導語：作為這個國家最大的電商企業，阿里巴巴的戰略意圖不僅僅影響到自己，更影響到整個行業的格局。

文|趙騏

來源| 東哥解讀電商（ID：dgjdds）

北京時間1月30日，阿里巴巴公布了截至到2018年12月底的季度業績。本季度，阿里巴巴營收再創新高，總收入達到1172.78億元（約170.57億美元），較去年同期增長41%。單季營收規模首次突破1000億大關。歸屬股東凈利潤330.52億元（約48.07億美元），去年同期為309.64億元，上漲37%。Non-GAAP凈利潤297.97億元，同比增長10%。

核心電商收入1028.43億元，增長40%；云計算的收入達到66.11億元，漲幅84%；數字媒體和娛樂的收入上漲20%，達到64.91億元；創新和其他業務實現收入13.33億元，同比增長73%。

此前，市場預期為本季度營收為1194.63億元，Non-GAAP凈利潤297.02億元。實際兩項指標均高于預期，推動阿里股價在周三大漲6.34%，以166.82美元收盤。

從大盤來看，美股周三表現不錯，三大指數全線上漲。道瓊斯工業指數上漲1.77%，納斯達克漲2.2%，標普500上升1.55%。中概股表現也非常搶眼，百度、京東、網易、唯品會、攜程等均有不同程度的漲幅。不過，拼多多的股價卻呈現跌勢。1月30日，拼多多以28.82美元收盤，較前一交易日重挫4.54%，成為當日為數不多股價下跌的中概股。

拼多多最近的負面消息是被薅200億羊毛事件，但實際上那幾天的股價不跌反漲，市值一度十分逼近京東。為什么在周三大盤強勢的情況下，股價卻出現了下滑？我個人認為這或許和阿里的最新財報有關。

我們在去年夏天發布的《京東或許已經不再是阿里的最大對手？》中談到一個現象，隨著線上零售行業進入存量博弈階段，阿里過地越好，競爭對手的壓力就越大。所以每當阿里公布強勢財報的時候，京東的股價會出現下滑。現在看來，拼多多很可能將遭受類似的壓力。

►阿里18Q4：活躍用戶6.36億，70%新增用戶來自低線城市

財報顯示，截止到2018年12月，阿里巴巴年度活躍用戶6.36億，較去年同期上漲23.5%。70%的新增用戶來自三線及以下城市。阿里在財報中披露的獲客方式包括通過支付寶推薦新用戶、簡化了首次使用或低頻用戶的操作界面、強化了淘寶APP搜索和個性化推送。

來源：DonG整理阿里財報

去年8月，手機淘寶進行了一次大幅度改版。內容包括“猜你喜歡”信息流版塊被提升至首頁第二屏；并且新增“我的頻道”頁面，幫助用戶將喜歡的行業收藏在首頁。同時還簡化了導讀欄形式。目前來看，這一系列改變確實取得了一定成效。

這和拼多多有什么關系？上圖顯示，三季度時，阿里的活躍用戶為6.01億，即本季度新增用戶3500萬。拼多多18Q3新增用戶4200萬，而且增量在下降，從17Q4的8700萬一路下滑到現在的4000多萬。

來源：DonG整理拼多多財報

拼多多新用戶增速放緩本身沒有任何問題，畢竟體量在變得越來越大。但要注意，阿里巴巴本季度70%的新增用戶來自三線及以下城市，這被視為拼多多的地盤。而拼多多目前尚未盈利，其估值核心源自增速。阿里在低端市場的強勢表現勢必引發市場對拼多多前景的擔憂。理論上來說，一個人可以同時成為淘寶和拼多多的新用戶，所以淘寶用戶快速增長不代表拼多多增速必然放緩。但至少現在，在拼多多尚未公布四季度財報的時候，市場有這方面的擔憂是可以理解的。

四季度對于拼多多來說將是一個關鍵，按照之前幾個季度的趨勢來看，他們的新增用戶在18Q4大概率跌破4000萬，如果跌破3500萬大關，即新獲取的用戶數量低于淘寶，那對拼多多來說將是一個巨大的打擊。

►天貓實體商品GMV增速創新低

天貓實體商品GMV（Tmall physical goods GMV），這個在2017年才首次登場的指標在本季度錄入29%的增長，創歷史新低。

DonG整理阿里財報

隨著天貓的體量越來越大，增速放緩是正常現象。但除此以外，我們認為還有其他的原因。

本季度，阿里70%的新用戶來自低線城市，這其實和天貓實體商品GMV增速放緩恰恰吻合。在之前發布的《阿里慌了，拼多多已經是半個多淘寶了》中，我們提到這樣一個觀點：由于資源有限，如果阿里加大對低端市場擴張力度的話，勢必會對天貓這一定位高端的平臺造成負面影響。所以這是否意味著京東機會的到來？

2017年以來，只要阿里財報好，京東股價基本都下跌，因為這是一個存量廝殺的市場（具體可以閱讀《京東或許已經不再是阿里的最大對手？》）。阿里巴巴本季財報表現強勢，但周三京東股價卻沒有下跌，反而大漲4.76%。原因可能同樣是低迷的天貓實體商品GMV增速。

阿里巴巴當初披露這個指標的目的應該是為了打壓京東，但現在看來這可能反而令投資人重拾對京東的信心。因為，京東的GMV增速雖然一直在往下掉，但始終保持在30%以上，2018前3個季度分別為30.4%、30.5%和30.5%。天貓的增速可能會先于京東跌破30%關卡，這在一年前根本無法想象。

來源：DonG整理京東財報

因此，目前京東有這樣一個機會，只要在即將到來的四季報中，GMV增速維持30%以上，或將重振投資者的信心。但很客觀地說，由于他們雙11的GMV增速僅僅為25.7%，而雙11的交易額占整個四季度的比重很高，所以想要實現這一目標的難度很大。但從長期來看，我依然認為京東有可能在增速上反超天貓。

來源：DonG整理阿里財報

自誕生以來，天貓就肩負著阿里巴巴平臺上流量變現的重任。過去幾年，天貓占阿里總GMV的比例穩步上升，從2012財年的17.0%上升到2018財年的44.2%。過去，不少分析人士會預測天貓的GMV占比什么時候會突破50%，但在我看來，隨著拼多多的崛起，在短期內，這一天可能很難到來。

整個2019財年，阿里用戶增速始終維持在23%左右，但天貓實體商品GMV的增速卻從34%下跌至29%。考慮到新用戶主要來自低線城市，對天貓GMV貢獻有限。天貓GMV占比持續上升的勢頭或將終結，也許在2020財年中，淘寶GMV的比例反而會提升。

這對于阿里來說并不是什么壞消息，因為這符合他們戰略下沉，打壓拼多多的需求，完全是他們自主的選擇。但對京東來說或許是一個好消息，當阿里巴巴把更多精力放在淘寶或低端市場的時候，京東也許有機會在高端市場獲得更多份額。實際上，京東在3季度的GMV增速已經超過了天貓，只不過優勢非常細微（30.5% vs 30%）。

未來幾周將非常有意思，拼多多需要在18Q4獲得高于3500萬的新用戶，以此回應市場對其的質疑；而京東也迎來了反超天貓，再次證明自己的機會。對于阿里巴巴而言，他們必須思考如何在低端市場追趕拼多多的同時，繼續高端市場壓制京東。無論如何，這場中國電商的三國殺才剛剛拉開序幕。