《港灣商業觀察》王心怡

“也不是多喜歡旅游生活，就是憋壞了。”一位在校大學生小瑩向《港灣商業觀察》表達了選擇在校露營的原因，“反正也出不去，飛盤、野餐我一樣都沒落下。”

疫情之下，不得不承認人們的生活方式發生了許多巨大的轉變，伴隨而生解決人們眼下“想出門逛逛”想法的露營、野餐就火了起來，戶外出游的概念一時十分火熱。

或是為了趕上此次“戶外出游”的概念，廈門渡遠戶外用品股份有限公司選擇了在今年遞表上市。當下依舊存在的海外客戶過多導致的海外風險問題值得投資者關注，此外，公司的多項不合規行為又是否會對此次IPO帶來較大負面影響？

外銷收入超八成，存貨風險高

2022年6月8日，廈門渡遠戶外用品股份有限公司（以下簡稱“渡遠戶外”）遞表深交所，擬在創業板上市，保薦機構及主承銷商為東信證券。

渡遠戶外成立于2012年，主要從事房車游艇配套產品和水上休閑運動產品行業相關產品的研發、設計、生產和銷售業務。

2019-2021年，渡遠戶外分別實現營業收入1.19億元、1.93億元及3.52億元；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1910.53萬元、5382.74萬元和7550.28萬元。均呈現持續增長趨勢。

（圖片來源：招股書）

渡遠戶外在招股書里表示：“房車、游艇在歐美發達國家發展歷史悠久，人均保有量較高，市場規模相比新興市場更大；在我國，房車、游艇市場主要集中于東部沿海地區等經濟較為發達的區域。水上休閑運動則主要受到使用場景限制，在靠近海洋、湖泊、河流地區市場需求較大，內陸地區整體市場需求較小。”

或是因為上述原因，渡遠戶外將市場看向國外。報告期內，渡遠戶外實現境外主營業務銷售收入分別為0.94億元、1.58億元及2.87億元，分別占主營業務收入的79.58%、82.84%和82.37%。

（圖片來源：招股書）

較高的境外收入，無論是關稅因素或疫情因素，在未來都或將成為一大挑戰。對此公司披露：“報告期內公司出口方式以 FOB（船上交貨價）為主，雖然 FOB模式下，公司無需承擔運費，但是若未來海運市場價格仍持續上升或處于高位，導致海外客戶終端銷售價格過高亦或是抑制其訂貨需求，將對公司海外市場銷售產生不利影響。同時，集裝箱緊缺等因素導致海運周期延長，亦將影響公司出口銷售，降低公司存貨周轉速度，提高營運資金成本。”

值得注意的是，現金流問題，或許是渡遠戶外當前需要注意的一項風險。報告期各期末，渡遠戶外存貨賬面價值逐年增高，分別為2395.38萬元、3262.90萬元和6595.18萬元，分別占流動資產的比例的33.69%、27.66%和42.37%。渡遠戶外的周轉問題，或許也是其過于依賴海外業務的體現之一。

此次上市，渡遠戶外計劃發行數量不超過1000萬股，擬用于水上運動用品和房車、游艇配套產品擴產項目2.50億、擬用于研發中心升級建設項目1.48億，擬用于補充流動資金的6500萬元，側面可見渡遠戶外當下對現金流的“渴求”。另一方面，在存貨賬面價值不斷走高的情況下，依然將大部分資金用于擴產，看來渡遠戶外對未來該市場的需求增量信心十足。

若未來政策改變、疫情影響等出現不利狀況，公司現金流的風險敞口上升，公司對此是否有做好提前預測風險防范措施？公司打算采取何種措施以降低該風險？《港灣商業觀察》聯系了渡遠戶外，并無收到回應。

毛利率大降超八個點，代工比重加大

在房車配套產品及水上休閑運動產品行業，依照技術和品牌實力，行業內逐漸形成國際知名企業、區域性代表企業和以OEM/ODM業務為主的小規模企業共同參與的市場競爭格局。

渡遠戶外目前已有70多個產品系列，主要產品包括房車游艇配套的小微型水泵，便攜油桶、游艇房車專用馬桶等產品；水上休閑運動產品的皮劃艇、槳板，其他包括船槳等配套產品。

報告期內，渡遠戶外主營業務毛利分別為 0.56億元、0.93億元及1.33億元，總體呈持續增長趨勢，不同的是，同期內渡遠戶外的主營業務毛利率呈現波動。不考慮新收入準則的影響，同期渡遠戶外主營業務毛利率的分別為47.68%、51.59%和 42.95%。

