序言：京東公布2019年第三季度財報，實現凈收入1348億(約189億美元)，同比增長 28.7%，Non-GAAP下凈利潤大幅增長160.6%達到31億元，前三個季度Non-GAAP凈利潤累計近百億。

畢竟劉強東曾經說過，京東想盈利很容易。這回真是鼓舞了士氣。

文| 李成東、朱柳香

來源| 東哥解讀電商（ID：dgjdds）

15日京東公布2019年第三季度財報，實現凈收入1348億(約189億美元)，同比增長 28.7%，Non-GAAP下凈利潤大幅增長160.6%達到31億元，前三個季度Non-GAAP凈利潤累計近百億。畢竟劉強東曾經說過，京東想盈利很容易。這回真是鼓舞了士氣。

公開數據顯示：剛剛過去的雙十一，天貓總成交額2684億，京東大促期間拿下2044億，雙十一當天為731億，同比增長34%。

在經濟下行的當下，數碼家電等零售銷售整體下滑，但以數碼家電品類為主的京東在第三季度實現零售凈收入為1287億元人民幣，較去年同期增長27.3%，其中數碼家電類依然實現同比增長22%，整體零售的經營利潤率為3.3%，著實超出很多投資人預期。

截止目前，在覆蓋該公司的44位華爾街投資分析師中，有24位分析師給予京東“買入”評級；給予公司“跑贏大市”和“持有”評級的分析師分別有4位和16位。今年以來京東股價已反彈63%，達到33.57美元，市值489.74億美元，京東已經走出低谷。

徐雷接任京東零售集團CEO也剛好完整的一年，剛上任的時候，還有很多質疑的聲音，業績證明徐雷是最佳的CEO人選。

► 業績一覽：

概括來說：本季度京東營收增長超預期，服務性收入保持走高，實現連續經營盈利。

京東Q3財報顯示：營收達1348億元(約189億美元)，同比增長28.7%，超過此前預期。其中，電商零售凈收入1188.5億元（約166億），同比增長27%；凈服務收入為160億元(約23億美元)，同比增速高于上一季度為47%，服務收入占凈收入的比重穩步提升至11.9%，收入結構更加均衡。此外，服務收入中，物流及其他服務收入同比大漲94%。

數據來源：京東財報

本季度，在美國通用會計準則下（GAAP）與非美國通用會計準則下（Non-GAAP）的凈利潤均實現盈利。歸屬京東普通股的凈利潤為人民幣6.1億元（約8570萬美元），Non-GAAP持續經營業務凈利達31億元（約4億美元），同比增幅160.6%，連續15個季度盈利。

截至2019年9月30日，過去12個月的經營現金流從人民幣182億元增加至308億元（約43億美元），自由現金流從人民幣55億元增加至156億元（約22億美元）。

業務數據方面，截至2019年9月30日，京東年度活躍用戶3.344億，環比增長1310萬，創下近七個季度以來最大增量，用戶恢復持續增長。目前，京東在線商城的商戶數量超過25萬家，員工數量超過20萬人，比上個季度增加了2.5萬人。

京東預計，2019年第四季度凈收入介于1630億元人民幣至1680億元人民幣之間，同比增長在21%至25%之間。

京東終于走出了低谷，靠的是什么？

► 物流加速社會化，成本中心變利潤中心

京東Q3營收1348億元，同比增長28.7%，增幅創下近五個季度以來新高。除了電商業務增長之外，還受益于營銷服務和物流服務的快速增長。

本季度自營電商業務同比增長27%至1188.5億元。除了下沉市場的擴張，與領先零售商及國際品牌的合作，也助力了本季度的業績——截至2019年9月30日，京東第三方平臺共有超過25萬個簽約商家。

占營收11.9%的服務業務也同比增長47%至160億元。其中，物流業務繼續保持強勢，同比增速達到94%，收入60億元，相比上季度暴漲28.7億元。相比基數大，經濟規模觸頂的電商業務，現在物流比重逐漸拉大，成了京東營收的催化劑。

數據來源：京東財報

京東物流以前主要是為京東電商服務的，2017年京東開始重視物流的輸出能力，全面對外開放。由財報數據：除去自營服務部分，2019上半年京東物流服務及其它收入達到99.7億元，同比去年增長95%。京東Q3物流以及其他服務收入占比37.5%，粗略估計京東物流全年將達到230億，和通達系的快遞企業規模相當。本季度物流對外收入占其總收入的近40%，意味著第三方業務擴展效果顯著。截至本季度，外單業務持續快速擴張的京東物流，已經服務了20多萬家企業客戶。

