來自京東的最新消息，再次給中概股赴港二次上市的熱潮加溫。

在正式通過港交所聆訊后，6月5日，京東集團在聯交所網站上載了PHIP版招股書。據報道，京東將在港上市發行價上限定為236港元，股票代碼為“9618”，并將于6月8日開始公開發售，6月11日確定定價，6月18日正式登陸港交所。

根據騰訊新聞《一線》報道，自5月第三周起，已經有不少機構投資者已下了意向訂單。從市場問詢情況來看，機構投資者對京東的興趣濃厚，市場對京東表現出了極大的熱情。

在當下的時間節點，無論對于京東，還是對于資本市場，京東二次赴港上市都是一個標志性事件。京東為何赴港上市？京東的二次上市又會對京東自身的發展，及接下來的市場會帶來哪些影響？

上市六年：從互聯網新貴到零售巨頭

先把視線拉回到京東六年前在美首次上市的時點，2013年，京東全年凈收入693億元，Non-GAAP凈利潤2.24億元。截至2013年12月31日，京東年度活躍用戶數4740萬。2014年5月22日，京東在納斯達克上市時，以19美元的發行價計算，彼時京東的市值僅為260億美元。

短短6年間，京東完成了強勁的增長：凈收入增長8.3倍，NonGAAP凈利潤增長48倍，用戶數增長7.6倍。市值從260億美元增長至了超800億美元，增幅達3倍以上。

京東美股上市以來股價表現（圖源：雪球）

六年時間白駒過隙，無論是京東，還是京東所處的行業、所服務的用戶都發生了巨大的變化。

2014年，國內的網上零售額只有不到3萬億元，占到全社會消費品零售總額的比例剛剛超過10%；現在，國內的網上零售額已經超過了10萬億元，占到整個社會消費品零售總額的比例也接近了26%。

但與此同時，6年后國內的網上零售額的增速卻已經從50%降到了16%，在今年前四個月受到疫情的影響甚至一度降到了1.7%。

電商滲透率快速增長，但行業整體增速下降——這正是京東正面對的大背景。幸運的是，在這樣的競爭格局與商業環境中，京東表現出了韌性：

京東2019年全年銷售收入達到5768.9億元人民幣，是2013年銷售收入的5倍還要多；年度平均復合增長率（Compound Annual Growth Rate，CAGR）高達42.3%，遠超過行業平均增速。

隨著經營規模的快速增長，二級市場對京東的估值也給予了積極的回應，自今年以來連創新高，目前已穩定的站在800億美元之上，位列已上市中國互聯網公司前五位。

很顯然，資本市場對公司價值的評估有明顯的印跡可循，對于初創公司主要看中增長，而對于成熟公司則在關注增長的同時看中穩定的盈利輸出。

對京東而言，過去的2019年是完成自我跨越的一年，除了在營收方面方面保持高速增長以外，被市場長期以來詬病的盈利能力不穩定，也在2019年得到了全面的提升。

京東2019年取得毛利潤844.2億元，較上年同期增長28%；毛利率也達到歷史最高的14.6%，連續六年實現毛利正向提升。而公司Non-GAAP下歸屬于普通股股東凈利潤則全年首次突破100億元人民幣，達到107.5億，凈利潤率為1.9%，為過去6年來最高。

這在已上市市值最高的前五家互聯網公司中，只有阿里和騰訊位列京東之前。

隨著京東降本提效、轉變戰略措施的持續深入，其改革的效果從去年第三季度的效果開始顯現，業績也回到了快速增長軌道上。

根據最新的一季報，京東2020一季度營收為1462億元，同比增長20.7%，高于市場預期；經調整凈利潤為30億元，上年同期為33億元；調整后每ADS收益為1.98元，市場預期為0.75元。

從營收增速的變化來看，京東的增長趨勢雖然相比此前有所放緩，但考慮到疫情對電商行業沖擊明顯，其取得20.7%的增長已屬不易。 

用戶方面，京東的用戶數持續增長。

2019年的年度活躍購買用戶數增長至3.62億，環比截至第三季度末的年度活躍購買用戶數新增2760萬，單季新增年度活躍購買用戶數創下過去12個季度以來的新高，其中第四季度的新增用戶中超過七成來自三至六線城市；2019年12月，京東移動端月活躍用戶數較2018年同期增長41%；

