銀座股份資產注入進行時

      因涉及的相關標的資產規模較大，盡職調查和審計評估等工作復雜程度較高，銀座股份（600858）4日晚間再度發布進展公告稱，重組方案仍需進一步商討及完善。雖然具體細節還在論證，但根據此前披露的重組框架，銀座股份這份等待11年之久的“資產包”相當可觀。

      不過，銀座股份控股股東山東省商業集團有限公司（下稱“魯商集團”）剛剛于3日發行了規模為15億元、期限270天的2015年度第二期超短期融資券，募集資金除償還金融機構借款外，還將用于集團零售業務的進一步擴張。若魯商集團在募集說明書中透露的2015年開店計劃落定，銀座股份此番收到的“大禮包”或更加殷實。

    最終受益者

         近年來，大大小小的“銀座”如雨后春筍般設立。但鮮為人知的是，這些“銀座”分屬山東銀座商城股份有限公司（下稱“銀座商城”）和銀座股份。兩者同歸魯商集團控制，前者是非上市公司，后者是上市公司，都主要從事商品零售業務。

        其中，銀座商城頗受“偏愛”。“銀座商城可謂是魯商集團手中的一副‘好牌’。事實上，在銀座股份上市之初‘分家’時，集團就將經營效益較好的門店更多地給了銀座商城。近年來，銀座商城也得到不少好的發展機會。”

       此次發行超短融，魯商集團也表示，將使用其中的2.5億元募集資金補充零售業的營運資金，即用于補充子公司銀座商城現有和新開門店的營運資金。

      值得注意的是，魯商集團在2015年聲勢浩蕩的開店計劃也隨之浮出水面。“銀座零售業在2014年度發展區域基礎上，2015年進一步打造山東主戰場，同時大力開拓省外市場。”魯商集團表示，在山東省內市場，繼續堅持“密集滲透、立體開發”的原則，構筑絕對競爭優勢，加大“同城分店”開發力度，加快縣級市場發展，覆蓋山東縣級市場。

      同時，加快在北京、天津、山西、內蒙等周邊省市的發展，打造華北經營網絡。“2015年零售業務計劃新開門店14至18家。”

      銀座股份2014年半年報獲知，去年上半年，其先后在泰安、淄博、濱州、濰坊開設了6家門店，旗下擁有的門店覆蓋山東省12個地市和河北省的石家莊、保定，門店總數達到98家。此外，公司托管的銀座商城旗下所有非上市商品零售門店，達到44家。

      雖然此番大規模開店計劃的執行方為銀座商城，但根據已公布的資產重組框架，隨著魯商集團下屬企業及其關聯方的注入，最終受益者或為銀座股份，其旗下零售門店數目將實現質的飛躍。

    “含金量”打折

       面對“茂業系”（香港茂業國際全資子公司中兆投資管理有限公司）在短時間內的兩度舉牌，魯商集團“被逼” 提前啟動了資產注入計劃。具體方案雖一再拖延，恐至本月底才有望公布，但重組框架已正式掀開面紗，市場最為關注的標的資產“劍指”魯商集團零售業務相關資產 。這也標志著，魯商集團對銀座股份“遲到”達11年的“將集團所控制的公司之外的商業零售業務全部納入上市公司”的承諾，終于板上釘釘。
 
       作為上市公司之外的商品零售業務主體，銀座商城的經營狀況無疑決定著銀座股份即將收到的“大禮包”的“含金量”。

      魯商集團此番披露的超短融募資說明書透露，截至2013年12月31日，銀座商城總資產為157.18億元，總負債為145.15億元，凈資產為12.03億元，資產負債率高達92.35%。2013年實現營業收入133.28億元，實現凈利潤-603.18萬元。

        對此，魯商集團解釋，因新開的大門店，包括徐州店、煙臺芝罘店等，前期開辦費用較大，“同時受人工成本增加及折舊費用增加影響，（銀座商城）2013年度出現階段性虧損。”

       然而，進入2014年，銀座商城的資產負債率繼續攀升。截至2014年6月30日，其總資產為164.67億元，總負債為154.39億元，凈資產為10.28億元，資產負債率達93.76%。同時，2014年1至6月實現營業收入75.81億元，實現凈利潤1.14億元，低于銀座股份同期實現的1.61億元凈利潤。

         因此，若銀座商城今后注入，銀座股份截至2014年6月30日所維持的73.27%的資產負債率，將備受壓力。

　　 擴張背后

         商業零售作為魯商集團重點發展的核心業務，近年來，以“銀座”品牌為依托，以連鎖經營為手段，采取租賃、自建、購買等多種發展方式，門店網絡布局和銷售規模均得到快速增長。截至2014年6月末，魯商集團擁有123家百貨超市綜合門店、185家連鎖超市，9家家居專營店、36家家電店、3家購物中心和10家汽車專營店，經營總面積超過420萬平方米。

       然而，在我國經濟總體增速趨緩，消費品市場也呈增幅放緩態勢的背景下，魯商集團的快速擴張無疑面臨著不小的挑戰。

      截至2014年9月30日，魯商集團的金融機構借款共計達165.39億元，本期募集資金15億元中，12.5億元將用于償還集團本部及子公司的金融機構借款，其中集團本部還款6.5億元，銀座股份還款1億元，銀座商城還款5億元。由此可見，在2月3日發行10億元第一期超短融后的3月3日，再次以超短融形式火速募資，也是魯商集團的無奈之舉。

      大規模的開店計劃也令魯商集團的資金鏈備受考驗。“一般而言，鋪貨資金每個門店大致為8000萬元左右。僅這一項，新開14至18家門店就需要11億至15億元。”王玉峰表示。

     魯商集團也坦言，加之原有鋪貨資金，銀座商城現有及新開門店營運資金總需求在25億元左右。

     同時，魯商集團的主要子公司已開始進入資本擴張期，未來發展需要大量的資金支持。2014年至2016年，魯商集團擬投資總額為542億元，其中主業投資為511億元，主業投資中約335億元用于零售業展店項目、設備購置和物業裝修、鋪貨資金等。雖然其大部分投資屬于運營資金投入，自身能實現資金的良性循環，但總體額度仍不可小覷。

     值得注意的是，與大踏步擴張戰略不相符的，是魯商集團主營業務毛利率的不斷下滑。由于宏觀經濟及行業政策及競爭加劇的影響，魯商集團的零售業和生物制藥業毛利率略有下降。2011年至2013年末及2014年上半年，其主營業務毛利率分別為 22.22% 、21.31% 、20.56% 和19.29%，呈現逐年下滑趨勢，盈利能力面臨挑戰。