數據來源：京東財報

物流崛起的原因主要在于效率的提升，規模經濟放大。京東表示，四年前物流就開始大舉進入三到六線城市，剛開始訂單密度較小，因此物流成本較高。隨著低線城市布局完善，特別是優化其擴大的倉庫網絡與人工智能驅動的技術，低線城市的效率也隨之提升，進而大量外部訂單進入，物流成本大幅度下降。

據公開數據統計，2019年上半年CR6（順豐、三通一達、百世）所占的市場份額已達78%，現在京東物流也能和“三通一達”并肩。一直以來京東物流都重成本，而下文討論到的“履約費用”平穩過渡，正是物流向利潤轉型的信號。現在京東物流業務開始進入成長“收割期”，從成本中心，加速向利潤中心轉變。

一周前，阿里巴巴集團宣布通過增資和購買老股的方式，投入人民幣233億元(約合33億美元)，持有菜鳥股權從約51%增加到約63%，菜鳥估值超過2000億。而京東物流從營收規模到增長速度都快于菜鳥。京東物流未來潛力，也非常可期。

► 費控、研發投入兩把抓， 前三季度利潤近百億

本季度，Non-GAAP持續經營業務凈利達31億元，同比增幅160.6%，經營利潤率為2.2%，為連續15個季度盈利。如果算上前兩個季度，京東今年目前的凈利潤合計近百億元，大幅超出此前的市場預期。這些都歸功于研發投入下，京東運營效率上的優勢。目前，京東存貨周轉天數再創新低達到35.1天，低于去年同期的39.1天，有顯著改善。表明京東物流及經營狀況持續變好，維持了以“高效率”著稱的市場一貫認知。

2019Q3成本為148億元，同比下降了12%。其中：營銷成本為44億元，上漲7%，主要用于促銷及補貼等活動的推進；技術與內容成本、行政開支與去年同期持平。成本控制較穩定的根本原因是，履約費用占凈收入的百分比降至6.5%，較去年同期大幅下降0.9個百分點，受益于物流能力利用率和員工生產力提高帶來的規模經濟。同時，這也是京東物流加大了開放化以后，更多的訂單，攤薄了運營成本。

隨著物流業務的推進，預計物流成本費用依然還有下降空間，這也是物流影響盈利水平的原因所在。

數據來源：京東財報

另外，持續技術投入的價值在運營效率提升上日益凸顯。今年前三個季度，京東體系所屬上市及非上市企業合計研發投入超130億元。

電話會議上劉強東也表示：“技術投入連續6年大大超出收入增幅，今年是三位數增長。未來5年，技術服務收入的增長（幅度）會遠遠超過收入的增長幅度，成為我們收入和利潤增長的重要驅動力”。

“快”或許能成為京東物流的標簽。截至2019年9月30日，京東物流運營超過650個倉庫，包含京東物流管理的云倉面積在內，京東物流倉儲總面積約1600萬平方米。京東通過持續利用人工智能驅動的技術來優化不斷擴大的倉儲網絡，擁有目前亞洲最大的智能倉群——“亞洲一號”，以及全國最大的機器人倉群。

雙十一期間，京東實現了全國90%的區縣一日達，自營訂單一日達占比92%。這是目前所有競爭對手無法達到的用戶體驗！

基于大數據，京東不僅幫助零售商發展了自己的數字化會員，也為消費者提供了量身定制的產品，如C2M業務，滿足了消費需求。這種運營效率的優化，以及高效的供應鏈管理能力成為了京東吸引大量第三方商家的優勢，也將支撐未來京東在技術和服務收入的增長。

正如劉強東所言，“無論零售物流還是數科，業務都必須建立在技術上，只有技術才能給業務帶來持續的競爭力。技術會不斷帶動業務成本降低、用戶體驗提升和效率提升。技術投入的收入會給股東帶來更好的回報和利益。”

綜上，技術創新、模式創新和管理創新合力推動了京東利潤率的提升。京東零售的經營利潤率在2019年上半年2.8%的歷史高點之后，第三季度再次創下3.3%的新高，京東零售的經營利潤率也首次進入到“3時代”。

