人人樂(lè)披露2013年一季報(bào)。2013年第一季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.49億元,同比下降1.4%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)0.23億元,同比增長(zhǎng)17.15%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬凈利潤(rùn)0.21億元,同比增長(zhǎng)0.64%;基本每股收益0.0583。公司自去年二季度虧損以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2013年上半年盈利區(qū)間為0.05~0.2億元。

　　毛利率同比上升,經(jīng)營(yíng)調(diào)整有成效。2013年第一季度,公司綜合毛利率達(dá)到20.18%,同比提高0.98個(gè)百分點(diǎn)。盡管尚不能厘清后臺(tái)收入貢獻(xiàn)占比是否提高,但僅從綜合毛利率增加幅度來(lái)看,公司前臺(tái)的盈利能力同比確有提升,反映了公司經(jīng)營(yíng)調(diào)整的成效。

　　費(fèi)用率也同比上升,主要受制于收入乏力。2013年第一季度,公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別同比提高0.39和0.27個(gè)百分點(diǎn)至14.95%和3.52%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率由于存款利息減少,同比提高0.07個(gè)百分點(diǎn)至-0.2%。費(fèi)用率的上升主因來(lái)自于收入的負(fù)增長(zhǎng),就絕對(duì)額來(lái)看,銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用僅分別同比提高1.26%和6.87%,顯著低于去年全年的水平,已降至合理范圍之內(nèi)。

　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流依舊穩(wěn)健。盡管業(yè)績(jī)?cè)庥隼Ь?但公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流卻在去年保持了凈流入,各季度表現(xiàn)均較為穩(wěn)健。2013年第一季度,公司延續(xù)了這一良好態(tài)勢(shì),實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入2.45億元。隨著前期新余自建項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓后資金的回收,公司現(xiàn)金流將得到進(jìn)一步加強(qiáng),有助于為公司的經(jīng)營(yíng)調(diào)整創(chuàng)造時(shí)間。

　　二季度預(yù)計(jì)虧損,暫維持“中性”評(píng)級(jí)。我們維持盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2013~2014年EPS分別為0.13/0.42元。從公司披露上半年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)來(lái)看,二季度將可能有小幅虧損。結(jié)合第一季度營(yíng)收的負(fù)增長(zhǎng),我們判斷收入的乏力是目前遇到的主要問(wèn)題,這同樣也是二季度虧損的主要原因(銷售淡季而費(fèi)用剛性,同時(shí)不排除繼續(xù)關(guān)店)。而收入端的好轉(zhuǎn)不僅需要外部環(huán)境的轉(zhuǎn)暖,更需要公司門店經(jīng)營(yíng)的有效改善以及門店梯隊(duì)的優(yōu)化,這一過(guò)程可能較為緩慢。因此,我們暫仍維持“中性”評(píng)級(jí)。