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沃爾瑪的資金周轉(zhuǎn)更快，所以它在定價(jià)水平相對(duì)較低、銷售利潤(rùn)率相對(duì)較低的情況下，仍然賺取了不低于
蘇寧的凈資產(chǎn)報(bào)酬率。而蘇寧因?yàn)槠滟Y金周轉(zhuǎn)相對(duì)較慢，依賴相對(duì)較高的定價(jià)水平，才能賺取和沃爾瑪相近的凈資產(chǎn)報(bào)酬率。沃爾瑪才是“薄利多銷”這一中國(guó)古典行商理念的秉承者
零售商業(yè)企業(yè)的銷售收入，俗稱為“流水”。如果“水面”上只漂浮著一層“薄薄”的利，如果水流很快，我們也能夠賺取“厚厚”的利。這就是人們常說(shuō)的“有水快流”或“薄利多銷”。這也是杜邦分解方法的基本原理。
這里，我們以沃爾瑪、蘇寧和國(guó)美最近四個(gè)財(cái)政年度的會(huì)計(jì)報(bào)表為例，研究一下“薄利”和“多銷”之間的替代關(guān)系，研究一下沃爾瑪這一國(guó)際零售巨頭的核心競(jìng)爭(zhēng)能力及其對(duì)我國(guó)零售業(yè)可能的啟示，研究一下杜邦分解如何幫助我們分析企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。
圖表1的I部分報(bào)告了沃爾瑪、蘇寧和國(guó)美最近四個(gè)財(cái)政年度的凈資產(chǎn)報(bào)酬率及其杜邦分解。從圖表1來(lái)看，2008~2012年這四個(gè)財(cái)務(wù)年度，沃爾瑪?shù)膬糍Y產(chǎn)報(bào)酬率分別為20.50%、20.39%、23.91%和22.01%，四年平均為21.70%。除2009年蘇寧的凈資產(chǎn)報(bào)酬率高于沃爾瑪之外，其余年度蘇寧的凈資產(chǎn)報(bào)酬率均遜于沃爾瑪，這四年財(cái)政年度蘇寧平均的凈資產(chǎn)報(bào)酬率為21.35%，略低于沃爾瑪。而國(guó)美由于近些年來(lái)董事會(huì)在吵架 ，董事長(zhǎng)也不務(wù)正業(yè) ，最近四年平均的凈資產(chǎn)報(bào)酬率僅為12.26%，差不多只有蘇寧和沃爾瑪?shù)囊话搿?/p>
由于沃爾瑪和蘇寧的凈資產(chǎn)報(bào)酬率大致差不多，我們?cè)賮?lái)比較一下沃爾瑪和蘇寧盈利模式的差異，這種模式的差異，或許能夠彰顯中美商品零售業(yè)盈利模式的差異。
首先，如圖表1之Ⅲ部分所示，最近四個(gè)財(cái)務(wù)年度沃爾瑪?shù)呢?cái)務(wù)杠桿均高于蘇寧，平均看來(lái)，這四年沃爾瑪?shù)呢?cái)務(wù)杠桿約為2.57倍，而蘇寧同期的財(cái)務(wù)杠桿為2.42倍。其他情況不變，這將有助于提升沃爾瑪?shù)膬糍Y產(chǎn)報(bào)酬率。這不是本文研究的重點(diǎn)，并且從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，2.57倍和2.42倍的財(cái)務(wù)杠桿分別對(duì)應(yīng)著61.06%和58.76%的資產(chǎn)負(fù)債率，即我們可以認(rèn)為沃爾瑪和蘇寧的資產(chǎn)負(fù)債率或財(cái)務(wù)杠桿差別并不大。