渡遠戶外對此解釋：“毛利率的變動受原材料與制造費用等成本變動，以及銷售結構與銷售單價變化等因素影響。2021 年度，公司毛利率較上年度下滑8.64個百分點主要原因為：第一，電機、塑料粒子、五金件等主要原材料采購價格均增加，導致產品成本上升，毛利率下降；第二，受毛利率較低但銷售占比增幅較大的滾塑皮劃艇影響，水上休閑運動產品毛利率降幅較大，拉低整體毛利率；第三，公司境外銷售以美元定價為主，2021年美元兌人民幣匯率下跌，換算為人民幣的銷售價格下降，導致綜合毛利率水平進一步下降。”

與此同時，渡遠戶外的的代工業務占比攀升，或許也在一定程度上壓低了主營業務的毛利率。2021年度，渡遠戶外自有品牌業務收入1.94億，占比總收入的55.79%；ODM/OEM業務收入1.54億，占比總收入的44.21%，較去年占比的35.25%有較大提升。

（圖片來源：招股書）

代工業務的比重加大，雖能一定程度上減少廠房和設備等固定資產投資，但產品質量問題的保障卻有更大風險。近年來，在代工產品的品控方面出現的問題，于C端發酵并影響到自身品牌的例子，在市場上屢見不鮮。

不合規行為眾多，內部治理還需改善

無論上市與否，企業合規經營的重要性不言而喻。在招股書里，渡遠戶外如實披露了多起不規范行為。如：通過供應商或關聯方周轉貸款、向不具備資質的第三方進行票據貼現、資金拆借、通過員工代收貨款、個人卡代收代付、現金支付等財務內控不規范情形。

渡遠戶外認為：“拆借資金行為是公司遵循自愿互助、誠實信用的原則發生，雙方按約定支付利息，不存在惡意串通，損害國家、集體或者第三人利益等違反法律、法規的強制性規定的情形；拆入、拆出資金不存在利用非法吸收公眾存款、變相吸收公眾存款等非法集資資金發放民間貸款的情形。”

渡遠戶外控股子公司康遠精密向不具備資質的第三方進行票據貼現的行為，“雖然違反《非法金融機構和非法金融業務活動取締辦法》等有關法律、法規的規定，但不構成《票據法》所述的票據欺詐行為。”

截至報告期末，渡遠戶外已將上述財務內控不規范事項全部清理完畢，但報告期內仍發生過兩次處罰。

（圖片來源：招股書）

屢屢違規，是否凸顯出公司在合規層面存在較大缺陷？何以在違規環節一犯再犯？《港灣商業觀察》聯系了渡遠戶外，渡遠戶外并無相關回復。

細看招股書發現，渡遠戶外存在著一定的“家族色彩”。林錫臻是渡遠戶外的實際控制人，直接持有公司 53.60%的股份，并通過連城匯力控制公司10%的股份，合計控制63.60%的股份。

（圖片來源：招股書）

同時，林錫臻也為連城匯力的執行事務合伙人；與林錫臻有兄妹關系的林春女，連城匯力的有限合伙人對渡遠戶外間接持股2.0%；林錫臻堂姐夫林樂東，連城匯力的有限合伙人，對渡遠戶外間接持股0.5%；林錫臻遠堂兄弟林錫健，為連城匯力的有限合伙人，對渡遠戶外間接持股0.5%。

著名經濟學家、新金融專家余豐慧向《港灣商業觀察》表示：“上市公司要公開透明，內部治理結構必須完善，這個完善主要是通過用腳投票和用手投票。用手投票，指小股東以其持有的股權比例或者股票數量為依據，通過公司股東會或者股東大會，表達自己的意見。用腳投票就是上市以后，登記股民或小股東，看見公司經營情況不佳就轉讓其持有的公司股份或者股票，或退出公司，這會給企業形成一個巨大的壓力。而如果在內部治理上，股東結構是‘家族企業’，用手投票的監督機制，就會失去效用。因此當前渡遠戶外內部的股權結構還需改善。”

這是否會對渡遠戶外IPO有較大影響？余豐慧認為：“股權結構內部存在家族控制硬傷，這些硬傷不改變的話，對渡遠戶外的IPO肯定會有影響，投資者要仔細分析，要謹慎投資，防止出現這種投資風險。”（港灣財經出品）