來源/聯商專欄

作者/王新喜

日前，繼日本二手電商Mercari在2017年上市之后，“美版閑魚”Poshmark也已于日前上市，相對于Mercari上市首日暴漲77%，Poshmark再次刷新紀錄，其上市首日暴漲140%，其交易價格已經遠遠高于預期。二手電商在國際市場已備受資本市場青睞。

在國內，二手閑置電商的發展也如火如荼，閑魚、轉轉、找靚機、愛回收、回收寶等二手電商玩家之間的版圖爭奪激烈，但從當下來看，暫時還看不到各家有明確的上市進程表，不過，從動作與意向來看，對上市執念最深的可能是愛回收。

日前，據鳳凰網科技消息稱，愛回收計劃赴美IPO，愛回收已聘請美國銀行和高盛集團負責其IPO，擬募資10億美元，對此，愛回收和高盛均不予置評。

過去幾年，愛回收似乎一直在謀求上市。

早在2016年完成D輪融資時，愛回收就宣稱將把國內上市納入規劃和日程，但最終無果。2018年中旬，愛回收方面再次提及上市，不過把上市地點從原來的國內改為香港或納斯達克。

2020年9月最新一輪融資中，愛回收的投資人中加入了國泰君安國際，并獲得京東集團和國泰君安國際聯合領投的E+輪融資，而且在品牌升級之時梳理業務線，似乎都在為上市做規劃。

從資本市場角度來看，如果未來上市，愛回收的故事是否有吸引力呢?

資本或更青睞To C模式

當前，在全球經濟下行、疫情等因素多重影響下，各國的消費者開始重視閑置物品的價值，從國內來看，二手閑置經濟增長迅速，新增閑置企業也在快速增長。

隨著二手交易的線上化率顯著提升，資本市場的目光開始盯上二手電商市場這座金礦。

但目前來看，無論是美國的Poshmark、The RealReal、carvana，還是日本的Mercari，當前備受資本青睞并且已經上市的二手電商均是以To C為主的平臺。國內最大的兩家二手電商閑魚和轉轉也是以C2C或C2B2C模式為主。

而資本市場之所以青睞To C 模式，這是因為二手商品大量的供給和需求是在C端。其次，面向To C的模式是一種更有效的平臺經濟模式，供應端和需求端的流量越大、平臺上流通的商品越多，越能產生規模效應。

而To B 的模式容易做重，需要持續在線下砸錢。對比國內外來看，To B的愛回收其融資次數是目前最多的。

從美日已上市的Thredup、The RealReal、Poshmark、Mercari二手電商巨頭來看，美國最大的二手電商平臺Poshmark一共5輪融資，融資1.53億美元，而The RealReal上市前8輪融資共融了3.346億美金，Thredup共融得1.3億融資。

剛剛上市的日本二手電商Mercari融到D輪，總額才1.11 億美元。而天眼查數據顯示，截止到今年，愛回收的融資輪數到達了E+輪，融資總額達到了8.5億美金。

頻繁融資背后，是愛回收需要更多的資金支撐沉重的線下模式。

一方面，我們知道，自2013年起，愛回收一直在布局線下，在全國擁有超過700家門店，線下是愛回收的核心腹地，但線下重模式非常燒錢。事實上，對于二手電商而言，線上是支撐業務與流量增長的核心來源，線下門店最大的作用應該是樹立品牌，帶動口碑。

另一方面，二手商品本身就是非標品，如何促成更高效率的交易成為難點，如果在核心業務的擴張上受到物理空間的限制，這對于銷售來說是弊大于利的。

這意味著未來上市，如果要實現快速的規模擴張，它同樣需要大量融資、燒錢，如何達成規模和效益的平衡是個難題。

從目前來看，美國二手電商Poshmark的上市其借鑒的意義在于，Poshmark這種To C的商業模式在前期并不需要投入太大資產，也不用平臺自身去投資更多成本在商品與線下門店上，驅動用戶增長的模式也沒有持續燒錢的壓力與包袱。

模式短板明顯

可以察覺到的風向是，資本市場對需要持續燒錢的故事不再感冒，愛回收的模式可能難以在資本市場獲得很好的估值。

因為從企業成長規律看，已經融到E+輪，按照行業慣性認知，其實到了該上市的節點，一方面，上市會是一個獲得資金支持的有力途徑，可以緩解燒錢的困境，從互聯網行業來看，撐到F輪的企業并不多，愛回收過去遲遲不上市，或與其模式尚有待優化有關。

從模式來看，愛回收以C2B起家，面向的B端商家——而要把回收來的二手手機直接賣給用戶，原本需要一個龐大的C端流量做支撐。但不同于轉轉與閑魚這種綜合性、有巨大線上流量優勢的二手電商玩家，主打線下門店的愛回收缺的就是強大的線上流量入口。

如果持續沿著To B的路線將線下做重而忽略了線上的規模效應與網絡效應的構建，愛回收的估值或很難有實質性的上行空間。

這也是為何愛回收要與京東旗下二手交易平臺“拍拍”合并，試圖借力拍拍試水B2C，但是效果有限。

根據比達的數據顯示，在2020年3月，二手電商APP月活躍用戶數中，閑魚與轉轉分別是8234萬人與2093萬人，愛回收僅為25.6萬，不及閑魚和轉轉的零頭。這在某種程度上凸顯了拍拍這種綜合性B2C的流量型業務與愛回收C2B模式之間整合的難題。

