合肥百貨業績分析 坐穩一方“軍閥”
合肥百貨業績分析 坐穩一方“軍閥”
作為泛長三角地區，安徽區域經濟具備良好的區位優勢，零售總額增速和消費價格彈性高于全國平均水平。但是，與可比省會公司相比，合肥的消費能力尚處在落后地位。隨著國家發展重心的西移以及消費的啟動，我們看好該地區具備人口基礎的合肥、安慶、六安、阜陽的市場空間。
百貨業以合肥為大本營逐步在省內擴張，形成“集團軍群”應對外來競爭。合肥市六家百貨門店定位相互補充，在這種自上而下的戰略規劃和自下而上的本土營銷綜合作用下，公司的百貨銷售穩步增長。同時，由于競爭的不斷加劇以及零售業態結構的演變，品牌升級和經營模式創新將有望緩解公司的毛利率水平壓力。
超市業以“合家福”為品牌，積極參與市場擴張。近四年來，合家福連鎖超市規模已經擴大3X+，我們預計今年仍可以增加14家左右，實現超市業19%左右的增長。毛利率方面，預計全年毛利率水平低于上半年，為12%。
在農產品消費量和價格上行趨勢下，周谷堆農產品批發市場的“租金+傭金”模式將增強公司的盈利能力，發展“生產基地+交易市場+加工配送+安全保證”的模式則強化公司的市場地位。市場覆蓋半徑達400公里，將成為合肥地區重要的也是獨一無二的農產品貿易霸主，后來者進入門檻甚高。
公司加強資產負債表管理，不斷提高企業的現金流價值，同時為公司的下一步資本支出做好準備，轉讓房地產股權集中精力做主業；在盈利質量控制方面，2010上半年公司在費用控制十分有效。我們預計全年銷售費用率為3.06%，管理費用率為7.65%，財務費用率為0.1%。
我們認為2010年公司百貨業務的增長將在27%，超市業的增長將在20%，農產品批發業增長將在21%，全年公司銷售收入增長25%；凈利潤預計為3.4億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.48億元，折合每股收益0.52元對于2010年動態PE為36.81X。
（南京證券研究所） 合肥百貨
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