其次，從圖表1之Ⅱ部分我們注意到，過(guò)去4年中，蘇寧的銷售凈利潤(rùn)率平均為5.07%，而同期沃爾瑪?shù)匿N售凈利潤(rùn)率平均為3.56%。這意味著每1元的銷售，蘇寧賺取的凈利潤(rùn)要高于沃爾瑪。銷售凈利潤(rùn)率決定于售價(jià)、采購(gòu)成本和費(fèi)用。如果售價(jià)越高、采購(gòu)成本或費(fèi)用越低，那么銷售凈利潤(rùn)率就越高。如果沃爾瑪和蘇寧的銷售凈利潤(rùn)率的差異，并不全部反映為采購(gòu)成本和費(fèi)用的差異，那么，這就意味著蘇寧的定價(jià)水平要高于沃爾瑪。
再次，從圖表1之Ⅳ部分，我們注意到，過(guò)去四年平均地看，沃爾瑪?shù)目傎Y金每年周轉(zhuǎn)2.38次，而蘇寧每年僅周轉(zhuǎn)1.81次。這意味著每1元(美元)的投資，在沃爾瑪能夠帶來(lái)2.38元的“流水”而在蘇寧只能帶來(lái)1.81元的“流水”。
概言之，這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表明，正是因?yàn)槲譅柆數(shù)馁Y金周轉(zhuǎn)更快，所以它在定價(jià)水平相對(duì)較低、銷售利潤(rùn)率相對(duì)較低的情況下，仍然賺取了不低于蘇寧的凈資產(chǎn)報(bào)酬率。而蘇寧因?yàn)槠滟Y金周轉(zhuǎn)相對(duì)較慢，依賴相對(duì)較高的定價(jià)水平，才能賺取和沃爾瑪相近的凈資產(chǎn)報(bào)酬率。沃爾瑪才是“薄利多銷”這一中國(guó)古典行商理念的秉承者。
這或許反映了中美兩國(guó)商品零售企業(yè)盈利模式的差異，一個(gè)靠資金使用效率，而另一個(gè)則靠相對(duì)較高的定價(jià)。值得我們深思，也值得我們更深入地研究。
仍如圖表1所示，我們?cè)賮?lái)比較沃爾瑪和國(guó)美：
第一，過(guò)去四年國(guó)美平均的財(cái)務(wù)杠桿為2.76倍，高于沃爾瑪?shù)?.57倍，這應(yīng)該有利于國(guó)美提高其凈資產(chǎn)報(bào)酬率。
第二，過(guò)去四年國(guó)美平均的銷售凈利潤(rùn)率為3.13%，低于沃爾瑪平均的3.56%。
第三，過(guò)去四年國(guó)美平均的資金周轉(zhuǎn)次數(shù)為1.47次/年，不僅低于蘇寧平均的1.81次/年，也遠(yuǎn)低于沃爾瑪平均的2.38次/年。
概言之，即使國(guó)美的融資政策較沃爾瑪更為激進(jìn)，但因其資產(chǎn)使用效率低、銷售凈利潤(rùn)率低，所以其凈資產(chǎn)報(bào)酬率僅為沃爾瑪?shù)囊话胱笥摇Q言之，國(guó)美雖然“薄利”但并未“多銷”，導(dǎo)致其財(cái)務(wù)績(jī)效遠(yuǎn)遜于沃爾瑪。
沃爾瑪每1元投資創(chuàng)造的“流水”或創(chuàng)造的銷售遠(yuǎn)高于蘇寧和國(guó)美，或者說(shuō)沃爾瑪?shù)馁Y金或資產(chǎn)的使用效率遠(yuǎn)高于蘇寧和國(guó)美，這或許反映了沃爾瑪?shù)幕靖?jìng)爭(zhēng)策略和核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
我們?cè)賮?lái)借助圖表2進(jìn)一步研究沃爾瑪、蘇寧和國(guó)美這三家企業(yè)在資產(chǎn)使用效率上的差異：
第一，從圖表2之Ⅱ部分來(lái)看，過(guò)去四年中，沃爾瑪?shù)拇尕浧骄伎傎Y產(chǎn)的比率為70.68%，而蘇寧和國(guó)美平均為21.10%和21.59%。我們不禁要問(wèn)，做商品零售的，不把主要的資金用于置備存貨，而是用于置備其他資產(chǎn)，這是為什么?
