“茂業(yè)系”橫插一杠，零售終端是“香餑餑”還是“黑洞”？
 
邦德研究 已關(guān)注
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銀座股份(600858)
調(diào)研前言：隨著網(wǎng)購與電商的沖擊，銀座股份近幾年業(yè)績也泛善可陳，加之國企背景，逐漸被二級市場所看淡，但是，2014年開始茂業(yè)系突然閃電舉牌，到2015年，持股接近15%又讓投資者重新重視了起來；加之銀座股份經(jīng)營物業(yè)中自有物業(yè)20個，建筑面積超過130萬方。覆蓋山東濟(jì)南、青島、淄博、東營等主要城市,隨著這輪地產(chǎn)價格上漲公司物業(yè)價值也相應(yīng)提升，而目前的市值僅僅42億，PB1.4倍，均處于歷史地位，當(dāng)下或許正是值得我們重點(diǎn)關(guān)注的時間點(diǎn)。
參與調(diào)研人員：觀察員：邦德研究 剝洋蔥：道且長 編輯：Green pp

參與調(diào)研時間地點(diǎn)：2017年9月22日山東省濟(jì)南市濼源大街66號銀座大廈C座19層公司會議室
 銀座股份外景
曾經(jīng)的輝煌
買真貨，到銀座。
曾經(jīng)，銀座股份在濟(jì)南甚至整個山東的零售行業(yè)有著不可動搖的地位。
創(chuàng)建于1984年的銀座股份，經(jīng)過近十年經(jīng)營，于1994年登陸上交所。年報信息顯示，銀座股份2011年?duì)I業(yè)收入突破100億元，2012年?duì)I業(yè)收入達(dá)到了135億元，扣非凈利潤達(dá)到了3.31億元，同比增長255.59%，僅僅從收益上來說，此時的銀座股份進(jìn)入了鼎盛時期。
 
作為山東零售行業(yè)的龍頭企業(yè)，銀座股份最早在山東省內(nèi)多個地市開設(shè)了同城分店，經(jīng)過多年深耕山東市場并兼顧省外及周邊地區(qū)，銀座股份在山東13個地市以及河北等地區(qū)布下了一盤大棋。一時間，銀座便利店、門類齊全的銀座購物廣場，以及高檔次的銀座購物卡如雨后春筍一般出現(xiàn)。
目前，公司旗下?lián)碛械拈T店數(shù)達(dá)到124 家（濰坊臨朐華興商場24 家門店），覆蓋山東省13 地市和河北省。同時，公司受托管理大股東山東省商業(yè)集團(tuán)有限公司控股子公司山東銀座商城旗下所有非上市門店47家。
 銀座股份2017年第三次臨時股東大會現(xiàn)場
但近年來，隨著市場競爭加劇，一切都發(fā)生了變化，“買真貨，到銀座”這句曾經(jīng)見證了銀座股份輝煌時期的廣告語正在逐漸淡出人們的記憶。來自電商的巨大沖擊自不必說，除此之外，銀座股份還面臨市場被分割的現(xiàn)實(shí)。
超市巨頭大潤發(fā)目前在濟(jì)南勢頭正猛，在濟(jì)南市的門店數(shù)量達(dá)到了5家。另外一家零售巨頭華聯(lián)，也在近一年時間內(nèi)，在濟(jì)南相繼開了2家分店，萬達(dá)廣場也在濟(jì)南開店兩家，對銀座購物廣場的沖擊也較大；此外，還有萬達(dá)廣場、家家悅、青島利群等也在不斷搶食濟(jì)南市場。
 銀座股份2017年第三次臨時股東大會現(xiàn)場
據(jù)現(xiàn)場交流所知，銀座在濟(jì)南的門店，大部分是在非上市公司旗下（銀座商城），振興街項(xiàng)目屬于上市公司資產(chǎn)，當(dāng)年轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)有14萬平，其他地級市的核心大店，都是自有物業(yè)；而且都是按歷史成本核算，這一塊的資產(chǎn)重估價值還是不小的。
凈利潤連續(xù)下滑，全是行業(yè)的鍋？
 
