導(dǎo)語(yǔ)：過(guò)去的一年，京東市值從600多億美元下跌到現(xiàn)在的不足500億美元，反觀阿里的股價(jià)則始終維持在高位。當(dāng)京東被打擊后，誰(shuí)會(huì)是阿里巴巴的下一個(gè)目標(biāo)？

拼多多，NO！

文| 趙騏、李成東

來(lái)源| 東哥解讀電商（ID：dgjdds）

幾個(gè)月前，一大咖朋友和東哥說(shuō)：“阿里現(xiàn)在覺(jué)得最大的威脅是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)，尤其是重點(diǎn)關(guān)注近期美團(tuán)外賣(mài)與海瀾之家、百麗的合作。”

轉(zhuǎn)眼間，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)即將上市，只是看市值已經(jīng)超過(guò)了京東的448.38億美金！

8月30日，據(jù)香港媒體報(bào)道，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)暫定于9月7日-12日公開(kāi)招股。美銀美林、高盛及摩根士丹利給與3550億港元-4524億港元的估值（約452億美元-577億美元）。瑞銀更是給出了7460億港元（950億美元），185倍的最高估值。

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的估值一直受到眾多關(guān)注，引起過(guò)不少討論。但最關(guān)心這件事的可能不是媒體、股民、機(jī)構(gòu)，而是另一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)巨人——阿里巴巴。

7月餓了么宣布將投入30億掀起消費(fèi)者補(bǔ)貼戰(zhàn)，在上周公布的2季報(bào)（2019財(cái)年1季報(bào)）中，阿里巴巴披露的訊息遠(yuǎn)超外界預(yù)期。并且宣布將餓了么和口碑合并，并聲稱獲得軟銀支持，將以250億美元的估值為餓了么尋求30億美元的融資。毋庸置疑，阿里這一系列動(dòng)作都是針對(duì)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)，為美團(tuán)點(diǎn)評(píng)IPO制造障礙！

►天貓實(shí)體商品GMV增速跌至34%，京東已經(jīng)不是最核心對(duì)手？

從商品零售的電商業(yè)務(wù)來(lái)看，顯然京東是阿里最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。但阿里的業(yè)務(wù)還有高頻的線下餐飲服務(wù)，酒店旅行等業(yè)務(wù)，而這些新業(yè)務(wù)擴(kuò)張就必然面臨著美團(tuán)點(diǎn)評(píng)。馬云等管理團(tuán)隊(duì)在阿里上市公司的股份就20%左右，1500億美金的螞蟻金服才是馬云最關(guān)心的核心業(yè)務(wù)。線上支付場(chǎng)景，勝負(fù)已分，但在線下，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)則是最大的威脅！

二季度，天貓實(shí)體商品（physical goods）GMV增速34%，同比下跌15個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下滑11個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下最近5個(gè)季度的最低增速。阿里巴巴自2018財(cái)年（2017Q2）開(kāi)始，不再公布天貓、淘寶平臺(tái)的GMV具體數(shù)值，轉(zhuǎn)而只披露天貓平臺(tái)的實(shí)體商品GMV增速。

2018財(cái)年（17Q2-18Q1），天貓實(shí)體商品GMV增速為45%，現(xiàn)在突然掉到34%，多少讓人意外。更加詭異的是，在交易額增速下降的同時(shí)，用戶增速卻在持續(xù)加速，23.6%的活躍用戶增速不僅是最近幾個(gè)季度的最佳表現(xiàn)，更一舉超越京東同期的用戶增速（21.5%）。

來(lái)源：DonG整理阿里、京東歷年財(cái)報(bào)

用戶增長(zhǎng)加速，但平臺(tái)交易額的增速卻在放緩，實(shí)在有違常理。其實(shí)在阿里財(cái)報(bào)中，用戶和GMV的增速是行業(yè)內(nèi)最具爭(zhēng)議的兩個(gè)指標(biāo)。按理來(lái)說(shuō)，隨著自身體量越來(lái)越大，以及行業(yè)日趨飽和，增速應(yīng)該放緩，但阿里巴巴反而越長(zhǎng)越快。

