11月26日上午9點30分，阿里巴巴（09988.HK、NYSE：BABA）正式在港交所掛牌上市，股票代碼為“9988”，成為首個同時在美股和港股兩地上市的中國互聯網公司。

阿里巴巴開市后股價即刻漲逾6%，收報股價187.6港元，上漲6.59%。

今日阿里巴巴重歸港股，與之前相比，有什么樣的關注點和異同點？

► 相同點：時隔十二年，同為融資之最

今日的阿里，又再次登頂港股市值之王。阿里總市值已超4萬億港元，超越此前港股市值之王騰訊控股，目前騰訊控股市值約為3.27萬億港元。

據悉，按照176港元的定價，阿里巴巴本次最多在港融資1012億港元（約合130億美元），為2019年全球規模最大的新股發行。而公開數據顯示，今日赴港上市的阿里巴巴，公開發售獲認購42.44倍，凍資超960億元。

歷史是多么相似。早在12年前，2007年11月阿里巴巴就以B2B作為業務主體在港交所上市，募資116億港元，成為當時中國互聯網公司融資規模之最。市盈率還一度飆升300倍，成為“港股新股王”。

只不過那次好景不長，隨著2008年全球金融危機爆發，阿里B2B業務受到較大影響，股價崩盤。從2008年3月破發，到10月已跌至3.42港元。要知道，當時最高價是達到過41.1港元的高位。阿里最終在2012年以13.5港元/股的價格進行私有化，至此阿里香港上市宣告結束。

► 不同點：物是人非，馬云沒有出席現場

此次港交所敲鑼儀式上，阿里巴巴創辦人馬云并沒有出席，由執行主席張勇、副主席蔡崇信主持敲鑼儀式，另外阿里巴巴獨立董事董建華、香港財政司司長陳茂波、港交所主席史美倫、港交所行政總裁李小加都會在場。

張勇在今日的上市儀式上稱，阿里巴巴在5年前錯過香港，由于香港資本市場現在已經改革，這一遺憾得到彌補，公司實現了曾經的承諾。“如果條件允許，香港，我們一定會回來。”他說。

張勇所謂的遺憾，就是2014年阿里曾有意再次于香港上市。但由于港股當時尚不接受采用“同股不同權”架構的公司，阿里最終放棄。轉而以集團整體上市形式在紐交所掛牌，集資250億美元，成為全球歷史上募資規模最大的IPO。（阿里巴巴美股股價于當地時間11月25日收盤報每股190.45美元，上漲1.96%。）

阿里巴巴此次上市，成為香港第三家實行同股不同權的公司，前兩家分布為小米集團（01810.HK）和美團點評（03690.HK）。小米今日股價開盤報8.60港元，較17港元的招股價低50.59%；美團今日股價開盤98.75港元，較69港元的招股價高43.12%。

遺憾得到彌補，只不過物是人非，阿里的領軍人物馬云已徹底退休。

阿里在馬云掌舵下以B2B起家，2003年靠淘寶闖出一片天。根據國家統計局2007-2018年的統計數據，不難發現2010年之前阿里系的GMV均超線上交易額的80%。

打天下容易，守天下難。如今成為接班人的張勇，要面臨著諸多難題。

就目前而言，第一是阿里只有核心電商業務盈利，包括云計算、數媒等都在虧損，如何扭虧為盈，并維持電商的霸主地位，是要解決的問題。

第二是，馬云磨合了20年的規矩和方法論，真的適合阿里國際化的發展方向嗎？

沒有了馬云的阿里，張勇只能直面攻守戰。而重返香港上市，也許就是張勇第一步棋。

► 阿里重返香港上市三大原因

第一，隨著電商生態日趨成熟，自2015年以來，電商入局者眾多，阿里市占率明顯下滑。從電商時代開創者，變成江湖爭斗中的一員，領先優勢縮小。

數據來源：國家統計局及歷年阿里財報

在這場江湖斗爭中，京東和拼多多的多向施壓，是阿里領先優勢縮小的主要原因。在阿里與拼多多的拉鋸戰中，從京東Q3數據中發現，京東的GMV增速已悄悄超過了天貓。

晃過神來的阿里，就要面臨雙線作戰，競爭再次加劇。在這種情況下，阿里一方面要獲得增長，另一方面要走向開放，還需要精耕細作，提高效率。

阿里巴巴稱，此次IPO募集的資金將主要用于驅動用戶增長及提升參與度、助力企業實現數字化轉型，提升運營效率、持續創新三個戰略方向。

這三步棋要下好，就需要有足夠的資金支持。

而近年阿里巴巴在物流、本地生活、新零售、海外市場等領域投入巨大。從2018年來，阿里巴巴相繼收購餓了么，投資中通快遞，領投小紅書，收購土耳其電子商務公司Trendyol多數股份，入股申通快遞，注資阿里影業，全額認證紅星美凱龍可交換債券，收購網易考拉等等，可見在下好這三步棋時，對資金有較大需求。

這也就容易理解，為何阿里要回歸香港上市，因為這是下好三步棋前的第一步棋，資金。

第二，由于中美貿易摩擦，給在美的中國上市公司造成了壓力，回港上市拓寬融資渠道對沖風險有備無患也在情理之中。

第三，近日，香港特區政府經濟顧問辦公室下調2019年香港經濟增長預測至負1.3%，這是香港自2009年以來首次出現經濟年度負增長。無疑，在這個關鍵節點回歸，對香港資本市場意義重大。

► 歷史會重演嗎？

雖然此次阿里回歸港交所意義重大，也是一步戰略之棋。但香港市場不同于美國市場，在港開高走低的企業比比皆是。

小米從最高700億美元市值腰斬，不到雷軍1000億目標的1/3，高位進入的專業投資機構都沒解套；漢能薄膜發電在2015年市值曾高達3000億港元，僅過了兩個月，短短的一天之內，公司市值瞬間蒸發超1400億元；眾安在線市值曾高達1300億，僅兩年跌了1000億，只剩零頭……

2018年10月阿里跌至3.42港元低位

要知道，好公司和好價格并不是一回事。歷史會重演嗎？希望不會。但有前車之鑒，阿里回歸港股之路，并不一定有我們想象中的樂觀。

文| 海豚分析師

來源| Dolphin海豚智庫（ID：haitunzhiku ）