永輝超市被拋棄：“73連鎖超市”募投項目收入只及預期1.5%，大小非和高管瘋狂跑

　　2011年末永輝超市機構投資者有66個，持股比例為11.38%。而到了2012年三季度，機構股東僅剩11個，持股比例下滑至4.73%

　　2012年1月16日，永輝超市(601933.SH)證券部人士在電話里告訴理財周報記者，“現在是年報緘默期，我不能說什么。”

　　這是一家快公司，斥資15.98億的“73家連鎖超市”募投項目已完成68家。利用自籌資金，它在新區河南已開設4家新店，但2012年年中仍虧損2785.26萬元，還有已簽約但未開業的17家門店在遙望。挺進東北遼寧、吉林等新市場也陷入了類似境地。

　　這也是一家怪公司。“它很驕傲，對于擴張的戰略性失誤，它用實際行動承認了。”曾持有永輝超市的機構人士提醒記者，“三四季度它的業績是有所改善，但我們對它的資金也有疑慮。你看，基金、大小非都在跑。”

　　73門店收益甚微

　　兩年前，永輝超市還是不折不扣的“大白馬”。

　　機構對其不吝美詞，如“國內首家生鮮超市”、“中國沃爾瑪”、“蘇寧第二”，等等。它的發行市盈率被推高到73.14倍;相比，對手人人樂上市時估值只有49.05倍，天虹商場46.51倍，步步高29.98倍。

　　“你去看，剛上市流通股前十名就被機構包了。”華東某機構人士回憶道，“當時它的業績增長還比較確定，尤為大基金青睞。”

　　這是一家有野心的公司。在2010年前永輝超市已經沖出發家地福建，打入重慶和北京。2010年底它從資本市場圈到25.22億元，并計劃動用其中的15.98億元發展“73家連鎖超市發展項目”，重點打造福建、重慶、北京、安徽四個核心區域，建設期在2010年3月至2012年3月。

　　到2012年6月30日，永輝超市的“73”計劃已完成68家，占比93.15%。

　　然而，募投項目遠遠不是永輝超市的全部雄心。更大更遠的一步棋，是向這四個核心市場的周邊擴張，進軍全國。

　　上市后，2010年永輝超市戰略進入了安徽、貴州市場;2011年新進天津、石家莊、江蘇、東北、河南各地;2012年殺進四川。兩年間，永輝的門店數從135增長到249家，背后的開店速度相當驚人：2010年40家，2011年49家，2012年47家。

　　這樣的擴張在投資界被斥為“跑馬圈地”。2011年，為了達成全年49家的開店目標，永輝超市在12月份一口氣開了18家新店;而2012年開設的47家門店，有29家指標在下半年才趕完。

　　“每年開40-50家店，肯定是能力匹及才去做的。”2012年1月15日下午，記者以投資者身份致電永輝超市，證券部人士表示，“不然還能有全國零售的態勢和價值嗎?”

　　對此，華東某私募投資總監認為，永輝的“生鮮”模式并不適合跨區域經營，再說人力、資金能否支持一年開40-50家店，也是個難題。

　　公告顯示，2012年9月5日永輝超市已啟動定向增發，擬募集10.16億元補充流動資金，以支持門店快速擴張。早在2011年11月1日和2012年2月8日，永輝超市先后發行了為期一年的短期融資券，發行額分別為8億和7億，相應利息支付為5576萬和4361萬。

　　問題在2012年浮出了水面。一季報顯示，永輝超市凈利潤同比較少23.91%;二季度情況進一步惡化，整個上半年，永輝超市凈利潤同比下滑了28.76%。

　　記者注意到，永輝超市的“73家連鎖超市發展項目”迄今仍未達到預計收益。

　　招股書第454頁對該項目做出如下收入增長假設：新店開業第一年的收入為正常年(單店開業后的第二年)的70%，第一年平均營業6個月;第二年的收入為基準(即正常年收入的100%)，第三年年增長率為16%等等。

　　據此計算，這73家新設門店陸續將產生的營收貢獻是：2010年18.35億元，2011年66.54億元，2012年56.33億元。

　　而歷年的募集資金使用情況表則顯示，“73計劃”2010年只產生了241.10萬元收益，2011年5637.04萬元，2012年上半年8641.04萬元，累計1.45億元。以去年上半年的收入計算，募投項目收入只及其去年全年預期的1.5%

　　而在以非募集資金進駐的市場，如東北、河南、江蘇等等，相關的超市子公司也遭遇了盈利難題。

　　“后來我們機構投資者總結，永輝有點好大喜功了。整個經濟在下滑，你還逆市去擴張，在東北、河南是最失敗的。”曾持有永輝超市的機構人士向記者透露。

　　財報數據顯示，在東北地區，遼寧子公司2011年虧301.78萬元，2012年上半年續虧2613.33萬元;河南子公司2011年、2012年上半年分別虧損544.74萬元、2785.26萬元;江蘇子公司2011年虧341.87萬元，2012年年中虧1675.07萬元。

　　機構“用腳”投票

　　“不是說不能擴張，但是它盲目擴張，導致盈利急劇下降，這個我們就沒有辦法容忍了。”前述曾持倉永輝超市的機構人士透露。

　　另外一家機構則抱怨道，“它主要的流通股股東，都是大小非，它們的籌碼比較多。對機構是很傲慢的，董事長幾乎都不搭理機構，董秘也難以接觸。我們研究員更多是每個月2-3趟去看它的實體店。”

