劃重點：

根據三家公司近日發布的三季度財報，拼多多年度活躍用戶已迅速攀升至5.363億，超過京東的3.344億，與淘寶的6.93億的水平正日趨接近。

從交易規模上看，三季度拼多多過去12個月的GMV總額已經達到了8402億。由于阿里和京東已不在季報中公布GMV數字，將拼多多本季度GMV與2018年四季度末京東1.68萬億的水平對比，拼多多仍然只是京東的一半。

從三季度財報上看，阿里龍頭地位仍然穩固，京東在中高端市場依然站穩腳跟；拼多多雖然現階段稍遜，但瘋狂的增速，足夠讓阿里京東緊張。

京東、阿里、拼多多的競爭正趨近白熱化。

根據三家公司近日發布的三季度財報，拼多多年度活躍用戶已迅速攀升至5.363億，超過京東的3.344億，與淘寶的6.93億的水平正日趨接近。

而拼多多本季度單季凈增5310萬，創下上市以來新高；阿里最新一季單季凈增僅1900萬。拼多多如若可以維持這一增速，追上阿里可能只是時間問題。

至少從用戶量上看，“5億人正在用”的拼多多已經成為中國第二大電商平臺，并直逼阿里的龍頭地位。

然而，綜合多個財務指標來看，得出這一論斷可能還為時尚早。三季度，拼多多營收75.14億元，僅是阿里的1/16。即便在只考慮阿里的國內零售部分（主要是電商）收入情況下，拼多多也僅為阿里的1/10。

由于拼多多與阿里的電商部分營收結構高度類似，這一對比可以體現其與阿里的差距仍然頗大。

而從交易規模上看，三季度拼多多過去12個月的GMV總額已經達到了8402億。由于阿里和京東已不在季報中公布GMV數字，將拼多多本季度GMV與2018年四季度末京東1.68萬億的水平對比，拼多多仍然只是京東的一半。

雖然黃崢在近期在內部信中宣稱，其“真實GMV”已經超過京東，但“真實GMV”的定義含混不清，從財務角度上看，拼多多與京東仍然存在一定差距。

此外，在用戶“質量”層面，攪局者拼多多也處于劣勢。計算三家平臺活躍用戶消費額，拼多多三季度為1566.7元；阿里以一季度的水平計算，為8757元；京東以去年四季度的水平計算，為5493元。拼多多人均消費不到京東的三分之一。

考慮到三家平臺均在增長中，拼多多三季度的人均消費實際會低于這一比例。

不過，拼多多的增速確實冠絕三家平臺。三季度，拼多多總營收仍然高達123%，遠高于阿里的40%與京東的28.7%。GMV上，拼多多同樣以143.68%的同比增速，碾壓一季度阿里公布的19%財年同比增速和京東去年四季度30%的同比增速。

總而言之，從三季度財報上看，阿里龍頭地位仍然穩固，京東在中高端市場依然站穩腳跟；拼多多雖然現階段稍遜，但瘋狂的增速，足夠讓阿里京東緊張。

年度活躍用戶：拼多多季度增長5310萬，是阿里的2倍有余

拼多多本季度的活躍用戶增幅尤其出色。

從圖中看出，在用戶規模上，拼多多已經與京東拉開一定距離，并直追阿里。從增量盤上看，拼多多單季凈增5310萬，是阿里1900萬的2倍有余。

京東本季度剛剛開始重點施行下沉計劃，季度凈增為1300萬，但已經是其七個季度以來的最高值。

由此可見，雖然三家平臺都有較好的增長，但拼多多依舊在活躍用戶上拔得頭籌。這表明其仍然處于野蠻發展期。

GMV水平：阿里領先優勢明顯，拼多多不到京東的一半

GMV方面，拼多多本季度GMV為8402億，同比增速高達143.68%。雖然京東、阿里均未在本季度公布GMV數字，但以兩家公司最近一次公布的水平作為參考，其增速分別為30%和19%。

