出品/港灣商業觀察

撰文/李鐳

也許很多年后再回首來看，2025年上半年熱熱鬧鬧的外賣大戰或許僅僅是開始，未來的競賽，或合縱連橫，或百花齊放，可能更值得期待。

隨著近期外賣三大平臺相繼公布了最新財報，讓外界對于其盈利能力有了更清晰的認識。

8月27日，美團發布2025年第二季度及半年度業績財報。財報數據顯示，二季度美團收入約為918.40億元，同比增加11.7%；經營利潤為2.26億元，同比下滑98%；經調整凈利潤約為14.93億元，同比下降89%，比去年同期少賺了121億元，也遠低于市場預期的98.5億元。

今年上半年，美團營收為1784億元，較去年同期增長14.7%，經調整凈利潤為124.42億元，同比下降41%。

據悉，第二季度，美團核心本地商業分部收入653億元，同比增長7.7%；經營溢利同比下降75.6%至37億元，經營利潤率為5.7%，同比下降19.4個百分點。美團表示，利潤收縮除受非理性競爭影響外，也因毛利率下降、用戶激勵投入以及推廣與廣告開支增加所致。

二季度，美團銷售及營銷開支達225億元，同比增加51.8%，占收入的比例由去年同期的18%升至24.5%。

而阿里巴巴發布2026財年第一季度財報（截至2025年6月30日止季度）顯示，實現營收為2476.52億元（345.71億美元），同比增長2%。凈利潤為423.82億元，同比增長76%；非公認會計準則凈利潤為335.1億元，同比下降18%；經調整EBITA為388.44億（54.22億美元），同比下降14%，主要歸因于對淘寶閃購，及用戶體驗、用戶獲取和科技的投入，部分被阿里中國電商集團的增長及多項業務運營效率的提升所抵銷。

京東第二季度實現營收3567億元（498億美元），同比增長22.4%；凈利潤達67.1億元，同比下降51%；在Non-GAAP（非公認會計準則）標準下，歸屬于普通股股東的凈利潤為74億元，跌幅達到49%，環比一季度也下降了42%。

今年上半年，京東實現營業收入6577.42億元，同比增長19.28%，實現歸母凈利潤170.68億元，同比減少13.68%。

據了解，京東二季度新業務板塊收入同比飆升198.8%，主要由京東外賣驅動。然而，該板塊的運營虧損從去年同期的7億元急劇擴大至148億元，運營利潤率為負106.7%，是拖累集團整體利潤的主要原因。

三大平臺的數據顯示出，在看得見“硝煙”的外賣大戰之下，沒有一方可以獨善其身，“快準狠”0元購、大補貼式拼刺刀，拼到最后看誰虧得更多。

以第二季度凈利潤下滑比例來看，美團降幅最大，達到了九成；京東次之，剛好過半；阿里巴巴影響最小，降幅接近兩成。

野村證券日前發表報告指出，阿里巴巴在業績電話會議中表示，計劃在未來兩個月內將虧損/訂單削減50%，顯示阿里同美團之間的競爭可能在今年夏季即第三季見頂。

野村表示，阿里同美團的食品配送業務在第三季虧損可能大幅增加。預計美團的食品配送業務在第三季度可能虧損188億元人民幣，相當于每單虧損2.71元人民幣；而阿里在同一季度可能虧損358億元人民幣，阿里為了獲取用戶和加強其在第三季度因訂單激增而壓力巨大的配送網絡，不得不投入比美團更多的資金。預計美團食品配送業務在第四季的虧損將縮窄至51億元人民幣，相當于每股虧損0.77元人民幣。

野村表示，美團仍為中國最大的食品配送平臺，但主導地位可能減弱。盡管阿里外賣訂單份額快速增長，現在宣稱阿里勝出仍為時過早，因阿里的訂單中有近30%來自飲料，這部分需求容易受到補貼的影響。當阿里逐步取消補貼時，能否保留這部分需求仍有待觀察。

摩根士丹利則下調美團目標價10%，由150港元降至135港元，但維持“超配”評級。大摩研報認為，盡管美團短期盈利承壓，但其長期競爭力未發生根本變化，成本效益依然領先行業。

美團三季度按需業務（包括外賣及閃購）營業虧損可能達到150億元人民幣，新業務虧損收窄幅度亦有限。此外，核心本地商業（CLC）部分三季度經營虧損預計為100億元，而到店、酒店及旅游（IHT）業務營收增速或放緩至14%，經營利潤率可能環比下降至30%以下。

報告還指出，盡管行業競爭加劇導致補貼力度上升，但美團效率仍顯著優于同行，單筆訂單虧損控制能力為競爭對手的三分之一左右。7月為競爭最激烈時段，進入8月后因同行略微減少補貼，市場環境有所緩和。

瑞銀認為，美團2025年第二季收入同比增12%，略低于預期。調整后營運利潤18億元人民幣，未達市場共識預期的86億元。因競爭激烈，瑞銀預計美團2025年盈利預測或大幅下調至虧損。雖美團配送設施優、單均虧損少，但第三季外賣業務每單預計虧損2至3元。即便監管出臺新法規規范平臺定價，競爭仍激烈。鑒于競爭影響超預期，瑞銀假設2025年調整后凈利潤轉虧，下調2026至2027年每股盈利預測27%至31%。瑞銀將基于總和估值法的估值基準更新至2026年，把美團目標價從172港元下調14%至148港元，維持買入評級。

看得出來，這場外賣與即時零售大戰仍在持續進行時，也許沒有0元購時那樣強烈，但三足鼎立已然形成，老大必須持續維護現有地位，意味著真金白銀的砸錢必不可少，而老二和老三也一定要拿出比老大更具吸引力的措施來分一杯羹。

9月5日，美團閃購宣布，聯合服飾、美妝、3C、家電、百貨等品類多家零售品牌，上線即時零售行業首個退貨免運費服務，首批覆蓋美團黑金、黑鉆會員用戶。用戶購買各類帶有七天無理由退貨服務的商品時，可享退貨免運費。用戶無需自費發快遞，只需向平臺官方提出申請、選擇“美團取退”。待審核通過后，騎手將上門取退貨，讓消費者獲得“最快30分鐘免費取退”的售后體驗。

沒有人能夠輕松，各方都需要想盡一切辦法打贏另外兩方，所以，三角游戲的競賽沒有平衡感，再也回不到此前的雙雄市場格局：美團六七成PK餓了么三成左右。

而且，受京東追趕壓力，改變最大的莫過于阿里，把常年半死不活的餓了么，重新調整新品牌淘寶閃購，全渠道多維度變換隊形，進行了相當大層次的產品變革、組織變革、競爭變革，化被動為主動。

這也極大提升了淘寶的活躍度飆升。截至2025年6月30日止三個月，阿里即時零售業務收入為人民幣147.84億元，同比增長12%，主要是得益于2025年4月底推出的淘寶閃購所帶來的訂單量增長。在8月前三周帶動淘寶app的月度活躍消費者同比增長25%。

消費者也驚訝，原來在打響外賣保衛戰方面，阿里還是頗具戰斗力。

無論如何，這場外賣與即時零售大戰仍將持續，這也絕非短期的一兩年，誰最終勝出，目前似乎都有機會，也都挑戰重重。