就交易額而言，阿里巴巴在2018財(cái)年的交易額增速為28%，其中天貓平臺(tái)的增速為36%（這個(gè)指標(biāo)只在年報(bào)中出現(xiàn)，季報(bào)并不披露），但天貓實(shí)體商品GMV的增速則是45%（在季報(bào)中出現(xiàn)的指標(biāo)）。換句話說(shuō)，平時(shí)我們?cè)诩緢?bào)中看到的是一個(gè)增速更快的GMV指標(biāo)。

來(lái)源：阿里2018財(cái)年年報(bào)

表面上看，他們這么做的原因是為了粉飾財(cái)報(bào)。作為一家上市公司，讓財(cái)報(bào)更好看情有可原。然而，我個(gè)人認(rèn)為更深層次的目的是要打壓京東。

天貓本身就是為了應(yīng)對(duì)京東崛起所成立的。京東經(jīng)歷了多年發(fā)展，聲勢(shì)浩大，一直在資本市場(chǎng)描述著如何追上天貓，并且成為中國(guó)最大B2C電商平臺(tái)的故事。特別是進(jìn)入2017年（即阿里2018財(cái)年期間）后，股價(jià)勢(shì)如破竹，市值在6月突破600億美元大關(guān)，距離百度的差距最近時(shí)只有6億美元。正當(dāng)人們熱衷于討論BAT是否要變成ATJ的時(shí)候，局勢(shì)急轉(zhuǎn)直下。百度在7月提出了All in AI戰(zhàn)略，股價(jià)隨之反彈，而京東股價(jià)雖然在7月繼續(xù)飆升，但卻在隨后遭遇滑鐵盧。整個(gè)8月，京東股價(jià)下跌7.22%。

股價(jià)下跌的原因來(lái)自財(cái)報(bào)。2017年8月14日京東公布了2季度財(cái)報(bào)；3天后，阿里也發(fā)布了2018財(cái)年1季度業(yè)績(jī)。天貓實(shí)體商品GMV增速49%，力壓京東的46%。或許是這組數(shù)據(jù)讓資本市場(chǎng)意識(shí)到京東追趕天貓只是癡人說(shuō)夢(mèng)，那一周，京東股價(jià)下跌12.57%，阿里上漲10.42%。

在接下來(lái)的3個(gè)季度，天貓實(shí)體商品GMV增速分別為49%、43%和45%，京東為32.3%、33.1%和30.4%。體量更大的天貓始終在增速上壓著京東。

天貓的流量來(lái)自淘寶的導(dǎo)流，這恐怕算是行業(yè)內(nèi)公開(kāi)的秘密了。天貓不僅占據(jù)了淘寶APP首頁(yè)的一個(gè)入口，手淘中也可以直接搜索到天貓的商品（即用戶在淘寶內(nèi)完成交易，但交易額算天貓的）。這種左手轉(zhuǎn)右手的把戲本身并不高明，但的確有效打壓了京東的股價(jià)。目前京東的市值已經(jīng)跌破了500億美元，較巔峰時(shí)期回調(diào)30%以上。

京東在2018年1季度宣布轉(zhuǎn)型零售基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商，標(biāo)準(zhǔn)著他們?cè)谂c天貓的規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)中舉起了白旗。這就很容易理解為什么天貓實(shí)體商品GMV的增速會(huì)在2季度（阿里2019財(cái)年1季度）突然下滑至34%了。如果阿里需要的話，這個(gè)指標(biāo)必然可以繼續(xù)維持在40%+，但現(xiàn)在B2C第一平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)結(jié)束，這么做已沒(méi)有必要。

►美團(tuán)或是下一個(gè)打壓對(duì)象？

如果京東已經(jīng)不再是阿里巴巴的最大對(duì)手，那么誰(shuí)又在威脅著他們？相信多數(shù)人都會(huì)想到拼多多和美團(tuán)。前者對(duì)阿里的根基——淘寶構(gòu)成威脅，而后者則是阿里滲透線下的攔路虎。

這點(diǎn)在阿里的最新財(cái)報(bào)中可以看出。本季度，阿里巴巴刻意強(qiáng)調(diào)了新增用戶中有80%來(lái)自于低線城市。同時(shí)，張勇在分析師會(huì)議中也談到了公司近年花了很大力氣獲取來(lái)自農(nóng)村和小城市的用戶。

來(lái)源：阿里巴巴18Q2財(cái)報(bào)

