口腔新戰爭，牙膏新戰場。港股“國貨牙膏第一股”來啦！

近日，舒克母公司、薇美姿實業（廣東）股份有限公司（下稱“薇美姿”），正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，沖刺港股“國貨牙膏第一股”。

據招股書顯示，2019-2020年及2021前三季度，其凈利潤分別為0.50億元、2.11億元和-4.94億元，累計虧損2.33億元，于近期出現較大波動。

而且從產品構成及銷售渠道上來看，也存在“單一性”的通病。口腔戰爭已經打響，不僅僅是在齒科、正矯等領域，牙膏戰場也迎來新戰局。

在「不二研究」看來，即使薇美姿成功沖刺“國貨牙膏第一股”，這也僅僅只是個開始。

占比超70%的基礎口腔護理產品，以及單一的品牌并不足以成為薇美姿在這場口腔戰爭中堅強有力的護盾。

虧損危機"浮現"

薇美姿成立于2014年，2021年改制為股份有限公司。

旗下兩大核心品牌舒克（Saky）及舒克寶貝（Saky Kids）分別誕生于2006年和2015年。

在2013年拿下了早晚牙膏系列的專利，獲得了中國口腔清理護理用品工業協會授予《2000-2012年行業重大科技成果三等獎》。

近期，薇美姿沖刺IPO，擬在港上市。

據招股書顯示，2019-2020年及2021前三季度，薇美姿收益分別為16.62億元、16.16億元和12.30億元；凈利潤分別為0.50億元、2.11億元和-4.94億元。

值得注意的是，2021年前三季度薇美姿凈利潤出現大幅虧損。

同期，薇美姿毛利分別為8.94億元、9.39億元和7.72億元；毛利率分別為53.8%、58.1%和62.8%。

另一方面，薇美姿的線下經銷商數目也出現了較大變動。據招股書顯示，2019-2020年及2021前三季度，期末線下經銷商數目分別為841名、695名和602名，兩年九個月線下經銷商數目驟降508名。

「不二研究」認為，從收益上來看薇美姿相對穩定，然而令人不能忽視的是2021年前三季度的巨大變動，以及經銷商數目的波動，尚有潛在隱患。

"單一"+"單一"

薇美姿主要依托舒克（Saky）及舒克寶貝（Saky Kids）兩大核心品牌。

按產品類別分為基礎口腔護理產品、電動口腔護理產品、專業口腔護理產品及其他。

據招股書顯示，2019-2020年及2021前三季度，基礎口腔護理產品收益分別為11.75億元、12.01億元和9.18億元，占總營業收入的70.7%、74.3%和74.7%；電動口腔護理產品的收益分別為4.11億元、2.95億元和1.84億元，占總營業收入的24.7%、18.3%和14.9%；專業口腔護理產品的收益分別為0.69億元、1.13億元和1.21億元，占總營業收入的4.2%、7.0%和9.8%。

其中，基礎口腔護理產品又分為成人和兒童基礎口腔護理產品。

同期，成人基礎口腔護理產品收益分別為9.88億元、9.82億元和7.49億元，占總營業收入的59.4%、60.7%和60.9%。

其中又以牙膏收益為主，2019-2020年及2021前三季度，牙膏收益分別為7.95億元、7.84億元和6.01億元，占總營業收入的47.8%、48.5%和48.9%。

兒童基礎口腔護理產品收益分別為1.88億元、2.20億元和1.69億元，占總營業收入的11.3%、13.6%和13.8%。

另一方面，薇美姿按銷售渠道劃分分為線上渠道、線下經銷商和直接銷售予大客戶。

據招股書顯示，2019-2020年及2021前三季度，線上渠道收益分別為6.30億元、6.74億元和5.33億元，占總營業收入的37.9%、41.7%和43.3%；線下經銷商的收益分別為6.01億元、4.69億元和4.08億元，占總營業收入的36.2%、29.0%和33.2%；直接銷售予大客戶的收益分別為4.31億元、4.73億元和2.89億元，占總營業收入的25.9%、29.3%和23.5%。

從研發收入上看，2019-2020年及2021前三季度，薇美姿的研發開支分別為3460萬元、3540萬元和1940萬元，占總營業收入的2.1%、2.2%和1.6%。

在「不二研究」看來，薇美姿在品牌單一的基礎上，對于基礎口腔護理產品的依賴更有些雪上加霜的意味，風險成雙倍增長。且銷售渠道也并不寬泛，近半數依賴線上渠道，加之并不亮眼的研發開支，薇美姿能否站穩腳跟，還有待市場考驗。

"挑剔"的Z世代

據弗若斯特沙利文數據顯示，中國口腔市場于2016年至2020年穩定發展，其零售總額由496億元增至884億元，復合年增長率為15.5%。未來，隨著多元化口腔護理產品滲透率的提高及消費升級，中國口腔護理市場的零售額預計于2025年達至1522億元，自2020年起復合年增長率為11.5%。

口腔市場的巨大潛力引得各大品牌紛紛入局，單從牙膏品牌上來講就有佳潔士、同仁堂、黑人、愛蘭歌娜等在市場上活躍。其次，薇美姿側重的線上渠道，在天貓淘寶按照綜合排序，舒克也并未出現在榜首。

薇美姿招股書數據顯示，約有52.2%的舒客消費者年齡在30歲或以下，構成舒客的主要消費者群體。其中約有65.6%的舒客消費者為女性消費者。

Z世代消費者Jimmy向「不二研究」表示，現在牙膏的品牌諸多，他更愿意每次去嘗試不同的產品，且每次對功效以及口味也會有不同的要求。

「不二研究」認為，口腔護理基本上已經成為每個人的日常行為，需求龐大的同時，競爭賽道也十分激烈，消費者可選擇性較高。想要籠絡當今Z世代消費者的心，不僅要在品牌技術壁壘上下功夫，功效、口味，甚至是包裝都需要下功夫。

舒克能走得舒心嗎？

舒克作為薇美姿的王牌，曾因早晚牙膏系列風靡一時。如今的舒克還能為薇美姿的IPO之路保駕護航嗎？

口腔戰爭已不僅止步于齒科、正矯等領域等專業技術領域，在牙膏的細分賽道也是危機重重。

隨著口腔護理賽道的愈發擁擠，舒克的優勢也愈發微弱起來。據招股書顯示，此次募資用途將用于品牌建設、研發活動以及市場滲透，可見薇美姿居安思危之舉。

高壓之下的薇美姿是乘風破浪還是裹足不前？

未來，舒克能否成為薇美姿持續的推動力暫且不議，即使薇美姿成功IPO，等待它的也將是一場硬仗。

本文部分參考資料：

《薇美姿上市難點：品質存憂遭大量投訴，經銷商大幅減少超500家》，港灣商業觀察

作者 | 秀一

排版 | 藝馨

監制 | Yoda