截至2019年9月30日，京東現金及現金等價物、受限資金及短期投資共計592億元（約83億美元），去年同期為395億元。其中，過去12個月的經營現金流為308億元，自由現金流為156億元。充足且穩定的現金流，是利潤高含金量最好的驗證。

► 用戶數反彈，下沉市場也受青睞

去年停止增長的活躍用戶，今年再度實現快速增長。截至2019年9月30日，京東年度活躍用戶3.344億，環比增長1310萬。今年9月，京東移動端月活躍用戶數較去年同期增長36%。

作為京東持續奔跑的基石，今年Q3京東員工數量超過了20萬，比上季度凈增2.5萬人。在大多數互聯網公司裁員背景下，京東持續擴張，算是少數異類。

縱觀2016到2018年，京東的年度活躍用戶增長放緩，到2018年增長率甚至到達個位數的臨界點10%。更多是因為宏觀經濟不景氣、一二線城市人口紅利吃盡、流量告竭。而本季度活躍用戶增速明顯上升，超過70%的新用戶來自低線市場，顯然成為京東加速增長的主要動力。

數據來源：京東財報

公開數據表明，來自于低線市場的家電、手機通訊等高價值商品，和食品、保健等涉及消費者健康的“信賴型”商品的訂單增長顯著高于一二線城市，意味著出京東所代表的高品質商品和服務，以及值得信賴的形象已經充分得到了低線級市場用戶的認可。

在電話分析師會議上，有分析師提問：有關于用戶增長。現在京東在進軍低線市場，我們已經看到了用戶增長速度加快，在2020年我們還能看到怎樣的用戶變化態勢？相較于京東的競爭者們，京東有怎樣的機遇呢？

徐雷回復：我在上個季度的電話會議中提到了，我們看用戶增長是把新老用戶放一起看的，上半年，我們做了很多的組織結構調整和創新，吸引新用戶。我們也做了大量老用戶運營工作，提高活躍度，留存度，ARPU值和用戶滿意度持續上升。我想強調的是，我們采取的促進用戶增長的方式是良性的，而不是暫時性的、不可持續的方式。用戶的質量是能夠在今后得到體現的。我們追求的是整體相關指標的改善，而不是某個單一指標的突飛猛進。

所以可預見京東未來將是持續的穩健增長，徹底走出被質疑虧損的低谷。

► 業務持平不是追求，京東要的是增長

一個月前“京喜”上線的時候，有投資朋友問東哥怎么看。我說微信入口流量很大，畢竟是8億美元買來的入口。但受制于體系慣性，京喜很難有大作為，但也至少會比之前簡單把京東放在微信入口強一些。

但實際情況，是遠超出預期的。

據統計，雙十一全天京喜下單量峰值環比切換微信入口前一周日均增長400%，新增用戶數環比9月日均增長747%。近七成的用戶來自低線城市：其中，六線城市占整體用戶近三成，女性用戶占比過半。此外，京東給下沉市場帶來的消費升級，也讓其客單價持續走高。京喜三線及以下市場的客單價是去年同期的130%。

今年九月末，“京喜”作為發展下沉市場戰略的殺手锏正式上線。消費者可以通過獨立的京喜App、京喜小程序、微信一級入口等多種渠道接入京喜。京喜已布局全國100多個產業帶，成為制造商與消費者之間的橋梁。

現在我們不得不打起神來重新審視這個資本市場的老兵，畢竟京東的生態布局正逐步深化，多元業務進展火熱：京東數科已是千億元估值，京東健康完成A輪融資，投后估值70億美金，京東大藥房是中國收入規模最大的線上藥房……

如果省視整個中國互聯網公司，能夠成功持續孵化百億美金級旗下業務平臺，排名第一的是阿里，第二就是京東。論戰略和創新能力，京東不一定是最強的，但論執行力最強，京東當仁不讓。這也是未來持續看好京東的最基本的保障。

劉強東也表示：在接下來一年，整體的戰略除了在營收、凈利潤和現金流方面繼續保持增長之外，在此基礎上，京東也要在GMV，用戶數和技術服務收入方面全面提升，只有在這六個方面都實現加速增長才是有質量的增長。

京東2014年剛IPO那年錄得百億虧損，被大多數人質疑模式是否具備盈利能力，今年前三季度凈利潤百億，則是靠實力打臉質疑聲音了。