這很難不讓人往拼多多身上聯(lián)想。張勇曾這樣評(píng)價(jià)拼多多：“你就當(dāng)成在幫我開(kāi)拓農(nóng)村市場(chǎng)，教育用戶好了”。黃崢隨后否認(rèn)了這種觀點(diǎn)，堅(jiān)稱拼多多的用戶大都知道淘寶，并且使用過(guò)淘寶。本季財(cái)報(bào)刻突出“新增用戶主要來(lái)自低線城市”，似乎是在力挺張勇的說(shuō)法。

8月28日，有媒體報(bào)道由于此前的淘寶特價(jià)版APP表現(xiàn)不盡如人意，手機(jī)淘寶正在測(cè)試一個(gè)名為“特價(jià)商品”的板塊，并可能在首頁(yè)上線該板塊。再加上他們近日在支付寶接入拼團(tuán)業(yè)務(wù)，看得出阿里巴巴亡拼多多之心不死。不過(guò)，由于阿里無(wú)法進(jìn)入微信生態(tài)動(dòng)搖拼多多的根基，暫時(shí)看來(lái)雙方的競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)很劇烈。接下來(lái)的一年，阿里巴巴真正要對(duì)付的恐怕是美團(tuán)。

新零售的發(fā)展趨勢(shì)在2018年進(jìn)一步明朗，配送服務(wù)成為了門(mén)店的標(biāo)配。今年以來(lái)，各大巨頭在這一領(lǐng)域動(dòng)作頻頻。

京東到家早在4月就宣布完成了200多家門(mén)店的數(shù)字化升級(jí)解決方案。隨后，步步高、家樂(lè)福先后入駐京東到家。8月9日，京東聯(lián)手沃爾瑪完成了對(duì)京東到家5億美元的最新融資。正在籌備上市的美團(tuán)也沒(méi)有閑著。7月18日，美團(tuán)閃購(gòu)正式上線，為消費(fèi)者提供30分鐘即時(shí)配送服務(wù)。在隨后的1個(gè)多月，海瀾之家、7-11等知名商家先后聯(lián)手美團(tuán)推出即時(shí)配送服務(wù)。

阿里巴巴同樣早早布局了自己的即時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)，形成了盒馬鮮生30分鐘、天貓超市60分鐘、天貓120分鐘的配送體系。4月，在以95億美元收購(gòu)餓了么后，阿里巴巴在該領(lǐng)域的能力得到進(jìn)一步強(qiáng)化。

阿里本季財(cái)報(bào)最大亮點(diǎn)當(dāng)然是其計(jì)劃整合餓了么和口碑，成立新的本地生活服務(wù)公司。所有人都看出這是針對(duì)美團(tuán)的舉動(dòng)。不過(guò)，餓了么在2季度財(cái)報(bào)中以消費(fèi)者服務(wù)（Consumer services）的科目單獨(dú)出現(xiàn)，在我看來(lái)這多少令人意外。

2季度，Consumer services創(chuàng)作收入26.12億元，營(yíng)收占比3%。為什么一個(gè)占比如此低的業(yè)務(wù)會(huì)被單獨(dú)列出？或許是這部分的營(yíng)收在未來(lái)增速會(huì)很快，阿里想讓市場(chǎng)看到自己新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。這當(dāng)然有可能，但我認(rèn)為更核心的目的是打壓美團(tuán)的估值/市值。

京東當(dāng)前的市值是470億美元，而美團(tuán)的估值則可能在550億美元以上，顯然美團(tuán)已然取代京東，成為阿里巴巴最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。如同此前刻意只披露天貓實(shí)體商品GMV增速一樣，阿里巴巴先整合口碑和餓了么，弄一個(gè)和美團(tuán)主業(yè)高度相似的業(yè)務(wù)，然后單獨(dú)披露各項(xiàng)指標(biāo)，以此打壓美團(tuán)估值/市值。

美團(tuán)的估值/市值有多大程度會(huì)受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的影響？我認(rèn)為這和行業(yè)整體情況高度相關(guān)。如果是在增量環(huán)境中，行業(yè)內(nèi)的參與者彼此之間的直接競(jìng)爭(zhēng)程度并不高；而在存量環(huán)境中，由于行業(yè)整體增速放緩，各玩家之間的競(jìng)爭(zhēng)變成了零和游戲。在這種狀況下，公司的表現(xiàn)將受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手極大影響。