隨著線上零售迅速崛起，實(shí)體店之間的競爭日益激烈，銀座股份的盈利也很快收縮。2013年，公司營業(yè)收入達(dá)到142億元的情況下，其扣非凈利潤跌落到2.51億元，同比減少24.34%，此后2年，銀座股份扣非凈利潤連年下滑，下滑比例分別為27%、40%。 
2016年，銀座股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入128.45億元，同比下降11.97%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2208萬元，同比下降78.72%；扣非凈利潤1243萬元，同比下降88.61%。也就是說，銀座股份的凈利潤已經(jīng)連續(xù)四年下滑，而從數(shù)據(jù)上來看，下滑的幅度是不斷擴(kuò)大的。
 銀座股份2017年第三次臨時股東大會現(xiàn)場
2017年半年報顯示公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.83億元，同比下降0.50%；凈利潤為4997.92萬元，同比下降9.4%，下滑的趨勢仍在繼續(xù)，還看不到有剎車的意向。
對此，銀座股份在2016年的年報中曾表示，凈利潤較上年同期減少較大主要是因?yàn)?016年實(shí)體零售市場消費(fèi)持續(xù)低迷，收入下降趨勢并未得到有效遏制，實(shí)體店之間的競爭、實(shí)體店與電商的競爭更加激烈，導(dǎo)致公司實(shí)體零售業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑，同時部分新開店處在培育期尚未實(shí)現(xiàn)盈利。
 銀座股份2017年第三次臨時股東大會現(xiàn)場
確實(shí)，現(xiàn)在零售百貨行業(yè)的日子不好過，但是公司的業(yè)績下滑全部都是因?yàn)樾袠I(yè)不景氣，這并不能讓投資者們信服，同樣在山東省，同樣在零售百貨業(yè)，家家悅2016年實(shí)現(xiàn)營收108億元，同比增長2.78%，凈利潤同比增長1.6%；利群股份2016年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103億元，雖然同比下滑2.79%，但凈利潤3.62億元，同比增長7.01%。行業(yè)劣勢無法避免，但在行業(yè)中優(yōu)秀的公司卻依然可以靠著自己的經(jīng)營來減少損失，創(chuàng)造利潤，顯然，銀座股份目前的業(yè)績表現(xiàn)是低于行業(yè)平均的。
布局電商 收效甚微
 
在電商崛起的時代，線下線上相結(jié)合的道路往往是銀座這類企業(yè)的首選，事實(shí)上，銀座也確實(shí)很早就開始布局電商領(lǐng)域，探索線上線下聯(lián)動招商。
早在2008年8月8日，山東易聯(lián)信息技術(shù)有限公司創(chuàng)辦了小紅帽商城。2010年6月6日，小紅帽商城加入山東省商業(yè)集團(tuán)總公司，成為銀座股份旗下的綜合網(wǎng)上購物服務(wù)平臺。 
 銀座股份2017年第三次臨時股東大會現(xiàn)場
2013年，銀座股份又與大股東山東省商業(yè)集團(tuán)有限公司、易通支付有限公司共同出資設(shè)立銀座云生活電子商務(wù)有限公司，銀座股份出資3000萬元，占注冊資本的30%。然而，這3000萬元的投資帶來的收益卻非常微薄。2015年銀座云生活平臺實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上交易額231.48 萬元，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入200.06 萬元。2016年，銀座股份憑借銀座云生活平臺實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上營業(yè)收入為581.12萬元，這個體量對于銀座來說，實(shí)在是聊勝于無。 
 銀座股份2017年第三次臨時股東大會現(xiàn)場
前些年電商格局還沒完全確立的時候，公司的布局都沒能做大做強(qiáng)，現(xiàn)在的可能性就更小了，而小編在交流中也旁敲側(cè)擊的了解了管理層對于新零售、無人店等新業(yè)態(tài)的理解和想法。公司方面認(rèn)為這些東西仍在概念階段，對實(shí)際的銷售額與業(yè)績提升作用還是很小，這個論證很客觀，但短期也排除了公司有實(shí)際涉足這塊業(yè)務(wù)的可能性。 
突如其來的“野蠻人”，意外的一票否決
上文也曾提及，銀座的門店很多，但是并未所有門店都屬于上市公司，其實(shí)這些門店分別屬于銀座商城和銀座股份，兩者同歸魯商集團(tuán)控制，前者是非上市公司，后者是上市公司，都從事商品零售行業(yè)。
 銀座股份2017年第三次臨時股東大會現(xiàn)場
為規(guī)避同業(yè)競爭風(fēng)險，魯商集團(tuán)在銀座股份上市之初便多次出具承諾函，承諾未來商品零售業(yè)務(wù)的發(fā)展將以上市公司為主導(dǎo)，并將其作為未來整合集團(tuán)所控制的商品零售業(yè)務(wù)資源的惟一主體，在各方面條件成熟后，將集團(tuán)所控制的銀座股份之外的商品零售業(yè)務(wù)全部納入上市公司。 
但是，直至2014年2月銀座股份披露控股股東承諾履行情況時，“控股股東魯商集團(tuán)曾承諾保持本公司獨(dú)立性，避免同業(yè)競爭”一條，依舊為“尚未履行完畢”。銀座是94年上市的，也就是說整整20年的時間都沒能完成當(dāng)初的承諾，這種一拖再拖的做法實(shí)在讓人不能理解，也無法接受。 
 銀座股份2017年第三次臨時股東大會現(xiàn)場
2015年，公司突然把資產(chǎn)注入這件事提上了日程，公司這是轉(zhuǎn)了性子嗎？答案是沒有，出現(xiàn)這個情況完全是因?yàn)椤耙靶U人”的來勢洶洶讓公司逼不得已，只能這么做了，而這位“野蠻人”就是茂業(yè)系。
2015年1月9日晚間，銀座股份公告稱，“茂業(yè)系”中兆投資管理有限公司于2014年12月29日至2015年1月9日期間，在上海證券交易所通過場內(nèi)購買購入5%的公司股份。此次增持后，中兆投資累計持股達(dá)到10%。而這距“茂業(yè)系”2014年11月26日至12月23日的第一次舉牌是那么近。 
 銀座股份2017年第三次臨時股東大會現(xiàn)場
本來都是自家人的事，大股東魯商集團(tuán)完全不急，能拖就拖，現(xiàn)在好了，一遇到“野蠻人”，這工作效率馬上就提升上去了。魯商集團(tuán)希望通過這項(xiàng)已經(jīng)推遲逾10年的資產(chǎn)注入計劃稀釋股份，提高控股比例。 
“茂業(yè)系”此后雖未再增持，魯商集團(tuán)也克服種種困難堅持推進(jìn)重組，但持股比例已達(dá)10%的“茂業(yè)系”，還是在最后關(guān)頭，利用魯商集團(tuán)因涉及關(guān)聯(lián)交易而回避表決的“有利”條件，大投反對票，實(shí)現(xiàn)了“一票否決”。這件事情也就僵住了。 
截至2017年6月底，茂業(yè)系旗下中兆投資和茂業(yè)百貨各持有公司10%和4.31%股份，合計14.31%，均價9.14元；大股東魯商集團(tuán)及其一致行動人合計持股37.63%。
 
