近日，上海楊國福企業管理（集團）股份有限公司向港交所提交上市申請書。

楊國福尋求上市，早就不是秘密，去年10月，楊國福將企業類型更改為股份有限公司，隨后開放過一次融資，這是楊國福成立20年來唯一的一次，只不過楊國福喊出了200億的估值，把所有的投資方都嚇跑了。

與楊國福接觸的資本平臺并不少，他們給出的估值，大多在80到120億，楊國福獅子開口直接翻倍，才讓他們望而卻步。

那么，楊國福究竟應該值多少錢？我們先來看看它到底賺不賺錢。

年均千店極速擴張，給供應商“賣貨”年賺10億

近三年來，楊國福以年均千店的速度擴張，不過單店收入能力有所下降，從2019年度25萬，降低到去年的20萬，不過由于門店規模的擴大，整體還是在上漲的。

楊國福目前有近6000家門店，幾乎都是加盟店，北京、上海、哈爾濱、廣州是門店最多的城市，但從整體來看，三線以下城市的門店數，是一線城市的10倍。

楊國福的全部收入中，90%以上來自加盟餐廳。

楊國福的加盟費在2萬上下，北上廣深需要27900，縣城19900，其他地級市為23900元，但楊國福的主要收入來源并不是加盟費，招股書顯示，2019年起加盟費占總收入低于5%，且逐年減少。

楊國福的絕大多數營收，來自于給加盟商供貨的收入。2020年達到了10億，去年前三季度已經突破10.5億，收入構成還是比較健康的。

向加盟商銷售的貨物中，六成是第三方采購的貨品，包括食材、設備、包材等等，四成是來自工廠自產的商品，其中最核心的產品，就是麻辣燙底料。

楊國福自2015年開始打造供應鏈，在四川建立研發制造中心，主要生產麻辣燙的靈魂---底料，楊國福對此非常自豪：“可以喝湯的麻辣燙，是從我們這開始的”。18年楊國福總部遷址上海，花費4億元，成立了麻辣燙行業第一家智能工廠，年產量1.5萬噸，最多可給1.2萬門店供貨，哪怕繼續保持每年千店的擴張速度，湯底等核心食材的供應也不成問題。

加盟體系有喜有憂，“外人管理外人”埋隱患

楊國福在招股書上表示，公司的業務運營狀況，很大程度上取決于品牌與加盟商之間的關系，以及加盟餐廳的運營狀況。

目前，楊國福與加盟商的關系十分融洽，不僅新增門店數持續走高，40%的門店運營時間超過三年，而大部分餐飲門店都挺不過三年，此外楊國福還把閉店率控制在20%，相比行業30%的平均值，這是個不錯的成績。

在政策上楊國福很會“籠絡人心”，盡管向加盟商供貨是主要收入來源，但在統購和自采的平衡上，楊國福還是選擇給加盟商一定的自由。

在招股書中，楊國福允許加盟商自采部分食材，只有麻辣燙底料和特定食材，必須向總部統一采購。

對加盟商而言，運輸成本會轉嫁給自己，自采食材能提升一些利潤。對總部而言也有利，如果大部分食材都要統一配送，成本上很不合算，所以楊國福在食材上并沒有全方位把控。

雖然與加盟商關系融洽，但楊國福對加盟商的控制力，明顯不足。

近6000家加盟店，由楊國福直接管理的，只有幾百家，其余5400多家全交給18家第三方機構管理，這個做法大大降低了管理成本，也便于擴張拓店，然而用“外人”管理“外人”，也放松了對加盟商的控制力，食安問題頻發證明了這一點。

去年，國家部門曾對楊國福門店進行大排查，3000家門店有800家整改、24家立案。在沖擊IPO之際屢發食安問題，對楊國福是很不利的，去年綠茶餐廳就因為食安問題和財務數據紕漏，導致IPO失敗。

選擇上市，就是選擇規范化、精益化，作為賽道頭部品牌，楊國福需要擺脫擴張時期的粗放管理，采用精益化管理，不光是供應鏈體系的管理，更是對加盟商的招募培訓、督導檢查、獎懲激勵等一系列管理。

IPO資金將升級供應鏈，做麻辣燙賽道的星巴克

楊國福曾說過一句耐人尋味的話：“如今麻辣燙的客單價遠遠超過其它快餐，一線城市大約在30元以上，價格已經相當于一杯咖啡，但星巴克的品牌更為高端。”

結合楊國福的上市意愿，業內對這話有多種解讀，有的認為楊國福想做高端品牌，把麻辣燙火鍋化，有的認為楊國福要走時尚路線，提升“出片率”。

開店邦認為，即便楊國福真要“對標星巴克”，也不等于高端化。星巴克主要服務于白領人群的，楊國福廣泛布局在二線及以下城市，廣大小鎮青年才是基本盤，走高端化勢必要提價，提價則會丟失消費者。

確實有高端化的麻辣燙品牌，比如福客FOOOK，選址多在綜合體內，SKU里甚至有肥牛卷、蝦滑，呈現出火鍋化的特性，但門店規模很小，天花板也更低，已經是千店品牌的楊國福，不會考慮這種轉型。

楊國福真正想對標的，是星巴克的供應鏈能力

作為連鎖咖啡的巨無霸，星巴克對供應鏈有很強的話語權，甚至能影響原料的價格。盡管楊國福的供應鏈能力是賽道第一，但自有產品的供貨比例還不高，第三方采購也有較高成本，作為一家準備上市的連鎖品牌，楊國福不會只是安于現狀。

楊國福尋求上市，也確實有供應鏈方面的打算，可以參考招股書中關于IPO資金用途的原文：

“用于升級公司的生產設施，以支持公司的加盟餐廳業務線、豐富公司的品牌組合、擴大公司的零售產品供應以及抓住潛在的市場機遇(尤其是在麻辣燙價值鏈方面)。”

我們分析下其中的幾個關鍵句：

①“升級公司的生產設施”

升級原料生產能力，增強供應鏈能力，是楊國福維持營收和擴張的根本。

擴大自有產品的生產，減少第三方采購成本，減少加盟商自采食材的比重，增加對食材的把控力度，減少食品安全問題。在這方面做到極致的是肯德基，其門店連一片生菜都必須從總部采購。

此外，提升自有產品的種類與數量，能繼續增加供貨收入，以后就能適當降低加盟費用，刺激加盟意愿。

②“擴大公司的零售產品供應”

目前楊國福的零售產品僅有16個SKU，只占總收入的3.2%，有充足的發展空間。楊國福也許想做“麻辣燙版的鍋圈”，增加餐飲零售化的營收，包括春節期間大火的預制菜，也是可能涉足的。此外，不管零售商品還是預制菜，它既可以toC，也可以toB。

③“抓住潛在的市場機遇，尤其是在麻辣燙價值鏈方面”

供應鏈的增強，除了能給加盟商供貨，還能為麻辣燙同行供貨，吃到整個賽道的成長紅利。

供應鏈的強化升級，需要建立更多的生產基地、物流體系、倉儲中心，這可能需要上億元的成本，所以需要通過上市，帶來更多的資金去完成。

總之，上市不是終點，成為麻辣燙領域的超級供應鏈，才是楊國福的終極目標。