　　快速擴張帶來的利潤下滑，很快就在資本市場引起了震蕩。從5月24日到8月2日，兩個多月內，永輝超市股價從30元左右直落到20.11元，跌幅超過30%。尤其7月4日-7月13日期間，連續8個交易日放量下挫。

　　“其實起初機構也不覺得永輝好到哪里去。”前述曾持有該股的機構人士透露，“但是2012年整個經濟在下滑，大家都傾向于防御型的投資思路，配點消費和零售，而當時永輝的業績增長在零售股里算比較不錯的，它是一個次優的選擇。但是后來股價大跌，有的機構就選擇減倉了。”

　　同花順數據顯示，2011年末永輝超市的機構投資者有66個，持股比例為11.38%，涉及到2個券商集合理財產品和36家基金公司。而到了2012年三季度，機構股東僅剩11個，持股比例下滑至4.73%，只有1家信托、1個券商理財產品以及4家基金公司仍在死守。對此，永輝超市證券部人士解釋，“因為大小非擠到前面去了，有些機構就排不上了。”

　　然而，博時基金在三季度全倉出逃已是不爭的事實。

　　起初，2010年年末，博時基金旗下4只產品僅持有永輝超市18.30萬股。到2011年一季度末增倉到902萬股，由博時價值增長和博時價值增長2號進行投資;二、三、四季度末博時旗下各產品將倉位相繼調整至1775萬股、1829萬股、3122.34萬股。直至2012年一、二季度末，博時還分別將投資量擴大至3526.6萬股，3608.96萬股。

　　然而到了三季度末，連續七個季度位列基金機構持股名單榜首的博時基金已不見蹤影。同樣，原先扎堆的南方基金、嘉實基金等機構也如潮水般退去。

　　對于博時的大撤退，永輝超市證券部人士做出的解釋是，“因為博時換了基金經理，進行了調倉。”

　　2012年7月11日，博時價值增長和博時價值增長貳號2只基金確實曾發布公告稱，將增聘溫宇峰為基金經理。根據行業規定，新基金經理上任后，會存在3個月的調倉期。在這段時間內，新任基金經理有權利對自己管理的基金配置進行調整，而由此引發的基金凈值回落則不納入考核范疇。

　　2013年1月15日記者致電博時基金經理溫宇峰，其表示，“我們不對外發表觀點。”

　　據記者統計，博時在建倉的各個時期，永輝超市的股價均價在25.23-30.47元不等，而清倉時期的均價僅有23.01元，博時為何不惜虧損出貨?

　　業內人士則表示，“基金經理投不投一只股票是基于價值判斷，不會簡單地因為調倉而把一只好股票踢出資金池。”

　　記者了解到另一家全部撤出的基金公司已下調了對永輝超市的評級，“從基本面判斷，公司的情況有了一些變化，我們就把內部評級做了調整。”

　　“深層次的原因肯定還是永輝超市本身發生了很大的問題，其進行大量門店擴張。”前述華南券商人士向記者透露，“這個現象博時在內的機構都關注到了，很多基金公司都跟它吵，說原先的業績根本兌現不出來。大家都建議把開店的速度緩一緩。特別是新區，有一個培育期，去年上半年東北區、河南區都是虧損的。結果公司不聽，把機構惹火了，拋了出來。”

　　大小非拋售

　　2013年1月12日，永輝超市發布了業績預告，預計2012年的凈利潤在5億元，同比增長約7.07%。

　　“按照后來的情況來看，永輝超市在三、四季度可能放緩了步伐，基本面有所改善。”前述華南零售行業研究員并不忌諱，“公告出來后我們都在交流，原以為是要出現負增長或者增幅不大，7%的增長已經超出了我們的預期。”

　　該業內人士同時也提醒記者，“但是，我們也在擔心，它今年在資金方面可會有不確定性，現在圈子里都比較猶豫。”

　　2012年三季度，在多數機構大撤退的同時，著名私募澤熙殺了進來并持有1245.71萬股。“它們可能是賭業績拐點。”據前述華東私募透露，“澤熙也跑完了。”

　　不光是基金、私募等機構，在2011年12月15日解禁后，發起人股東等大小非也開始抽離資金，在快速行駛的列車上選擇中途下車。

　　永輝超市的第二大股東民生超市，已在2012年5月24日、25日、30日通過大宗交易減持了3150萬股，持股比例從20.56%下滑至16.46%，共套現8.95億元。僅25日，永輝超市的跌幅就在9.58%。

　　招股書顯示，民生超市成立于2007年，是匯豐直投17名高級80.1%MBO的公司。相比2008年對永輝超市的5.30億元初始成本，民生超市早已回本，截至2013年1月18日其所持的股份市值高達32.89億元。

　　第四大股東福建匯銀，也在2012年11月21日現身在大宗交易平臺上，共拋售1088.9萬股套現2.24億元。這是一家由132名骨干員工持股的公司。

　　面對巨額減持，永輝超市董事長張軒松及其哥哥張軒寧(任CEO)輪流接盤“救價”，兩人合計持有永輝超市36.38%的股權，為公司實際控制人。

　　12月13日，在大宗交易平臺上，永輝超市以跌停價1.1元/股再度成交2280萬股近5億元，此前媒體報道減持人為發起人股東張枝龍，其持股的成本僅為0.1元/股，凈賺4.79億元。

　　據記者統計，在所解禁的3.48億股中，迄今通過大宗交易成交的已有1.21億股，占比34.48%，交易量高達31.20億元。
　　（來源：理財周報 作者：吳愛粧）