誰都別想從李嘉誠手上買到便宜貨，出售百佳的鬧劇走向白熱化。

　　來自外資投行的消息稱，美國凱雷與泰國卜蜂結成聯盟，競購者的名單已從原先的4家縮小至2家；早前入標的華潤創業傳因出價較低已不在參與議價的財團之列，素有泰國“和黃”之稱的卜蜂集團很可能成為最終贏家。

　　有分析師引述華潤內部的消息稱，當初入標百佳主要想通過其成熟的供應鏈改善集團食品業務的盈利狀況；考慮到公司已將戰略重心移至中國內地，出價可能與和黃的心理價位存在差距，但內部評估已屬合理。記者就此致電華潤創業，截稿時未得到正面回復。

　　受利好刺激，在港上市的卜蜂蓮花開盤曾飆升近40%，公司不得已短暫停牌，暫報0.29港元，較前一交易日上漲26%。10月9日晚，卜峰蓮花公告稱，經董事會確認，該公司并未參與競投程序，目前沒有須予公布的協議。

　　競購一進一出

　　自7月底和黃宣布對百佳商業評估后，前后已有8名準買家表示有興趣。時至9月初，經過首輪篩選，華潤創業、日本AEON集團、澳大利亞Woolworths和卜蜂集團成功入圍。

　　外電曾引述參與交易的人士說，由于反響熱烈，和黃將原先20億美元的叫價一舉提升至30億至40億美元。參照和記黃埔董事總經理霍建寧公布的數字，百佳去年純利8億港元，出售市盈率最高達39倍。

　　“任何買家想和李嘉誠討價還價，都必須做好持久戰的準備。”有市場人士告訴記者，即使按下限30億美元計算，和黃的要價都屬于“天文數字”，私募基金凱雷的加入讓卜蜂集團有了談判的底氣。

　　投行人士分析，百佳超市去年的凈利潤率不足6%，市場占有率約為33.1%（數據來源： EuroMonitor），全部345家分店中，內地銷售網絡只有55家；以去年217億港元的收入計算，合理估值應在20億至25億美元。

　　過高的溢價不僅嚇走了KKR等私募基金，就連此前呼聲最高的華潤也打起了退堂鼓。市場消息指，華潤創業不準備再提高原先的入標價格，因與和黃要價相差太遠，已率先出局。

　　國泰君安國際零售行業分析師許智程告訴記者，華創內部對競購百佳并非志在必得。他引述內部人士表示，入標百佳主要是看重超市的渠道優勢，借此提升華創食品業務的利潤率。但是，公司業務重點仍是擴張內地零售網絡，因此只會在合理范圍內參與競購。

　　截至6月底，華潤創業賬面呈現凈現金狀態，賬面現金流約38億港元，全年現金流估算為90億港元。華創首席財務官黎汝雄此前表示，公司只需適當舉債或出售非核心資產就可參與競購，至于被指出價保守，他則回應已考慮回報因素。記者就華創退出競購致電投資關系部，發言人未予置評。

　　泰版“和黃”

　　與華創不同，泰國首富謝國民旗下的卜蜂集團（內地稱為正大集團）堪稱泰版“和黃”，業務遍及農牧、食品、零售、制藥、房地產、金融等。

　　過去6至12個月，卜蜂已豪擲逾150億美元在泰國國內和大中華區收購各類資產。其中包括以正大集團名義從匯豐收購的價值94億美元的平安保險股權，以及近期花費59億美元買下折扣批發商Siam Makro Pcl.，創下泰國國內單筆最大并購紀錄。

　　“但要與李嘉誠談判，卜蜂必須引入更重量級的資金后盾。”來自投行的消息確認，全球最大的私募股權基金之一凱雷投資已聘請花旗和瑞銀作為顧問，與卜蜂集團聯手競購。據悉，該財團目前的出價最為進取，但和黃不急于松口，堅持不少于30億美元的要價。

　　翻閱資料，凱雷早在2010年就斥資1.75億美元有條件收購卜蜂國際的可轉換股。交易完成后，在不行使期權或獲得額外股票的前提下，凱雷攤薄后擁有卜蜂國際11.3%的股權。

　　中國銀盛財富管理首席策略師郭家耀分析，百佳最終能否易手，主動權在和黃。PE入股超市意在整合后出售套利，卜蜂集團更看重百佳創造的高現金流。隨著華創等潛在買家的退出，李嘉誠也會適時降價以促成交易。
　　（來源：21世紀經濟報道 作者：江家岱）