截至2020年3月31日，京東年度活躍用戶數達3.874億，環比2019年第四季度末大幅增長超2500萬，較去年同期的3.105億增長24.8%，凈增加超過7600萬，創行業淡季（Q1和Q3）單季用戶絕對值增長新高。2020年3月，京東移動端日均活躍用戶數較去年同期大幅增長46%。 

京東在疫情之下仍能夠取得如此快速的增長，離不開其強大的自建物流體系以及供應鏈能力。一季度國內疫情處于爆發最嚴重的時期，國內第三方物流行業很長一段時間處于停滯狀態，只要京東、順豐、中國郵政等物流公司仍堅持在一線，而這也保證了京東的商品能夠以最快的速度運送到用戶。

曾經被外界視為“拖累”京東集團盈利的自建物流，在疫情期間帶領公司走向高光時刻，而這背后則是京東長期以來對自建物流體系的持續投入。

在2014年2月，京東在全國34個城市運營82個倉庫，倉儲總面積僅為130萬平方米；而截至到2019年末，京東在全國89個城市運營超過700個倉庫，倉儲總面積約為1690萬平方米。在不到6年的時間里，京東運營的倉庫數量增長了8.5倍，倉儲總面積增加了13倍。

數量增長之余，京東倉庫的智能化水平也在不斷提升。截至目前，京東已經運營了25座大型智能化物流中心“亞洲一號”，并投用了全國首個5G智能物流園區。在研發投入方面，京東在2013年全年技術研發費用9.6億元人民幣，而這一數字在2019年已達到146.2億元，6年期間增長超過14倍。 

由此看來，京東憑借圍繞行業基礎設施的重投入，為自身打造了堅固的護城河，疫情期間京東的業績表現也足以說明這些“苦活”“累活”的價值。

而在經歷了互聯網高速發展期之后，如何在接下來的發展中挖掘增長潛力，是觀察京東下一步發展的重要線索。

二次上市：特殊時期的必然之舉

從近期的業務表現與戰略調整來看，京東對在當下的電商市場格局中，下一步該如何走已經有了明確的計劃。這也是京東在這個時間點上選擇二次上市的內驅動力。

招股書披露，京東此次赴港上市，所募集的資金將用于投資以供應鏈為基礎的關鍵技術創新，以進一步提升用戶體驗及提高運營效率。具體來說有三點：一是，投資一系列關鍵運營系統以進一步開發及提升零售技術與客戶參與度；二是，投資物流技術為客戶提供可靠服務；三是，投資及提升整體研發能力。

可見未來技術必然是京東花錢的核心。

京東之所以要重點投入技術的原因并不難理解。從宏觀視角來看，當前，網上零售額占到全社會消費品零售總額的比例接近了26%；同時，網上零售額的增速卻已經從50%降到了16%，在今年前四個月受到疫情的影響甚至一度降到了1.7%。前方，線上零售想要滲透到剩余的四分之三零售份額中，已經越來越艱難；后方，過去十年間支撐起線上零售快速增長的移動互聯網流量紅利正在衰退，網上零售的高速增長難以為繼。這樣的市場情況下，市場競爭必然回歸到劉強東所說的零售市場的三個要素“用戶體驗、成本、效率”之中，而在如今的成熟市場環境下，技術必然是在這三個競爭要素獲得優勢的關鍵。

尤其是，從模式和趨勢上來看，目前的商業社會正處于從IT時代向智能時代跨越的交界處，過去幾十年來，IT時代完成了算力、數據、算法的日臻成熟，這個僅僅是完成了智能時代的序曲。

因此，開始向剩余四分之三的零售市場份額滲透的京東，需要通過技術的“軟實力”對供需更精準、更高效、更智能的匹配，從而重構許多行業的價值鏈。對技術的投入更形象的來說就是對未來的投入。 

