(yè)務(wù)外，通過外部客戶帶來的收入達到了591億元，同比增長72.7%，占總收入比例達56.5%。

早在2017年，京東物流從京東集團獨立出來之際，就制定了一個戰(zhàn)略目標“五年收入規(guī)模過千億、外部客戶收入占比過半”，目前看來，已經(jīng)超前完成了。

至于京東物流在2021年上半年虧損的原因，京東物流方面在電話會議上表示，主要原因是在物流基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)和人員等核心資源的戰(zhàn)略性投入布局。

京東物流是劉強東十分重視的項目之一，對此寄于厚望。2017年，劉強東接受央視采訪時，就表示：

“長期來看，除了郵局體系，民營物流只能是2+1結(jié)構(gòu)——京東和順豐會成為兩大物流巨頭。” 

目前看來，京東物流具有叫板順豐的底氣了。

從營收上看，順豐2020年營收1517億，2021年前三季度營收1358億；而京東物流2021年全年營收1047億，不過，目前可以將德邦的營收加上，在3月11日，德邦發(fā)布公告，正式確認與京東達成股權(quán)交易，德邦2020年營收275億。

德邦曾是“零擔(dān)之王”，正好彌補京東在快運方面的短板，使京東在快運方面有了與順豐一較高低的底氣。

而且，京東收購的德邦，一直與淘寶有過合作，這也讓京東叩響了阿里系的大門。

在順豐引以為豪的航空貨運領(lǐng)域，京東也在追趕。2021年8月3日，中國民用航空局網(wǎng)站信息顯示，江蘇京東貨運航空有限公司申請籌建，已經(jīng)民航華東地區(qū)管理局初審?fù)�意。另外�?020年8月，京東以30億元收購“跨越速運”，并由此獲取了620條航空貨運航線。

在同城速運方面，京東也有與順豐一較高下的底氣，京東旗下的達達先于順豐同城上市。據(jù)新浪上市公司研究院近日的報告，達達集團和順豐同城日均訂單數(shù)量分別為290萬、274萬。

即使在快遞出海方面，雖然順豐收購了嘉里物流，將觸角伸向了東南亞，但京東物流的一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)在海外也成果頗豐。2021年，京東物流在英國、美國、澳大利亞等6個國家新建自動化海外倉，全球保稅倉及海外倉數(shù)量近80個。

京東還在2021年多次增持中國物流資產(chǎn)，對中國物流資產(chǎn)持股87.19%。中國物流資產(chǎn)是國內(nèi)最大的物流基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)商及運營商之一，截至2021年其業(yè)務(wù)分布于近20個省市、近40個物流園，營運了接近200個中大型物流設(shè)施。

截至3月11日，京東物流的市值為1173億港元，位列中國物流上市公司第二名，目前第一名順豐的市值為2635億港元。京東物流雖有能力叫板順豐，但超越順豐，還有待時日。

總之，2021年，中概股遍地哀嚎之際，京東在美股市場全年僅下跌20%，已經(jīng)顯示京東的韌性。

不過，京東財報在3月10日美股盤前發(fā)布財報后，截至3月11日，在美股市場兩天就下跌23%；而在港股市場也跌了11.04%。

交銀國際、野村等券商也在2022年降低了京東的目標價。