此外，合并了拍拍之后，愛回收還面臨一個重要的問題，即不依靠京東，那么供給和需求都會有所縮減，商品結構的單一并不利于它獲取新的用戶，但太依靠京東，則失去了自我造血的能力，對于投資人來說，業務規模難有突破，天花板不高。

行業馬太效應加劇：愛回收的估值壓力

從二手電商賽道來看，上市的估值因素受多方面影響，一看模式的核心壁壘與護城河，二看賽道的競爭，三看平臺盈利模式與持續增長的穩定性。

從盈利模式來看，愛回收從誕生之日起一直在垂直領域做C2B模式，即平臺介入交易，通過差價和抽成等方式獲取營收。在C2B模式之下，獲取差價的模式并不能很好的滿足C端的消費需求與利益訴求。

整個市場看，閑魚和轉轉雙寡頭地位當前相對穩固，且都已開始深度布局二手3C業務，其 C2C模式以及在此衍生出來的C2B2C服務逐步成為新的趨勢，愛回收所采用的傳統C2B模式開始遭遇挑戰。

從平臺模式壁壘來看，二手閑置電商賽道核心壁壘的建立，需要線上形成穩定的流量入口與網絡規模效應，從供應鏈體系到穩定的用戶留存、線上流量平臺三者缺一不可。

而愛回收沒有強大的流量入口，倚重于京東和一些品牌廠商的合作。二手手機本質上就是一個低頻長尾市場，線上業務是支撐高市盈率與高估值的重要來源，其引以為豪的線下開店模式難以建立線上線下一體化生態護城河與壁壘，在競爭對手壓力下，利潤天花板也并不高。

從賽道競爭來看，整個二手市場容量可達萬億級別，從市場規模到行業增長，都有可上升的空間。根據中國互聯網經濟研究院的數據顯示，2020年中國二手交易市場規模預計達到1萬億元，其中，二手手機3C這一細分市場就可能達到了千億。

但問題是，該賽道的競爭對手太強。國內二手市場的閑魚和轉轉勢頭迅猛，閑魚GMV、估值全面領先，并且切入線下，閑魚不僅推出閑魚優品，還接入回收寶作為第三方服務商。轉轉則在保留著數碼、服裝鞋帽等 20 多個品類的基礎上，對二手手機3C品類著重發力，2020年又與找靚機戰略合并，3C手機已占據行業第一位置。

從線下模式到3C核心業務層面，愛回收均遭遇到沖擊。相比而言，競爭對手反而都有著較高的成長性空間，使得其營收增長、規模化面臨著不確定性，從這個層面來看，其賽道估值的上升空間其實受制于過強的市場競爭對手的壓力。

經過近十年的發展，二手電商平臺玩家各有各有的壁壘，而閑魚、轉轉們依賴持續深耕To C優勢，網絡規模效應已成，逐步成為國內二手交易領域的領跑者，根據《2019年度中國二手電商發展報告》顯示，閑魚的滲透份額占比70.7%，轉轉占比為20.2%。

而從趨勢看，未來資源會越來越向頭部品牌靠攏，頭部企業與二三線玩家之間的估值可能進一步分化。

愛回收需要擴展新的業務來釋放估值想象空間

在過去，不少企業到了10億美金的估值以后，就會開始尋求上市。但愛回收創始人曾經表示，當愛回收估值規模達到40億美元至50億美元才會考慮IPO，不會受制于壓力 “流血”上市。

這或許是愛回收想著把企業戰略和業務拓展充分釋放以后，再上市。而為了擴大其業務估值潛力，愛回收當下主要有兩方面的動作，一方面品牌升級為“萬物新生”，試圖向多元化路線擴張，一方面是進軍海外市場。它顯然是希望通過業務擴展進一步釋放企業戰略，抬高估值空間。

原因不難理解：

首先，在閑魚、轉轉等競爭下，愛回收用戶增長壓力很大，貿然上市，其股價表現難言樂觀。

其次，如果啟動上市計劃，需要公開公司財務，不得不面對季度業績壓力，所有的信息都暴露在公眾關注之下。其線下重模式下，是給資本市場講的規模故事，但在財務報表上可能很難有好的數據體現，容易造成市值的波動。

但即便是基于企業戰略與業務擴展的需求，愛回收的資本故事也不好講。

一方面，轉轉合并找靚機進一步整合雙方的流量和供應鏈優勢，閑魚品牌升級切入線下手機數碼業務，愛回收核心腹地的防御壓力變大。

此外是目前海外環境動蕩，地緣不確定較多，區域市場國情復雜。比如說新興市場如印度、非洲市場等，智能手機市場以低端手機為主，低端二手手機市場的回收價值非常有限;而歐美二手手機市場相對完善且供應鏈流轉與回收有較嚴格的制度規定，要進入該市場做大并不容易，海外業務能否對投資人帶來新的愿景很難說。

綜上來看，賽道競爭愈來愈白熱化，“萬物新生”似乎并不是一個足夠吸引力的故事，開展海外業務面臨的問題與不確定性因素太多，當此之際，即便上市，愛回收的未來之路也未必好走。

如何尋求新的突破以及講出好的故事迎合資本市場預期，是愛回收目前面臨的重要難題。

作者：王新喜 TMT資深評論人 本文未經許可謝絕轉載 微信公眾號：熱點微評(redianweiping)