導語：2018年對于美團點評而言是意義非凡的一年。這一年他們不僅僅登陸了資本市場，同時也在外賣、酒店、出行等領域面臨來自阿里、攜程、滴滴等巨頭的競爭。這一年他們究竟表現如何？

文| 李成東、趙騏

來源| 東哥解讀電商（ID：dgjdds）

3月11日，美團點評公布了2018年第四季度及全年業績報告。

18Q4，美團總營收198億元，同比增長89.0%。毛利44.8億元，增幅33.7%。虧損34.1億元，去年同期虧損21.8億元。

2018全年，美團實現收入652.3億元，增長92.3%。毛利151.0億元，上漲23.6%。虧損1154.9億元，2017年虧損為189.9億元。

2018年，平臺交易金額上升44.3%，達到5156億元。其中餐飲外賣交易額2828億元，上漲65.3%；到店、酒店及旅游1768億元，增幅11.8%；新業務及其他交易額實現翻倍，從2017年的28.0億元增加至56.0億元。

來源：美團點評18Q4財報

其他業務數據，外賣交易筆數從2017年的40.9億筆上漲56.3%，達到63.9億筆。國內酒店間夜量達到2.8億間，增幅為38.5%。截止到2018年12月底，美團交易用戶數上漲29.3%，突破4億大關。活躍商家則上漲32.1%，達到580萬，2017年底為440萬。

美團在去年登陸二級市場，導致“可轉換可贖回優先股之公允值變動”產生了1046億元的費用。扣除這類非運營費用后，美團經調整實際凈虧損為85.2億元。

接下來，讓我們看一下美團各項業務的具體表現。

►美團外賣VS餓了么：進攻乏力 防守有余

美團餐飲外賣在2018年實現營收381.4億元，增長81.4%。由于基數擴大及行業日趨飽和，美團的外賣收入在過去3年不斷放緩。

來源：海豚智庫整理公司歷年財報

從季度來看這一趨勢更加明顯。2018H、2018Q3、2018Q4美團外賣的收入增長分別為90.9%、84.8%、66.1%。更加糟糕的是，3季度和4季度的收入分別為111.7億元和110.1億元，即環比出現了負增長，下跌1.5%。

阿里巴巴在去年5月并表餓了么，其營收被歸入“本地消費者服務”。該收入在18Q3和18Q4分別為50.21億元和51.59億元，環比小幅上漲2.7%。按收入直接對比分析看，餓了么的市場份額只有美團外賣的一半水平。

來源：海豚智庫整理公司歷年財報

我需要提醒一下，阿里巴巴在2018年12月并表了口碑，并將其納入“本地消費者服務”之中。正如我們此前談到《京東或許已經不再是阿里的最大對手？》，“本地消費者服務”最終可能會被阿里打造成一個和美團業務高度相似的板塊，用以打壓美團點評的估值。不確定這一并表對Q4的“本地消費者服務”產生了多大的影響，但明顯兩家公司均增長乏力。

Analysys易觀監測數據顯示，2018年第4季度中國互聯網餐飲外賣市場整體交易規模達到1406億元人民幣，環比上漲10.2%。美團外賣的交易規模則從18Q3的800億上升到18Q4的802億，環比增長僅僅0.25%。

行業整體規模在擴大，但是頭部兩家公司的收入卻幾近停滯。顯然是他們陷入了價格戰。財報顯示，美團外賣的變現率從14.0%下降至13.7%，原因是競爭加劇以及宏觀經濟逆轉導致補貼增加。

來源：美團18Q4財報

2018年7月，餓了么開啟“夏日攻勢”，宣布在7-9月補貼30億元，并希望將市場份額提升到50%以上。現在看來這一目標當然沒有實現。DCCI的《網絡外賣服務市場發展研究報告》顯示，美團外賣的市場份額依舊高達64.1%。

不過，餓了么確實讓美團感受到了壓力。2018年美團的交易用戶獎勵（即用戶補貼）達到54億元，其中2018H、2018Q3、2018Q4分別為24億元、15億元和15億元。即2018上半年，美團的用戶補貼是平均每個季度12億元，但下半年則提升到了15億元/季。我們相信這主要是在回應競爭對手所挑起的補貼大戰。

15億vs30億，美團在補貼金額只有對手一半的情況下依舊守住了市場份額，從結果來看餓了么并不對美團外賣構成威脅，但會對外賣業務的盈利構成持續競爭壓力。

目前看來，美團外賣想要在進一步開疆辟土可能比較困難，但要守住當前份額并沒有太大問題。美團點評已經IPO了，2019年阿里不大可能會繼續大打外賣補貼戰。這將提升美團外賣的盈利能力。

►美團VS攜程，到店、酒店及旅游獲客優勢凸顯

曾經和去哪兒的高管聊過，美團酒店相對于攜程的一個巨大優勢是低成本流量。美團可以做低價酒店，而攜程卻“只能”做中高端酒店。美團酒店高維打低維，迅速突破了攜程十幾年來建立起來的壁壘。

2018年，美團的到店、酒店及旅游交易額達到1768億元，增長11.8%。收入158.4億元，增長46.0%，增速高于同期攜程增長16%。美團收入增幅高于交易額增速，顯示變現率上漲。

雖然2018年全年攜程凈營業收入310億元，但其中30-35%來自海外業務，所以國內營收也就220億不到。攜程國內酒店、機票及旅游業務，預計2020年或將被美團反超。