茂業(yè)系舉牌事件橫在這里，總是要解決的，小編在現(xiàn)場也特別向董秘詢問情況，從董秘的說法來看，短期內(nèi)似乎沒有解決的機(jī)會，但股東之間有溝通，董秘表示茂業(yè)那邊資金緊張，短期再度舉牌可能較小，而大股東目前增持并不能解決這個問題，而且關(guān)鍵的是，大股東如果現(xiàn)在持股比例很高，資產(chǎn)重組后持股占比就會更高了，這一表述還是比較有邏輯的，應(yīng)該說股權(quán)大戰(zhàn)的可能性會很小。 
 銀座股份2017年第三次臨時股東大會會議資料
不過這件事對公司的影響并不小，只要與茂業(yè)系的股份問題溝通不到位，國企改革就難有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，而茂業(yè)系不愿意稀釋股權(quán)，也會是個難溝通的點(diǎn)。問題的關(guān)鍵是茂業(yè)系這個舉牌者利益訴求到底在哪里，股東之前利益如何平衡，把這個問題解決了，銀座的價值才有可能被挖掘出來。在國企改革的大背景和混改趨勢下，茂業(yè)系的后續(xù)動向及銀座大股東的相應(yīng)舉措值得持續(xù)、密切關(guān)注。

銀座集團(tuán)股份有限公司創(chuàng)建于1984年11月，始稱濟(jì)南渤海貿(mào)易公司，是新中國最早發(fā)行股票的股份制企業(yè)之一,1994年5月公司股票在上海證券交易所掛牌交易,2005年7月更名為銀座集團(tuán)股份有限公司,公司是一家經(jīng)營零售百貨的公司。
2013年12月份，公司擬與大股東商業(yè)集團(tuán)，易通支付共同出資設(shè)立銀座云生活電子商務(wù)公司。該公司擬定注冊資本為1億元，其中，公司出資3000萬元(占30%)，商業(yè)集團(tuán)出資5000萬元(占50%)，易通支付出資2000萬元(占20%)。經(jīng)營范圍為計算機(jī)技術(shù)咨詢服務(wù)，企業(yè)管理咨詢，企業(yè)營銷策劃，旅游信息咨詢等。 
2014年12月23日公告,中兆投資管理有限公司于11月26日-12月23日通過上海證券交易所共買入銀座股份股票2600.328萬股,約占公司總股本5%,黃茂如為中兆投資管理有限公司實(shí)際控制人。 
2016年3月份，公司終止重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。公司擬以7.7元/股向銀座商城，山東世貿(mào)中心及魯商集團(tuán)發(fā)行股份購買其所持有的17家子公司100%股權(quán)及臨沂居易置業(yè)98%股權(quán)，交易完成后上市公司將持有該等子公司100%股權(quán)，向山東世貿(mào)中心購買位于濟(jì)南市濼源大街66號的部分房屋及坐落土地使用權(quán)并相關(guān)物業(yè)設(shè)備。
   