京東智能化的倉儲物流中心

從京東的具體做法來看，也不難看出京東以“技術”立身的思路。2020年初，劉強東就曾在全員信中提出，京東定位于“以供應鏈為基礎的技術與服務企業”；不久前，京東也正式刷新了使命為“技術為本，致力于更高效和可持續的世界。”

而從趨勢來看，京東的技術與服務價值也正在凸顯。招股書中也提到，基于原有的供應鏈、大數據等方面的技術基礎，京東已經將自己部分技術能力產品化，甚至已經開始基于這部分產品獲得營收。

比如說，京東旗下的開普勒技術服務平臺能夠為利用第三方流量的合作伙伴提供零售服務，而2018年4月建立的智能供應鏈平臺NeuHub，則能為各大企業、創業公司以及各級政府提供從計算資源、模型算法到平臺應用的一站式全流程智能供應鏈服務等等。

這部分技術服務的營收對京東整體業務的貢獻也隨著京東對技術的持續提升而持續增加。2019年，京東凈服務收入662億元，占凈收入的比重為11.5%，而2016年同期，這兩個數值分別為225億元和8.6%，增長趨勢顯著。

所以，京東為了長期的技術投入而融資的目的和意義已經非常明確了，那么選擇赴港二次上市對京東的募資需求又意味著什么？

上市對企業最直接的意義就是融資和價值認定。大體量的互聯網企業在業務擴張、投資、并購等方面有很高花費，地主家也需要儲備余糧，通過二次上市，再次融資擴大現金流，對任何一家企業都很有誘惑力。

與港股、A股的同類型企業相比，美股上市企業的市盈率相對較低，二次上市有利于市場對企業進行價值重估。而且在持續改革下，港交所對于新經濟公司的吸引力也在不斷增強。

同時，這也是美股上市企業分散風險的自然操作。年初以來，瑞幸事件的出現使得中概股在美股市場面臨著更大的不確定性，多家中概股也頻頻在市場上遭到做空機構的狙擊。

對于企業而言，出于保障日常經營的需求，也必然要采取一定的風險防御手段，避免股價的大幅波動阻礙企業的穩定發展。

不過，從長期來看，企業赴港二次上市背后更加深層次的決定因素，還是在于市場環境的變化。

一方面，港股持續改革、A股注冊制改革全面鋪開為新經濟公司們在母國市場上市提供了前提條件。像是港交所推行上市制度改革，放開對同股不同權架構的公司在港交所上市的限制，為互聯網企業赴港上市創造條件。

對回港二次上市的企業，港交所在申請流程和信息披露等方面也給予了一定程度的便利：

企業上市申報時可以直接采用美國會計準則編制的財務報表；

可申請豁免披露部分財務信息；

企業可采用秘密申請程序。

港交所的一系列舉措目的明確，就是要吸引新經濟公司進入香港的資本市場。限制放開之后，港股市場的活力已經有了很大變化，并逐漸培養了新經濟圈層、氛圍及專業投資人。這些資本市場的結構性變化，就為企業赴港二次上市奠定了基礎。 

另一方面，對于企業而言很重要的一點在于，回港更接近母市場，也將迎接更多更懂中國市場的投資者——像對京東來說，面對更懂理解中國電商市場競爭格局與趨勢的投資人，更有利于京東面向未來做更堅決的投入。

而就市場本身來說，不僅是中概股們需要通過二次上市再次融資，港交所也需要大型企業的IPO來刺激市場，鞏固自身的業務地位，這也是港交所為中概股二次上市大開方便之門的原因所在。

可以說，京東二次上市是企業在一個特殊時間窗口，面向未來做出的長遠規劃。京東過去在戰略上的堅定投入，已經通過許多數據充分體現了價值，而基于京東的優勢，和對行業的洞察，今年京東也已經面向未來做出了重大的戰略調整。

那么，在京東立足中國市場，順勢調整戰略重點，布局長期發展的大前提下，更懂中國市場的投資人才能助推優秀的企業更好的服務和回饋市場，這樣的選擇也必然能換來多方共贏的結果。

 （來源：“深響”作者：舷歌、小軍）