事件描述
重慶百貨今日公布2011年三季報
（1）公司1—9月份實現(xiàn)營業(yè)收入188.86億元，比上年同期增長21.32%；實現(xiàn)營業(yè)利潤5.48億元，比上年同期增長25.15%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤4.76億元，同比增長23.51%。
（2）公司三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入53.16億元，比去年同期增長22.15%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.20億元，比上年同期增長21.18%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.06億元，同比增長10.43%。
事件評論
第一、前三季度營業(yè)收入增長21.32%，凈利潤增長23.51%，每股收益1.28元
重慶百貨今日公布2011年三季報,公司1—9月份實現(xiàn)營業(yè)收入188.86億元，比上年同期增長21.32%；實現(xiàn)營業(yè)利潤5.48億元，比上年同期增長25.15%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤4.76億元，同比增長23.51%；每股收益1.28元；其中，三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入53.16億元，比去年同期增長22.15%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.20億元，比上年同期增長21.18%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.06億元，同比增長10.43%。
公司前三季度的營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長，主要有兩個方面的原因，一是新開門店的貢獻，2010下半年至2011年上半年，公司新開3家百貨門店，分別為重百李家沱新商場，新世紀(jì)大渡口商都以及新世紀(jì)永川商都，同時2011年上半年，公司新開6家超市。二是同店收入保持較高的內(nèi)生增長，公司成熟門店的增速比較平穩(wěn)，平均保持在10%左右的水平，而一些處于收入釋放期的次新門店的收入增速則超過35%。
公司的綜合毛利率水平仍然偏低，盡管今年以來呈現(xiàn)逐季改善的趨勢，但與去年同期相比均有所下降。我們認(rèn)為公司毛利率水平偏低主要有兩大原因，一是各地區(qū)不同的區(qū)域代理制度造成的，重慶地區(qū)的百貨公司一直以來毛利水平都較低；二是重慶地區(qū)競爭激烈，各商場之間的價格戰(zhàn)此起彼伏，對毛利的提升形成很大壓制。不過我們相信，隨著老重百和新世紀(jì)百貨整合的逐步深入，新重百能夠逐步形成區(qū)域性的壟斷優(yōu)勢，增強議價能力，毛利率水平有持續(xù)提升的空間。
公司前三季度銷售費用率為8.35%，同比略降0.28%，其中三季度單季銷售費用率同比大幅下降了1.17%；管理費用率為2.08%，同比僅微升0.06%。公司目前的費用壓力主要體現(xiàn)在兩個方面，一是人員工資的上漲，二是到期物業(yè)的租金漲幅較大。部分合同到期的物業(yè)租金漲幅能達到40-50%，不過公司未來幾年續(xù)租的門店數(shù)量占比較低。盡管員工薪酬上升較快對公司的費用控制產(chǎn)生了一定壓力，但是公司認(rèn)為，收入的快速增長，以及一些次新門店扭虧為盈，都能夠相應(yīng)化解費用增長的壓力。
第二、百貨業(yè)務(wù)現(xiàn)有門店業(yè)績持續(xù)提升，未來項目儲備豐富
老重百與新世紀(jì)在重慶市場均屬于開展商業(yè)較早的百貨公司，為了適應(yīng)重慶當(dāng)?shù)氐南M習(xí)慣，早期的百貨門店大多面積較小，在1萬—2萬平米左右。隨著居民消費升級以及消費習(xí)慣的改變，體量較大的百貨更能適應(yīng)消費市場的變化與需求，因此公司近年來開始對原有門店進行擴容與改造。隨著擴容升級的逐步進行，公司的百貨收入將隨著規(guī)模的擴大而提升。
目前公司門店中約有14家是在2007年及以后開業(yè)，其中老重百2007年至今已新開9家門店，2010年僅3家門店處于虧損狀態(tài)，分別為重百瀘州商場，重百樂山商場以及重百南城尚熙商場，3家門店在2010年分別虧損600多萬，900多萬以及2000多萬。而截至2011年一季度，瀘州店已經(jīng)實現(xiàn)扭虧，樂山店預(yù)計今年有望實現(xiàn)扭虧，目前僅尚熙店虧損較多。
我們認(rèn)為，新開門店在培育期中的虧損對當(dāng)期的利潤增長有一定的負(fù)面影響，而隨著虧損門店經(jīng)營情況的逐漸好轉(zhuǎn)，公司的利潤情況將出現(xiàn)改善。公司目前的店齡結(jié)構(gòu)合理，大部分門店已走出培育期，處于利潤貢獻階段，預(yù)計2011年新開2家百貨門店，2012年新開3-4家門店，合理的門店擴張增速使得公司將繼續(xù)保持較為穩(wěn)定的利潤增長。
（來源：長江證券）
