導語：12月10日，阿里影業發布公告，公司計劃以每股1.25港元向阿里巴巴集團發行10億股新股，通過這次股票發行籌集總額達12.5億港元（約11億人民幣）。交易完成后，阿里巴巴集團持有阿里影業的股份將從49%上升至50.92%。

資金用途主要包括內容投資、進一步擴大客戶基礎、營銷及市場推廣活動，以及潛在的并購機會。

文| 趙騏

來源| 東哥解讀電商（ID：dgjdds）

過去30個交易日，阿里影業在二級市場的均價為1.17港元/股，即此次阿里巴巴集團溢價7.2%增持阿里影業。增資消息隨即刺激阿里影業股價大幅上漲。周一，阿里影業逆市上漲4.07%，以1.29港元收盤。

受到宏觀環境的影響，大盤今年表現不佳，但阿里影業的股價卻在2018年上漲了近23%。

另一方面，阿里巴巴合伙人、阿里大文娛輪值總裁、優酷總裁樊路遠在12月6日發布內部信，表示優酷近期將進行全面的內部整頓。更早之前，原阿里文娛大優酷總裁、阿里音樂CEO楊偉東，因經濟問題正在配合警方調查。

當優酷開展反腐整頓時，不少人開始擔憂阿里巴巴大文娛的前景。選擇在這個時間點增資的阿里是想要向外界傳達自己堅持看好文化娛樂產業的決心？亦或者另有隱情？

►爆款頻現的2018

2018年已經接近尾聲，對于阿里影業和旗下的淘票票來說，這無疑是成功的一年。他們分別參與了春節檔冠亞軍《紅海行動》、《唐人街探案2》，暑期檔冠亞軍《我不是藥神》、《西虹市首富》和國慶檔冠軍《無雙》的發行或出品環節。

上述作品合計票房超過139億元，約占前11個月中國電影總票房的25%。強勁的票房收益不僅僅推動股價上漲，更拉動了業績的提升。

截至到9月底的6個月（2019財年上半年），阿里影業實現營收15.3億元，同比增資29.4%。各項業務均取得穩健增長。互聯網宣傳發行業務實現收入11.7億元，增長19.2%；內容制作取得收入3.1億元，同比大漲83.9%；以知識產品為核心的衍生產品及為片方賦能的金融服務業務（綜合開發）實現收入0.5億元，增幅55.7%。

核心的淘票票無疑是眾人關注的焦點。報告期內，淘票票出票票房同比增長14%，遠高于大盤整體票房1%的增幅。截止到2018年9月30日，淘票票已經與國內約9000家影院實現直聯。淘票票所屬的互聯網宣傳發行業務實現經營利潤0.638億元，去年同期為虧損2.2億元。

樊路遠表示，2019財年上半年，憑借“數據+生態”的力量，阿里影業著力打造從互聯網宣發到衍生品變現、影視金融服務等全產業鏈的新基礎設施，推出有影響力、正能量的優質內容。阿里影業將繼續助力傳統電影產業提升效率，加速其工業化的進程。

由此看來，連續命中爆款作品、業績高歌猛進、核心業務扭虧為盈大大增強了阿里巴巴的信心。不過，這絕非他們加碼阿里影業的唯一原因。

►虧損收窄全憑匯兌收益，運營現金流-17.4億元

當阿里影業在11月發布半年報時，不少媒體報道公司虧損大幅收窄，從去年同期的-4.3億元減少到今年上半年的-1.5億元。

CFO孟鈞也表示，上半年公司業績增長穩健，虧損持續縮窄，證明目前公司業務已經走在健康發展的軌道上。截至報告期末，公司現金流健康，我們有信心也有能力在目前的業務方向上持續布局，在財務業績上持續創造好成績。

不過，實際情況可能沒有表面上看到的那么美好。

首先，阿里影業的虧損收窄并非盈利能力的提升，而是依靠匯率收益。財報顯示，阿里影業在報告期內的經營虧損為4.23億元，去年同期虧損4.25億元，幾乎沒有差異。

來源：阿里影業2019財年中報

但憑借2.68億元的財務收益（去年同期僅僅為3547.5萬元），阿里影業成功將虧損縮減至1.5億元。

這筆財務收益主要來自于匯兌收益。阿里影業在財報中披露，公司持有人民幣、美元和港幣現金儲備，雖然大部分制作成本和管理費用以人民幣計算，但很多投資機會和與中國內地以外地區片商的合作計劃仍需使用外幣。今年4-9月，阿里影業獲得1.97億元匯兌收益，是其財務收入的重要組成部分。

來源：阿里影業2019財年中報

這筆匯兌收益源自阿里影業目前持有的1億美元（約6.888億人民幣）長期貸款，由于今年人民幣對美元貶值，造成了公司獲得了計劃之外的匯兌收益。

來源：阿里影業2019財年中報

我們再來看現金流。中報并未披露阿里影業的現金流狀況，但從年報數據來看，這家公司的現金流并不理想。

阿里影業2017/2018年報顯示，截止到2018年3月底的15個月（阿里影業在今年將財年截至日期從12月底調整為3月底，故本年度財年為15個月），公司經營性現金流凈額達到驚人的-17.4億元，而同期其總收入不過33億元。

來源：阿里影業2019財年中報

過去15個月燒掉17億元，以此估算，2019財年上半年（2018年4-9月）的現金流應該也不會太好。當然，我們不清楚孟鈞所謂的“現金流健康”的具體定義到底是什么，但至少目前看來，阿里影業依舊無法自己造血。

►阿里大文娛：痛并快樂著

雖然阿里影業業務發展迅速，但虧損幾乎沒有縮減。同時，由于缺乏造血能力，阿里巴巴不得不持續對其輸血。這恐怕才是集團大手筆增資阿里影業的原因。

有趣的是，淘票票在11月14日宣布啟動“用戶和市場擴增計劃”，將投入不少于10億元，協同手機淘寶、支付寶等電商生態，更好地服務上億消費者，繼續為電影市場創造增量。更早之前的11月9日，阿里影業發布了“錦橙合制計劃”，將在未來五年推出20部合制優質電影。同時，他們聯手優酷“共建電影業務”，深度打通版權采買、電影內容宣發、媒體矩陣和電影點播，推動這一全新的互聯網電影業務模式。

現在看來，敢于如此大手筆的投入顯然是早就知道會有資金援助了。

當小弟們在前方攻城拔寨的時候，老大哥則默默在承受痛苦。過去3個財年，阿里巴巴數字與娛樂業務虧損持續擴大，從2016財年的41.12億元上升至2018財年的141.4億元。2019財年前6個月（2018年4-9月），虧損達到90.95億元，較去年同期的67.71億虧損擴大34%。

來源：DonG整理阿里巴巴歷年財報

阿里影業是阿里巴巴"大文娛板塊”的重要組成部分，而淘票票又是阿里影業的核心。近年來，淘票票始終保持著激進的擴張策略。在成功躋身行業第一陣營的同時，不斷擴大的虧損也令集團承受越來越大的壓力。

對于15個月燒掉了17億的阿里影業來說，這筆11億的新融資恐怕只是杯水車薪。但對于阿里而言，文娛板塊被寄予厚望。集團期望通過內容電商和粉絲經濟等方式對電商業務進行引流。而在所有夢想實現之前，虧損是他們必須承受的痛苦。