根據(jù)艾瑞咨詢的報(bào)告，中國(guó)通過(guò)服務(wù)業(yè)電子商務(wù)平臺(tái)的食品消費(fèi)在2017年達(dá)到1.17萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)2017年-2023年的復(fù)合增速為23.7%；其中餐飲外賣(mài)的年復(fù)合增速有望達(dá)到31%。

來(lái)源：美團(tuán)招股書(shū)、艾瑞報(bào)告

這一增速和當(dāng)前的電商行業(yè)差不多，既然京東市值在過(guò)去一年受到了阿里業(yè)績(jī)的影響，那么在另一個(gè)增速接近的行業(yè)中，美團(tuán)也極有可能有類似遭遇。

張勇在財(cái)報(bào)分析師電話會(huì)議中表示，本地生活服務(wù)市場(chǎng)是一個(gè)非常重要的領(lǐng)域，阿里將竭盡全力贏得這場(chǎng)戰(zhàn)斗。武衛(wèi)也披露，第一財(cái)季公司在餓了么和本地服務(wù)業(yè)務(wù)的投入占比在20%左右。20%的投入占比卻只貢獻(xiàn)了3%的收入，這顯然不能讓人接受，高投入勢(shì)必帶來(lái)高產(chǎn)出的期待。

除了將零售業(yè)務(wù)拓展到線下，爭(zhēng)奪移動(dòng)支付場(chǎng)景、捍衛(wèi)支付寶的領(lǐng)先地位是阿里巴巴極力打壓美團(tuán)的另一個(gè)原因。

根據(jù)益普索發(fā)布的《第三方移動(dòng)支付用戶研究報(bào)告》，移動(dòng)支付可以分為個(gè)人類交易、線上消費(fèi)類交易、線下消費(fèi)類交易和金融類交易四大類。這其中線下消費(fèi)類交易的交易金額占比為28%，交易筆數(shù)占比40%。由此可見(jiàn)，適合移動(dòng)支付的線下消費(fèi)類交易場(chǎng)景具有高頻次、低金額的特征。餐飲屬于典型的剛需、高頻、小額消費(fèi)場(chǎng)景，用于拓展支付寶在線下的支付份額是再好不過(guò)了。從這個(gè)角度看，如果任由美團(tuán)做大，甚至可能影響到未來(lái)螞蟻金服的估值。

來(lái)源：益普索《第三方移動(dòng)支付用戶研究報(bào)告》

盒馬鮮生（目前在China commerce retail-Others科目下）和菜鳥(niǎo)新投資的點(diǎn)我達(dá)在將來(lái)都有可能被并入這個(gè)新公司，以此推動(dòng)該板塊營(yíng)收的增長(zhǎng)。此外，考慮到摩拜單車，阿里將來(lái)甚至有可能把哈羅單車都放進(jìn)來(lái)。畢竟左手轉(zhuǎn)右手和并表是阿里巴巴非常擅長(zhǎng)的。侯毅曾說(shuō)要把美團(tuán)的估值打掉一半，現(xiàn)在看來(lái)，要打壓美團(tuán)估值的可能不僅僅是盒馬鮮生，更是整個(gè)阿里巴巴集團(tuán)。

即將上市的美團(tuán)在8月24日惹上官司。餐飲管理系統(tǒng)開(kāi)發(fā)商二維火起訴美團(tuán)點(diǎn)評(píng)竊取其及商家的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，涉嫌不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，索賠1.02億元。“巧合”的是，螞蟻金服在2016年參與了二維火的B輪投資。

有人評(píng)價(jià)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的戰(zhàn)線太長(zhǎng)了，以至于拖累了盈利。東哥以為，如果真正的看中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)，觸角最多最長(zhǎng)的應(yīng)該是阿里巴巴。從最早傳統(tǒng)的B2B業(yè)務(wù)1688，到淘寶天貓電商業(yè)務(wù)，再到菜鳥(niǎo)物流，螞蟻金服的金融業(yè)務(wù)，飛豬旅行，餓了么的餐飲服務(wù)，阿里健康，互娛領(lǐng)域的優(yōu)酷土豆。阿里在不同的戰(zhàn)場(chǎng)都遭遇了強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，阿里除了核心電商業(yè)務(wù)在賺錢(qián)，其它絕大多數(shù)的“創(chuàng)新業(yè)務(wù)”都在燒錢(qián)，才致使毛利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率兩年內(nèi)大幅下跌。