導語：小米上市后的首份財報頗具亮點。經營利潤虧損75.9億元，但最后的凈利潤卻146.3億元，這是什么原因？高端機型銷量強勢，但手機業務毛利率卻在下滑，這又是為什么？

文| 趙騏

來源| 東哥解讀電商（ID：dgjdds）

本周三（8月22日），小米集團公布了2018年第二季度業績報告，這也是他們上市后的首份財報。

二季度，小米營收452.4億元，同比增長68.3%。經營利潤-75.9億元，去年同期為36.6億元。期間利潤實現扭虧，為146.3億元，去年同期為虧損119.6億元。經調整利潤21.2億元，同比增長25.1%。

來源：小米18Q2財報

小米在二季度硬件、服務業務全面開花。智能手機實現305億元收入，同比增幅58.7%；IoT與生活消費產品103.8億元，上漲104.3%；互聯網服務39.6億元，較去年同期上漲63.6%。

不過，強勁的財務數據并沒能贏得資本市場的芳心。周四，小米股價以3%高開，但隨后迅速滑落，最終以17.4港元收盤，下跌1.58%。

►估值下調導致“盈利”

小米此次財報頗具戲劇性。

雖然營收實現了大幅上漲，但是成本和各項費用的增速更快。二季度，小米銷售成本395.8億元，增長71.9%。毛利率同比下滑1.8個百分點，為12.5%。

財報顯示，由于世界杯期間加大推廣力度，營銷費用上漲81.5%，達到20.8億元。研發費用13.6億元，增幅92.8%。主要原因是對互聯網服務以及多個新研究項目的研發投入加大。

增幅最大的是行政開支，從去年同期的2.3億元上升至本季的104.6億元，上升幅度4469.6%。這主要是受到一次性股權激勵的影響。本季度，公司一次性支出以股份為基礎的薪酬99億元。外界普遍猜測獎勵對象為創始人雷軍。實際上，即便剔除該一次性支出，小米在18Q2的行政開支依然達到了5.3億元，較去年同期上升74.1%。

來源：小米18Q2財報

成本和費用的大幅提升導致經營利潤實現虧損，18Q2小米經營利潤-75.9億元，去年同期為36.6億元。

雖然經營利潤為虧損75.9億元，但最后的凈利潤卻又是盈利的，原因還是在股權。本季度，小米可轉換可贖回優先股公允價值變動帶來225.3億元的利潤，一舉扭轉經營利潤的虧損。所謂的“可轉換可贖回優先股公允價值變動”在小米公布招股書時就已經引起了公眾廣泛的討論。

簡單地說，這類優先股的持有人在將來擁有一個認購普通股的權力，可以約定的價格將優先股轉換為普通股，即可轉換。如果持有人沒有行使該權力，那么公司需要在未來按照約定的利息贖回這些優先股，即可贖回。

2015-2017年，小米可轉換可贖回優先股公允價值變動分別產生87.6億元、25.2億元和540.1億元的費用，直接導致小米在2015年和2017年的虧損，尤其是2017年，其虧損達到438.9億元。

來源：小米招股書

發行這類可轉換可贖回優先股是科技公司常用的融資方式，其公允價值的變動主要參考普通股的市場價值。當該科目為虧損時，代表投資者未來轉股后獲得的利益更大，比如2017年造成的500多億的費用，說明當時小米的估值上漲了500多億。

以上都不是什么新鮮內容，早在小米公布招股書的時候就有相關報道。現在的問題是，18Q2中，該科目一反過去的虧損，居然變成了盈利。如果虧損代表投資者未來轉股后可以獲得更大的利益（即公允價值在提升），那么盈利自然說明相反的方向。

需要注意的是，小米自上市以來，股價一度跌破了發行價，但二季報（截止到6月底）中的“可轉換可贖回優先股公允價值變動”和二級市場股價沒有關系，因為小米是7月才上市的。真正起作用的應該是小米對估值的調整。

小米在上市前，不斷調整估值。從最開始的1000億美元到600-700億美元，最后確定在550億美元，較最初的規模幾近攔腰。這一系列劇烈調整可以從“可轉換可贖回優先股公允價值變動”中得到體現，2017全年為虧損541億元，即估值上漲571億元；而二季度則盈利225億元，即估值下調225億元。

公允價值的變動又進一步對小米的凈利潤造成巨大影響。所以，本季度的利潤（無論是經營利潤還是最終的期間利潤）其實都不能真正反映小米的經營狀況，因為他們受股權因素影響太大。

►手機業務淪為中美貿易戰“炮灰”

談完股權因素對財報造成的影響，再說一下小米的業務本身，畢竟這才是一家公司的根本。

正如前面談到的，小米二季度各項業務全面發展，手機、IoT與生活消費產品、互聯網服務均取得不錯地發展。不過，在營收大漲的同時，他們的毛利率卻在下滑。

二季度，小米綜合毛利率12.5%，去年同期為14.3%。毛利率下滑的主要原因在于硬件。智能手機毛利率6.7%，去年同期為8.7%；IoT與生活消費產品的毛利率為9.4%，17Q2則是11.7%。

手機業務尤其需要關注。根據財報所披露的信息，智能手機業務在二季度實現了數量和價格上的雙輪驅動。出貨量3200萬，去年同期為2220萬，上漲44.1%；平均售價為952.3元，去年同期863.8元，上升10.2%。

二季度，雖然小米MIX 2S、小米8等中高端機型銷量強勁，但手機業務毛利率不升反跌，較2017年第二季度下跌了2個百分點，至6.7%。

原因在于成本的快速上升。18Q2，小米智能手機的銷售成本284.6億元，上漲62.2%，高于收入增長的58.7%。除了手機銷量增長導致的成本正常增長外，匯率變動是另一個重要因素。

招股書顯示，小米手機的成本主要包括原材料及內部產品組件采購成本、內部產品外包伙伴所收取的組裝費、內部產品所用若干技術許可費、以生產成本及收益分享形式向采購生態鏈產品的伙伴支付的費用、保修開支和存貨減值準備。

這其中，部分組建和技術許可費用均以美元結算。而二季度以來，美元對人民幣以及印度盧比的升值導致了小米手機額外的成本增長。

7月，美國宣布計劃對2000億美元的中國進口商品加征10%的關稅，隨后在8月又宣布要把加征的稅率從10%上調至25%。其中一個原因就是因為在過去的1個季度，中國放任人民幣貶值，這在很大程度上抵消了10%的關稅。

以中間價來看的話，3月初，1美元=6.3482元人民幣，現在則是6.8367元人民幣，貶值近7.7%，確實基本抵消了10%的關稅影響。如果未來中國持續以人民幣貶值作為應對美國關稅上調的武器，那么小米必將遭到更大的壓力。

小米在財報中談到““我們亦密切監控貨幣匯率變動，必要時採取措施消除匯率的影響”，但同時也承認在過去的兩個季度均沒有對沖任何外幣波動。

來源：小米18Q2財報

本季度小米海外收入增長151.7%，達到164億元，收入占比36.3%。雖然美國不是小米的主要市場，但他們明顯受到了中美貿易戰的波及。沒人知道貿易戰會持續到什么時候，對于一家海外收入比重如此高的中國企業來說，匯率波動必將對企業盈利能力產生重要影響。在人民幣隨時可能破7的今天，如何避免成本中美爭霸的炮灰，小米需要準備好相應的對策。