出品/源Sight 

作者/王言

老牌戶外巨頭探路者，再次陷入業績迷途。

8月8日，探路者發布半年度業績預告，預計2025年1-6月業績大幅下降，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1600萬至2200萬元，同比下降74.27%至81.29%。

來源：探路者業績預告

探路者稱，業績下降的主要有兩個原因，一是戶外業務受市場環境和新品迭代節奏等因素影響，產品銷售不及預期，報告期收入下滑，存貨跌價準備計提增加，拖累盈利表現；二是芯片業務發展整體向好，但受匯率波動影響，匯兌損益大幅變動，對業績形成反向拖累；綜合導致本期業績下降。

作為中國戶外運動第一股，探路者可以稱得上是把一副好牌打爛了的典型。它們一直沒能把握住國內的戶外熱潮，甚至曾陷入連年的虧損。

近幾年，在一番大刀闊斧的轉型之下，探路者似乎仍未能扭轉頹勢，重回發展正軌。這個本可以與凱樂石、伯希和等國產戶外品牌平起平坐，甚至沖擊始祖鳥地位的品牌，還在尋求突圍之路。

戶外第一股

1999年，盛發強、王靜夫婦創立了探路者。在夫妻二人的經營下，探路者逐步壯大，并于2009年登陸創業板，成為中國戶外運動第一股。

2009年-2014年，探路者分別實現營收2.94億元、4.34億元、7.54億元、11.06億元、14.45億元、17.15億元，凈利潤分別為4403.40萬元、5389.54萬元、1.07億元、1.69億元、2.49億元和2.94億元。

不過在當時，戶外行業尚屬小眾市場，而盛發強、王靜夫的野心也不止于此。在此情況下，探路者于2015年開啟多元化擴張。時任董事長盛發強主導構建戶外用戶“生態圈”，涉足旅行、體育等多個領域，先后收購了新加坡在線旅游平臺Asiatravel、戶外平臺綠野網、易游天下、北京行知探索旅行社等多家公司。

但這次資本運作效果并不算好，甚至讓探路者陷入虧損困境。2015年，在多項戰略投資疊加下，探路者實現總營收38.08億元，達到階段性高峰。但也是從這一年開始，探路者業績直線回落。

2016年，探路者實現營收28.78億元，同比下滑超過20%，凈利潤為1.66億元，同比減少近四成。

2017年底，王靜回歸，提出“業務重心回歸戶外用品主業”的戰略方向，陸續退出或是重組此前收購的業務。

但這依然未能扭轉探路者的頹勢。2019年，探路者艱難“保殼”，到了2020年，在內外因素影響下，探路者營收已經下滑至不到10億元，凈利潤也由盈轉虧。

2020年，盛發強、王靜夫婦最終決定轉讓公司實際控制，二人退居幕后。

做芯片，沒趕上戶外熱

但故事總是充滿戲劇性，探路者創始人退出后，國內的戶外熱恰好興起。而在此時，探路者卻再度轉型。

2021年9月，探路者宣布2.6億元收購北京芯能60%股權，北京芯能專注于Mini/Micro LED 顯示驅動芯片業務，是當時全球能提供Mini LED主動式顯示驅動芯片產品的少數公司之一，也是國內首家同時擁有直顯和背光Mini LED主動式顯示驅動芯片產品的企業 。

2023年3月，探路者又以自有資金3852萬美元收購海外高端觸控芯片公司G2 Touch72.79% 的股權，4月再收購其22.22%股份。

據了解，G2 Touch核心團隊來自三星、LG等巨頭企業，擁有多項專利，產品涉及 LCD觸控IC、OLED觸控IC及電池保護IC等，在觸控筆記本電腦、平板等細分領域技術優勢明顯。

目前，探路者的芯片業主以觸控 IC、Mini LED 顯示驅動IC（AM方式）和芯片封測為主。2024年，探路者芯片業務實現營業收入2.22億元，同比增長 66.56%，歸母凈利潤3203萬元，同比增長183.30%，歸母凈利潤占集團合并歸母凈利潤的比例為30.04%。

來源：探路者2024年財報

但需要注意的是，芯片行業具有強全球化屬性，從原材料采購（如硅晶圓、光刻膠）、核心設備進口，到成品銷往海外市場，多以美元等國際貨幣結算。

若企業進口依賴度高（如采購國外設備或材料），當本幣貶值時，同等數量的外幣結算金額需支付更多本幣，直接增加采購成本；若本幣升值，出口產品在海外市場的外幣標價會變相提高，可能削弱價格競爭力，導致訂單流失。

而探路者今年上半年芯片業務受到的影響，則正好驗證了上述邏輯。

沖擊高端

這兩年，探路者的戶外業務仍保持一定的增長，但已經不在第一梯隊。可以說，在露營、徒步、攀登等戶外運動開始在中產群體風靡時，本該是這一領域最大玩家的探路者卻錯失良機。

2024年，探路者戶外業務的營收為13.69億元，而在這一年，始祖鳥所在的戶外功能性服裝部門全年營收同比增長36%，達到21.94億美元，伯希和的營收為17.66億元。另有消息稱，凱樂石的銷售額接近30億元。

這一情況也證明，戶外行業也漸漸有了馬太效應的跡象，贏家通吃的局面越來越明顯。

目前，在整個國內戶外領域，探路者主打中低端市場。根據2024年財報，探路者品牌的沖鋒衣產品價格帶在999元-2599元；皮膚衣在499元-699元；羽絨服在999元-8848元；帳篷在799元-13999元。

來源：探路者2024年財報

而市場競爭愈發激烈的情況下，加碼高端市場幾乎成了必選項。

2024年，探路者推出適用于中低海拔的輕量款沖鋒衣HIMEX 33 LT，在天貓官方旗艦店，這款沖鋒衣的售價2999元。雖然相比始祖鳥、凱樂石和迪桑特等品牌，3000元左右的定價稱不上高端，但畢竟在此前，探路者旗艦店售價超過1000元的沖鋒衣產品，只有10件左右。

來源：探路者天貓旗艦店

此后，探路者還推出了雪山連體羽絨服等高端產品，比如其天貓旗艦店在售的一款HIMEX連體羽絨服高海拔攀登防寒極低羽絨服，售價達到了8848元。參考財報中的價格數據，該羽絨服是目前探路者售價最高的產品之一。

但需要指出的是，目前，3000元以上的價格帶幾乎被國內的大牌品牌占據。探路者雖然一直在加強有關明星、專業人士、賽事等方面的營銷，同時采用了包括GORE-TEX這類始祖鳥、迪桑特等大牌都在使用的高科技面料，但市場對其認可度仍與后者存在一定差距。

而從庫存、現金流等數據看，探路者的周轉效率等經營情況仍面臨挑戰。

截至2024年底，探路者存貨周轉天數同比增長4.26%至203天。2025年一季度，探路者的存貨達到4.38億元，同比增長25.6%。

來源：探路者2024年財報

此外，2024年，探路者經營活動產品的現金流凈額為2.25億元，同比縮水44.9%。2025年一季度，探路者這一數據直接轉負至-1.19億元，同比減少87.99%。

來源：探路者2024年財報

另一方面，在安踏等品牌通過DTC直營化業務不斷增強盈利能力的情況下，探路者在渠道布局上依然較為傳統，相比前者更依賴加盟、聯營渠道。2024年，探路者加盟和聯營渠道的營收額在總營收的占比接近60%。

整體看，近幾年探路者的戶外業務增長有限，且毛利率出現下滑的跡象。除非能在戶外領域實現突破，否則探路者業績增長的希望，只能寄托在芯片身上。