資本市場更是瞬息萬變，在和上影股份、金逸股份幾番較量后，萬達電影院線股份有限公司（下稱“萬達院線”）終于拔得頭籌。時代周報記者獲悉，在1月8日啟動初步詢價后，萬達院線在13日晚間確定最終發行價為21.35元，對應2013年的靜態市盈率為22.96倍。14日，萬達院線開始網上網下申購。千呼萬喚卻姍姍來遲的院線第一股，將于本月底前正式登陸A股。

“院線的利潤增長值穩定，市盈率只有20倍左右，遠低于中證指數公司公布的行業平均65倍市盈率，將近3倍的溢價空間，目前申購非常踴躍，”一位投行界人士告訴時代周報記者。

院線第一股

由萬達影視投資的小成本電影《十萬個冷笑話》，在開映一天半后便實現盈利，截至1月10日，《十萬個冷笑話》電影版的票房正式突破1億元，達1.03億；都市愛情文藝片《北京愛情故事》，其票房也已經突破4億元，也讓投資方萬達賺得盆滿缽溢。

十年前還在專注商業地產行業的王健林，或許沒想到有一天會和電影產業扯上什么關系，更沒想到作為萬達廣場配建的影院，會成為中國乃至亞洲最大的院線公司。

用萬達集團董事長王健林的話說，開影院，實屬“逼上梁山”：彼時萬達廣場正處在第三代轉型期，作為購物中心的配建，萬達急需引入一家院線與之合作。

萬達集團找到國內最大院線公司之一的上影集團，但是談判并不順利，當時正是萬達集團高速擴張期，一年要建設十多個萬達廣場。在上影集團高層看來，這樣的速度太過驚人，年均投資也高過預期，加上上影集團自身人事變動，最終沒有談攏。

十年后再回頭看，萬達的速度確實驚人。其招股意向書顯示，截至2014年6月30日，萬達院線擁有已開業影院150家、1315塊銀幕，旗下影院覆蓋北京、成都、天津等80多個大中型城市，且全部為自營。而同樣在爭取上市的上影股份，此前的招股書顯示：只有區區29家影院與上影股份有資產聯結關系，其余只是供片關系。

萬達還曾和時代華納公司有過短暫合作，并與其成立了“華納萬達國際影院”，但由于種種原因，合作破裂。2005年，萬達集團出資900萬、萬達集團房地產管理有限公司出資100萬共同成立了北京萬達電影院線有限公司，正式進入電影文化產業。

“逼上梁山”的萬達卻趕上了中國電影產業最好的時光，從2005年到2013年，中國城市電影票房從20億元暴增至217億元。伴隨著萬達廣場在全國遍地開花，萬達影院也越開越多，院線生意隨之風生水起。

據藝恩咨詢最新統計，2014年全年萬達院線總票房為42.12億元，占全國票房比例的14.32%，同比增長33%，連續5年占據冠軍寶座。

中投顧問文化行業研究員蔡靈告訴時代周報記者：和中影星美、上影聯合等院線相比，萬達院線的競爭優勢主要是，其一，依托于萬達集團旗下的商業地產；其二，萬達院線屬于直營連鎖模式，管理標準化程度、服務水平較高；其三，萬達院線收購了一些海外院線，國際競爭力較強。

實際租金高過同行

就在一個月前，萬達商業地產剛剛在香港上市，由于萬達院線150家影院中有89家租賃的是萬達物業，占到影院經營面積的67.48%，而且租金低廉，因此關于兩家企業之間關聯交易的質疑始終不斷。

不過，時代周報記者計算發現，萬達院線的租金占票房比例確實不貴，但也只是略低于行業水平；按單位面積計算的實際繳納租金，卻高過同行。

原廣電總局發布《廣電總局電影局關于促進制片發行放映協調發展的指導意見》表示，影院年度地產租金原則上不超過年度票房的15％。萬達從2012年7月起，公司對下屬影院房屋租賃價格進行調整，租賃價格以發行人影院票房收入的11%為標準，并每十年參照非關聯影院租金水平進行調整。

根據上影股份披露的數據計算，2013年，上影股份租金成本為5341萬元，在3.87億元的放映業務營收中占比達13.2%；金逸院線的情況也大致如此，2013年金逸的租賃成本為1.7億，占營業成本的13.73%。

事實上，院線的租金是根據單屏收入計算的，而萬達院線的單屏收益非常高。一位接近萬達院線的人士告訴時代周報記者，2013年萬達院線的單屏收入平均為245萬元，排名第二的聯合院線，單屏收入為170萬元左右， 而其規模略小的影院，單屏收入只有70萬-80萬元，難怪王健林有底氣地宣布：萬達院線的每一塊銀幕的收入基本上是同行業的兩倍，利潤是同行業的三倍。如此計算，萬達的租金占比雖然略低于同行，但繳納的租金費用卻并不少。

不過，萬達院線的毛利之高，確實令人矚目。前述接近萬達院線的人士表示，貼片廣告和賣品收入，是萬達院線高利潤的原因之一，“爆米花套餐和電影衍生品的利潤非常之高”。

數據顯示，2011 年、2012年、2013年和2014年上半年，萬達院線賣品收入分別為：2.05億元、3.32億元、4.77億元和3.0億元，占當期營業收入的比重分別為9.31%、10.96%、11.88%和12.15%。公司同期凈利潤分別為3.07億元、3.9億元、6.05億元及4.18億元；加權平均凈資產收益率分別為28.97%、27.72%、31.76%和17.46%。

流通后市盈率或超80倍

按照萬達院線1月5日公布的發行資料，公司預計發行新股數量為6000萬股，計劃募集資金從之前的20億元調整為12.4億元。13日晚間，萬達院線確定最終發行價為21.35元，對應2013年的靜態市盈率為22.96倍。

對此，蔡靈表示：萬達院線目前只有20倍的市盈率的確有被低估傾向。一方面，院線在電影產業鏈中風險相對較少，收益所占比例相對較高，而當前華誼兄弟[1.88% 資金 研報]、光線傳媒[2.35% 資金 研報]等影視企業的市盈率一般在50倍以上；另一方面，萬達是院線市場中的“領頭羊”，實力強大，而且隨著三、四線城市和國外市場的開發，仍具有巨大發展潛力。萬達院線在二級市場流通后，市盈率有望出現迅速拉升，或超過80倍。

此前，萬達已經收購了美國排名第二的院線AMC，AMC于2013年底登陸紐交所，占美國票房份額近20%，萬達還斥資500億元打造青島東方影都，萬達集團目前在電影產業鏈上已經實現全覆蓋，業務涉及電影的投資、制作、發行和放映。

另有消息稱，萬達正就收購與在納斯達克上市的獅門影業進行談判，并有意向投資有90年歷史的好萊塢老牌影片公司米高梅。

海通證券[2.65% 資金 研報]認為：目前萬達院線的賣品和廣告等業務收入占比達到23%,離國際成熟經驗的32%以上還有空間;加上院線行業的持續并購以及萬達院線和集團影業、地產等其他業務的聯動，因此合理價格區間52.50-61.25元。

按照蔡靈的預判，萬達院線上市成功，后續勢必進一步加快擴張速度，拉大與其他院線的距離。除此，在萬達院線成為“院線第一股”之后，如果投資回報率較高，證監會或將對其他院線放閘，今后資本市場中將會涌現更多的院線股票。

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