高速發展的拼多多繼續占據優勢。

不過，從GMV金額上看，拼多多與其他兩家平臺差距仍然較大。

京東為去年三季度數字，阿里為今年一季度數字，拼多多為今年三季度數字（單位為億元）

考慮到京東阿里本季度實際GMV必然高于上述數字，可以看出，阿里至少是拼多多GMV水平的6.8倍以上，京東至少為拼多多GMV水平的2倍以上。

這意味著，從GMV上看，短期內阿里的領先地位仍然穩固。

營收增速：拼多多最高，但基數最小

營收增速可反映出三家平臺的業務擴張情況。由圖可見，拼多多雖然營收僅為75.14億元，但同比增速碾壓其他兩家平臺。

營收結構：拼多多嚴重依賴從入駐商家處獲取直通車等營銷產品收益

考慮到京東的業務和營收結構與阿里、拼多多相差較大，著重考慮業務和營收結構類似的阿里和拼多多。

其主要營收來源為營銷收入（即阿里的商戶服務收入，主要是向商戶收取的營銷推廣費用），和傭金收入（與交易量直接掛鉤，平臺從交易中直接收取的費用）。

可以看出，即便兩家業務和營收結構類似，拼多多在傭金收入上僅為阿里的5%不到；但營銷收入卻是阿里的16.25%。

兩個比例背離較大，反映出拼多多更加注重從商家身上獲取直通車這類營銷產品收益。相應的，與交易量直接掛鉤的傭金，卻日益在其營收架構中邊緣化。

目前，拼多多傭金營收在總營收中的占比為21.47%，阿里的傭金營收在其國內零售收入（主要是電商）部分的占比為21.47%。阿里為拼多多的2倍。

成本控制：拼多多毛利率最高，京東因自營致毛利率最低

考慮營收減去成本之后的毛利。

三家平臺中，以自營為主的京東毛利為201.4億元，相對于總營收，其毛利率僅為15%；以商家入駐為主的阿里和拼多多，毛利率分別為45%與75.6%，遠高于京東，且拼多多尤其高。

費用控制：拼多多最糟，市場營銷費用占比遠超其他平臺

然而，高毛利卻無法為拼多多帶來盈利。這主要是因為拼多多的費用支出過高。

計算更能反映公司實際運營狀況的非美國會計準則下的數據。

從圖中可以看出，拼多多市場營銷費用在營收的占比高達89%，遠遠高于阿里的9%與京東3.14%。

而從金額上看，雖然拼多多在營收上與其他兩家平臺差距甚大，但其市場營銷費用66.9億元卻超過了京東42.365億元，約為阿里市場營銷費用的60.8%。

考慮到拼多多的營收僅為阿里的1/16，這一營銷開支可謂十分龐大。

這一方面來自于拼多多擴張期大量投入線上線下廣告，另一方面，今年二季度開始，拼多多突然發力“百億補貼”項目，對產品進行直接補貼以獲取高線城市新用戶。

雖然“百億補貼”為拼多多帶來了出色的活躍用戶增幅，但也同樣為其帶來了巨額虧損。

利潤水平：京東凈利潤增速最高，拼多多虧損繼續擴大

營銷費用嚴重影響了拼多多的盈利水平。三季度，拼多多經營虧損為21.235億元，經營虧損率為28.3%，為三家平臺中唯一虧損的企業。

從圖中可以看出，阿里的經營利潤率最高，達到了31%；京東由于業務模式的原因，其經營利潤率為2.2%；拼多多受市場營銷費用高企，運營虧損。

這最終體現在了凈利潤上。阿里327.5億元的凈利潤是京東的10倍有余，拼多多虧損16.6億元。

進一步看凈利潤增速，拼多多去年同期為虧損6.189億元，三季度虧損同比擴大168.22%。相比之下，京東160.6%的增速遠高于阿里。這體現出京東在成本費用控制水平上不斷優化，并取得較好成果。

自由現金流水平：阿里最好，拼多多未公布

截至9月30日期末，京東自由現金流為156億；阿里自由現金流為304.88億。兩家公司由于均已營利，其經營現金流均為正，現金流較為健康。

拼多多并未公布該數字。

根據拼多多財報，拼多多現金、現金等價物和限制性現金為344億元，剔除限制性現金后，拼多多持有的現金和現金等價物本季度余額為人民幣157億元。

簡單而言，拼多多所公布的凈現金流數字，僅僅表明了其剩余資金，并沒有剔除資本性支出。

考慮到拼多多三季度融資較為頻繁，這意味著，拼多多的自由現金流可能將遠低于157元，甚至不排除為負值的可能性。

市值：京東昨夜反超拼多多

在昨天交出一份虧損擴大的財報后，拼多多單日跌22.89%，一夜蒸發百億市值。

以昨天收盤價計算，阿里市值4760.9億美元，領先優勢明顯，為京東的10倍有余；京東462.6億美元，在昨天實現對拼多多的市值反超。

（來源：騰訊新聞《潛望》 作者 李儒超）