來源：海豚智庫整理公司歷年財報

另一方面，該業務的成本為17.5億元，增幅37.0%，低于收入增長，推動毛利率由88.3%提高到89.0%。這再次體現了美團的護城河——以高頻餐飲業務帶動低頻業務。通過餐飲外賣的交叉銷售降低獲客成本，增強消費者黏性。王興在電話會議中披露，去年90%通過美團預訂酒店的用戶是既有的外賣用戶/店內消費用戶。這一數字在2017年為80%。

酒店預訂是美團近年發展較快的業務。雖然其2018全年的具體收入尚未公布，但從過去歷史數據來看，他們取得了顯著進步。2016年、2017年和2018年前4個月，美團酒店預訂收入分別為14.18億元、27.13億元和11.76億元。酒店間夜量由2015年的8200萬上升到2018年的2.8億。

2018年3月起，美團酒店超過攜程、去哪兒和同程藝龍的間夜量總和，居行業第一。Q2這一優勢被進一步鞏固。根據Trustdata發布的《2018年Q2中國在線酒店預訂行業發展分析報告》，美團酒店在今年第二季度以6790萬的訂單量和7290萬的間夜量（市場份額46.2%），雙雙問鼎行業第一，并再次超越攜程、去哪兒、同程藝龍三家之和，進一步強化了自己的優勢。

來源：Trustdata《2018年Q2中國在線酒店預訂行業發展分析報告》

展望未來，我們認為憑借同餐飲外賣等業務的協同，美團酒店在2019年有望繼續保持穩定增長。酒店間夜量總量大概率突破3億間，在結構上也將持續優化，拓展更多高端酒店。與海外同行相比，美團酒店的傭金率仍然較低，故收入增長空間依舊較大。但美團酒店，機票和旅游業務想完全超過攜程，還需要很長的時間，因為缺失海外市場的戰略布局。

在過去的2018年美團繼續穩扎穩打推進，攜程處于守勢，市場份額將繼續被美團侵蝕。

►美團出行VS滴滴VS哈啰：虧損嚴重 發展停滯

出行是美團最新的一次邊界擴張。不過就目前來看這部分的表現并不盡如人意，可以說遭遇階段性挫折。

美團的出行業務最早可以追溯到2017年12月。當時王興宣布新一輪組織架構調整，出行成為四大業務之一，擁有員工超有兩百人。隨后他們入駐南京和上海，開啟了和滴滴的補貼大戰。滴滴也隨即推出外賣服務予以反擊。雙方互相進攻對手的核心領域成為2018年初互聯網界的大戲。

但世事難料，阿里在4月收購餓了么，令外賣行業再添變數，也讓美團壓力加劇；滴滴則連續遭遇嚴重公關危機。兩大巨頭不得不暫時熄火。美團9月披露的招股書顯示，“正在評估網約車服務可能為平臺帶來的協同價值。但基于目前的市場情況，預期不會進一步拓展此項服務”。從18Q4財報來看，網約車業務沒有絲毫擴張，依舊停留在南京和上海。

海豚智庫認為美團出行的策略在于，即使是補貼戰爭，也要先摸索透在兩三個城市如何打敗領先的滴滴，再會考慮全國的布局。

相較于網約車的發展停滯，摩拜所帶來的虧損或許更讓人煩惱。這想必并不在王興收購摩拜的時候考慮到的情況。或許那個時候，認定了ofo會出局，那么收購摩拜意味著拿下共享單車的超級入口，這樣有助于接下來助推汽車出行市場。ofo，的確即將退出歷史舞臺，但沒有想到真正具有競爭力的是哈啰單車。逼著美團迅速調整，著手優化摩拜業務，減少虧損，而不是迅速擴張業務。從財報數據來看，共享單車業務非常難看。

美團在2018年4月以27億美元收購摩拜單車。財報顯示，自2018年4月4日被并表后，摩拜貢獻的收入僅為15.07億元，同期產生虧損45.5億元，貢獻了美團點評2018年過半的虧損額。從布局出行市場來看，王興的收購無疑是正確的，但這一次遇到了哈啰出行的楊磊。

來源：美團點評18Q4財報

今年1月，美團宣布摩拜已全面接入美團APP，摩拜單車將成為美團LBS平臺單車事業部，由王慧文兼任事業部總經理。未來摩拜單車品牌將更名為美團單車，美團APP將成為其國內唯一入口。

3月，有媒體報道稱，摩拜正關閉所有國際業務，并將重點放在國內。隨后摩拜確認將關閉亞洲部分國家業務，其他地區則繼續評估。

雖然這兩則新聞均在2019年被爆出，但從財報來看，其實美團早在去年就開始進行相關操作。因為摩拜所產生的虧損中就包含了因為放棄摩拜品牌而導致的無形資產減值損失13.5億元，以及摩拜海外業務重組所產生的3.6億元減值準備。

隨著哈啰出行的高歌猛進，王興在出行市場的野心受到遏制，不得不往回收縮。美團出行可能做不了老二，只能做老三了，而老三的市場價值又非常有限。王興是個不打沒有把握仗的創業者，海豚智庫認為美團出行在2019年不會貿然燒錢擴張，而是會選擇繼續潛伏，擇機反撲。

綜合而言，美團的各項業務在2018年處境并不相同。餐飲外賣作為傳統的優勢項目，雖然遭遇強大挑戰，但依舊守住了陣地；美團酒店則一舉崛起成為了行業新的霸主；最新推出的出行服務尚在業務調整中，處在停滯階段。

多條戰線同時展開競爭，對手都非常強大，進而削弱了美團的盈利能力。IPO后股價起起伏伏，現在僅389億美金市值，低于IPO估值534億美元。值得買入嗎？