華潤萬家并購TESCO樂購即陷入巨額虧損，引起市場對并購TESCO樂購對錯以及超市零售是否已經(jīng)全面淪陷的爭議。從華潤萬家的發(fā)展史來看，它同時也是一部并購史，通過并購使自己迅速做大做強。中間也經(jīng)歷過并購萬佳百貨導致徐鋼的離職風波，總體來說磕磕碰碰，一路走到現(xiàn)在。

華潤萬家是盈是虧

2014年華潤萬家虧損13.59億，令市場嘩然。不過細細梳理下，這樣的虧損或者并沒有那么風聲鶴唳。從財報來看，華潤萬家收購TESCO合資花費了9.06億，整合TESCO合資撥備了8億(主要用于關閉門店、員工賠償?shù)?，這兩塊成為華潤萬家支出的大頭，也就是市場指出的并購TESCO拖累了華潤業(yè)績。在整合過程中，由于華潤萬家和TESCO采用不同的會計準則，使得在財務計算存在出入。比如TESCO土地資產(chǎn)折舊年限是50年，華潤萬家采用的折舊年限只有25年。由于新的TESCO合資由華潤萬家主導，折舊費用在這兩年整合當中會很明顯表現(xiàn)出來。TESCO的折舊期限長并不僅僅在土地資產(chǎn)上，其余設備也是同樣，由于2015年年報將不再進入華潤創(chuàng)業(yè)，其會計靈活性會更加明顯。2015年財報繼續(xù)做大虧損，并不失為一個好的選擇。從已經(jīng)公布的半年報來看，華潤萬家光商譽減值就做掉20億，而TESCO合資才虧損2.8億，個人預測華潤萬家做虧2015年財報并非空穴來風。

華潤萬家收購費用+整合費用+商譽減值+會計調(diào)整+TESCO合資經(jīng)營虧損，五大塊是其最大的負擔，但TESCO合資經(jīng)營性虧損占的比重并不高。華潤萬家主體繼續(xù)保持盈利，虧損的主要還是TESCO合資公司。

TESCO合資是否真的爛到底了

TESCO進入中國相對其它巨頭晚些，2004年7月以21億收購樂購50%股權曲線進軍大陸市場，隨后更名TESCO樂購。由于股權均等，TESCO樂購采用雙主管制度，即臺灣方面與TESCO同時各有一名主管負責的架構。TESCO方面控制著樂購的地產(chǎn)取得、收購、店址調(diào)研以及設計等權力，而中國臺灣管理層則擁有樂購的采購和營運權。實際操作中雙主管制度帶來的弊端就是戰(zhàn)火紛飛，TESCO樂購一開始就陷入了停滯，直到2006年12月TESCO收購臺灣方面另外40%股份才開始稍微緩和。2010年TESCO樂購突然提速，英國方面希望門店數(shù)量做到200家，銷售額400億以上。此后TESCO樂購四處出擊，既有商業(yè)地產(chǎn)業(yè)態(tài)樂都匯，也有大賣場、便利店等業(yè)態(tài)。從門店選址來看，很多網(wǎng)點位置也都還不錯，只是需要培育，但公司卻支撐不了。高速擴張以后TESCO樂購僅僅在香港融到7.25億港幣，加上自身經(jīng)營一直不太理想，造血功能有限，TESCO樂購噩夢接連出現(xiàn)。

TESCO樂購的運營能力一直沒有得到市場太大的認可，一方面英國佬不大理解中國的國情;另一方面門店店長的改良作用有限，很多時候身不由己，這方面在華南區(qū)以外比較明顯。從華潤TESCO合資關店的情況來看，南區(qū)也就廣東江門關店，關店理由是旁邊準備開家華潤萬家，沒有同時存在兩家店的必要。從TESCO樂購運營存在的狀況來看，部分門店關店優(yōu)于整合，特別是華東區(qū)太多理不清的東西，更耗不起。華潤TESCO在處理員工問題上不要過于體現(xiàn)老國企姿態(tài)，多承擔一些社會責任，效應反而更好。再者成立合資公司時，TESCO方面根據(jù)協(xié)議將提供43.25億用于企業(yè)重組，雖然還有10億未到賬上，但足以和諧處理一些不該發(fā)生的事態(tài)。

TESCO運營上的不良也導致了其持有的不少商業(yè)地產(chǎn)出現(xiàn)貶值。把商業(yè)地產(chǎn)做貶值處理對于華潤集團來說利潤更好調(diào)節(jié)，華潤集團在商業(yè)地產(chǎn)的實力之強悍完全有能力使TESCO的商業(yè)地產(chǎn)在必要的時候快速增值。

TESCO運營不良更多的相對外資大潤發(fā)、家樂福，其單店銷售能力等指標相對內(nèi)資超市仍舊保持優(yōu)勢。

華潤萬家上市是否有吸引力

作為國內(nèi)連鎖超市領軍企業(yè)，其號召力自然不用說，對于資本市場是否也有吸引力。

國內(nèi)快速消費品20強上市情況

經(jīng)營規(guī)模靠前高鑫零售、聯(lián)華超市都被港交所拿下，上海交易所代表作就是永輝，深圳交易所只有步步高一家比較像樣。三大交易所在爭取優(yōu)質資源時，港交所因為有高鑫零售暫時領先，深交所魅力最差。從未來可爭取的超市上市資源來看，山東家家悅選擇上海交易所IPO，海航商業(yè)選擇注入已有的上市公司，規(guī)模超市企業(yè)上市資源已經(jīng)枯竭。從最近在香港主板上市的中國順客隆來看，不論銷售規(guī)模或者影響力都相當?shù)男。�但上市三天最大漲幅1.3倍。華潤萬家作為中國銷售規(guī)模最大的超市，而且也是僅存的規(guī)模未上市超市(沃爾瑪中國等暫無中華區(qū)上市可能)，是否可能得到資本市場青睞呢?

與已經(jīng)上市的超市企業(yè)相對，華潤萬家跟中百、華聯(lián)等相比又是否更加弱勢?不論從社會影響力、議價能力、經(jīng)營能力、并購能力或者資本運作能力來看，只要估值合理，我相信投資者也都會有自己的選擇。