出品/瀝金 

撰文/深潛

有人在喊投資退出難，有人賺得盆滿缽滿。

當蜂巧資本在2025年5月以190.2港元/股清倉泡泡瑪特，14年堅守最終換來31.23億港元的史詩級退出時，江蘇宏信的基石投資者卻因港股IPO首日破發承受IRR -10.6% 的虧損。

這一幕恰是2025年消費資本退出的縮影——有人斬獲400倍回報笑傲江湖，有人含淚止損黯然離場。

2025年哪些資本成功退出了，還賺到了錢？哪些消費賽道更受重視，哪些賽道又被冷落？對消費品行業，又意味著什么？

瀝金對2025年上半年各種類型的消費品行業退出事件進行了復盤研究，希望能給讀者帶來更多啟發。

投資推出加速

哪些機構賺到錢了？

整體來看，投資機構的退出相對活躍了一點，從IPO退出上半年有10起就能看出來。

從受理數量來看，A股IPO通道的確是正在放開。

今年上半年，A股三大交易所合計受理IPO申報11家，其中科創板2家、深主板1家、北交所8家。去年同期僅北交所受理2家申報，滬深兩市都是零受理。

但IPO只是退出的一部分，更多基金減持公告發了一遍又一遍，但賣不出去只能砸在手里，押中“當紅炸子雞”的仍然是少數，大量普通企業仍在IPO破發、流動性枯竭的泥潭中掙扎。

從退出事件的細節來看，還有這樣三個特征。

首先是國資接盤比例攀升。

山東財金、浙江國資（寧波工投、浙江醫藥集團）、揚州廣陵國投等機構在2025年老股轉讓中占比超30%。例如山東財金接手山東陽成生物3.23%股權，浙江國資承接寧波涌聯匯股權。

其次是，消費品牌的IPO回報兩極分化。

既有蜜雪冰城、滬上阿姨（嘉御資本部分份額回報9.14倍）、古茗這樣的高回報率案例，也有江蘇宏信超市港股IPO破發的案例，傳統零售估值正在承壓。

另一個值得注意的現象是，港股越發成為IPO退出的香餑餑。

蜜雪冰城在港股上市，市值超2000億，連Pre-IPO輪的投資者都有超過8倍的回報；滬上阿姨5月份登陸港交所，目前市值超過130億港元。

再者，并購多集中于成熟品牌。

并購退出中16.5億元全資收購絲域實業（頭發護理）、高絲收購印度護膚品牌Foxtale，表明資本向已驗證商業模式的個護、美妝細分賽道集中。

產業資本并購整合也正在加速，孩子王收購絲域實業、百果園參與溫氏乳業老股轉讓，凸顯產業方通過并購補全生態布局。

最后，非頭部企業多轉向老股轉讓。

67起老股轉讓中52%為區域型消費企業（如珠海品悅薈萃餐飲、西安瑤瑤餐飲），因IPO無望選擇老股轉讓變現。

三大趨勢

反應消費市場變化

消費市場也正在發生一些更深層的變化，從中可以發現三個大趨勢。

首先是資本正在撤離非頭部項目。

典型如上海耐動體育，動域資本全額回購20%股權，杭州舒彩網絡0.02%股權也被回購。這些項目多處在邊緣消費領域（啤酒代理、地方電商），標準化程度低。

這些多為2017-2018年投資的項目，持有7-8年后仍未達預期，消費基金存續期往往集中在6-7年，時間超限，即使割肉也不得不退出。

其次是茶飲賽道出現集體IPO退出潮。

古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨順利實現IPO，這三家品牌的IRR（投資的年化收益率）也十分理想，分別達到了35.8%、40.5%和137.1%。

值得留意的是，這幾家品牌都經歷過2019-2022年的資本狂熱期，美團龍珠、高瓴在蜜雪單筆投資都達到了9.3億。

之所以出現退出潮，原因有兩點：茶飲賽道滲透見頂，以及機構資金的流動周期到了。

按窄門餐眼的數據，全國現制茶飲門店總數已經接近40萬家，一二線城市每萬人門店數超過4.2家，飽和信號明顯。另一方面，紅杉中國投資古茗到退出是1539天，與基金清算節點還算契合。

對比其他項目，茶飲賽道滿足了資本“高頻剛需+標準化運營”的效率需求，選擇在當下的高點退出，是個不錯的時機。

再次，在傳統零售與食品賽道虧損退出相對高發，這些賽道政府基金普遍撤退。

典型案例如江蘇宏信，IPO時IRR竟為負值，反映實體零售受社區團購沖擊。

國資的戰術撤退在山東、江蘇兩省尤為醒目。山東財金集團從山東米滿多智能科技和山東奧樂客同步撤資，江蘇國資則從江蘇有色金屬進出口、江蘇奧普萊醫療等項目中退出。2025年國資背景基金在消費領域退出事件達38起，占全部退出事件的37.2%，撤退資金規模超28億元。

這些曾依賴政府補貼的地方消費品牌，正失去“溫室保護”，被迫直面市場競爭，這也說明政策紅利的時代已經終結，品牌必須建立真正的市場競爭力。

這些現象背后有共同的根本原因。

一是消費市場結構性變化明顯，Z世代消費占比顯著增加，傳統產品需求轉移。二是資本環境緊縮，投資機構回籠資金壓力增大，三是實體消費遭遇線上沖擊，即時零售和電商對傳統實體沖擊明顯。

瀝金點評

茶飲成為最后贏家絕非偶然。蜜雪冰城2.3萬家門店覆蓋全國縣城，古茗采用“區域冷鏈配送”保證鮮果供應，它們的成功證明：在消費下行周期，極致效率才是護城河。

健康消費的技術突圍也帶來新啟示。太力科技把航天材料轉化為家用真空收納，C技源用微膠囊技術解決益生菌失活難題。它們的產品溢價不是靠營銷，而是專利技術創造的不可替代性。

個護美妝的困境則是一面鏡子。除絲域實業被并購外，全年無頭部公司退出成功。大量依賴代工、配方同質化的品牌，在流量成本飆升后陷入僵局。

未來消費投資的破局點在哪？

能穿越周期的從來不是網紅爆款，而是扎進產業鏈深處的定力。背后沉默的耕耘，才是消費行業真正的護城河。