第二，過(guò)去四年中，沃爾瑪?shù)拇尕浧骄磕曛苻D(zhuǎn)8.74次，而蘇寧和國(guó)美的存貨平均每年周轉(zhuǎn)7.06次和6.11次。
這意味著在昂貴的資金配備上，沃爾瑪主要把資金用于存貨，并且存貨在相對(duì)快速地周轉(zhuǎn)，而蘇寧和國(guó)美的資金并不主要用于存貨，并且周轉(zhuǎn)速度相對(duì)較慢。
第三，進(jìn)一步考察，過(guò)去四年平均地看，沃爾瑪?shù)默F(xiàn)金資產(chǎn)平均占到總資產(chǎn)的比例僅為4.00%，而蘇寧和國(guó)美這一比例分別高達(dá)48.07%和15.30%，大量的資產(chǎn)以現(xiàn)金方式持有，能為企業(yè)帶來(lái)盈利嗎?
誠(chéng)如同我們此前一再?gòu)?qiáng)調(diào)指出的那樣，資金周轉(zhuǎn)快，存貨周轉(zhuǎn)快，意味著在資金上等量的投資、在存貨上等量的投資，能夠創(chuàng)造更多的銷售，這就意味著資金使用的效率高，內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理的效率高。
沃爾瑪是如何提升其資產(chǎn)使用效率的?如何節(jié)約存貨對(duì)資金的占用的?這里我們不妨略舉幾例，以饗讀者：
例一，沃爾瑪一直以來(lái)“斥巨資對(duì)零售信息系統(tǒng)進(jìn)行投資” ，例如早在1969年，沃爾瑪就開(kāi)始“利用計(jì)算機(jī)跟蹤存貨”;1980年開(kāi)始“使用條形碼技術(shù)”;1985年“使用EDI”技術(shù);1988年開(kāi)始“使用無(wú)線掃描槍”……“它建立了高效、完善的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，可以保證在一小時(shí)內(nèi)迅速掌握全球近萬(wàn)家分店各種商品的庫(kù)存、上架、銷售量” 。
同時(shí)，沃爾瑪還為公司的“6000多輛運(yùn)輸卡車全部安裝了衛(wèi)星定位系統(tǒng)，每輛車在什么位置、裝載什么貨物、目的地是什么地方，總部都一目了然”。
這樣，保證了沃爾瑪把貨送到特定分店的時(shí)間誤差不會(huì)超過(guò)一個(gè)小時(shí)，從而即使分店的庫(kù)存降至0，也不至于因?yàn)樗拓洸患皶r(shí)而斷貨，從而大大地節(jié)約了存貨占用的資金，加速了存貨的周轉(zhuǎn)。
例二，“2005年推出了物流體系重組計(jì)劃Remix計(jì)劃：采用更頻繁和更小額的訂單系統(tǒng)，以追求‘零庫(kù)存’的目標(biāo)” 。大家可以想想，送貨批量大或批量小，哪種情形將導(dǎo)致更高的庫(kù)存?
例三，沃爾瑪“通過(guò)ED系統(tǒng)把POS(銷售時(shí)點(diǎn)信息管理)數(shù)據(jù)傳給供應(yīng)方，供應(yīng)方可以及時(shí)了解沃爾瑪?shù)匿N售狀況，把握商品需求動(dòng)向，及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃和材料采購(gòu)計(jì)劃” 。
正是由于沃爾瑪高效率的供應(yīng)鏈、物流等內(nèi)部的運(yùn)營(yíng)管理，使得沃爾瑪能夠盡可能降低存貨占用的資金，加速存貨的周轉(zhuǎn)，從而加速所有資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，并使得沃爾瑪在秉承“天天低價(jià)”的條件下，能夠賺取顯著高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的凈資產(chǎn)報(bào)酬率，在惠及消費(fèi)者的同時(shí)，為股東創(chuàng)造價(jià)值。
（第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 魯桂華）