債臺高筑，為銀行打工
雖然銀座股份的凈利潤表現(xiàn)越來越差，但這并不能阻止銀座不斷擴(kuò)張的步伐，公司依舊在開拓新的零售門店，包括在青島的兩個自建項(xiàng)目，以及淄博和德州的項(xiàng)目等。
但在高負(fù)債的情況下，銀座股份是否還有經(jīng)濟(jì)實(shí)力繼續(xù)擴(kuò)張？2016年年末，銀座股份負(fù)債余額87.6億元，其中流動負(fù)債81.1億元，占比92.58%；報告期內(nèi)取得借款57.8億元，償還債務(wù)49.8億元，占借款金額的86%。同時，公司資產(chǎn)負(fù)債率長期維持在70%以上，近兩年財務(wù)費(fèi)用為2.43億元和2.68億元，分別是凈利潤的2.4倍和12倍。 
事實(shí)上，監(jiān)管部門也注意到了這個問題。在公司業(yè)績下降和以新債還舊債的情況下，銀座股份的借款規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，其財務(wù)風(fēng)險也遭到了上交所的詢問。 
銀座股份回復(fù)稱，公司所屬商業(yè)零售行業(yè)，同時有自建門店附帶房地產(chǎn)業(yè)務(wù)項(xiàng)目，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率水平高于部分同行業(yè)公司，流動比率指標(biāo)低于部分同行業(yè)公司。并承認(rèn)公司負(fù)債率較高，負(fù)債中以短期債務(wù)、長期債務(wù)為主，公司負(fù)債結(jié)構(gòu)中短期債務(wù)比例較高，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。 
銀座股份表示，希望通過債務(wù)融資的形式，逐步調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低短期債務(wù)比例，提升長期債務(wù)規(guī)模，降低公司融資成本，實(shí)現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展。公司目前債務(wù)較多，存在一定的償債壓力，但是公司經(jīng)營情況正常，營業(yè)收入較高，毛利率及貨幣資金均維持在較高水平，公司依然具備較強(qiáng)的償還債務(wù)能力。 
零售行業(yè)新動態(tài)
2016年是有趣的一年。一方面我們看到主流電商平臺雖然仍在蠶食線下零售份額，但增速已經(jīng)開始放緩。另一方面大部分傳統(tǒng)零售企業(yè)都已經(jīng)有了比較成型的變革方案，從大潤發(fā)的飛牛網(wǎng)，到步步高的“超市+百貨+電器”的經(jīng)營模式，再到家樂福積極布局便利店渠道，多業(yè)態(tài)經(jīng)營格局初現(xiàn)。 
隨著零售整個行業(yè)增速放緩，兩極分化現(xiàn)象初顯。購物中心和便利店顯現(xiàn)出較為強(qiáng)勁的增幅。而對應(yīng)的專業(yè)店、傳統(tǒng)中小超市、百貨等業(yè)態(tài)增速停滯。在這樣的背景下，很多傳統(tǒng)零售商都已經(jīng)完成了多業(yè)態(tài)的布局。 
過去的三年，我們常常提及的是線上和線下，電商和傳統(tǒng)零售，而接下來的幾年，一個明顯的趨勢是線上和線下的邊界開始模糊。電商可以開實(shí)體店，傳統(tǒng)零售商也在不斷走向線上。競爭不再來源于線上和線下的模式，而開始回歸零售的本質(zhì)：誰能更高效的服務(wù)消費(fèi)者。 
而今年下半年以來，無人零售概念又引起了資本市場和零售業(yè)內(nèi)的高度關(guān)注，自今年下半年阿里巴巴推出無人超市“淘咖啡”以來，國內(nèi)的無人值守商店便迎來了爆發(fā)式增長。無論是以阿里巴巴、蘇寧為代表的互聯(lián)網(wǎng)零售企業(yè)，還是以娃哈哈、居然之家等為主的傳統(tǒng)零售業(yè)，甚至是繽果盒子等創(chuàng)業(yè)公司，都紛紛切入無人零售領(lǐng)域。僅最近一個月，無人零售資本市場就完成數(shù)筆融資，即時便利消費(fèi)平臺“猩便利”獲得3.8億元A1輪融資，無人便利店fxBox函數(shù)空間獲得5000萬元A輪融資，零號元素?zé)o人便利店也獲得千萬元級融資。據(jù)悉，目前無人零售市場的投資總額已經(jīng)達(dá)到了460億元。 
隨著無人值守便利店紛紛落地，無人零售領(lǐng)域越來越受資本追捧。但在無人值守便利店不斷擴(kuò)張的過程中，政策、運(yùn)營方面的問題則困擾著無人零售的進(jìn)一步發(fā)展。隨著我國首份無人零售行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)出爐，無人零售行業(yè)逐漸告別“野蠻生長”回歸理性，并向著規(guī)范化、制度化方向發(fā)展。
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