近期九牧王(601566.SH)因并購(gòu)預(yù)期備受機(jī)構(gòu)關(guān)注。其內(nèi)部人士周三向大智慧表示，公司擬并購(gòu)高端男裝業(yè)務(wù)，但并購(gòu)體量肯定低于森馬服飾(002563.SZ)對(duì)GXG的收購(gòu)。

　　國(guó)內(nèi)成熟品牌并購(gòu)空間有限

　　該人士稱，九牧王并購(gòu)主要從三方面考慮。第一，渠道整合，被收購(gòu)品牌主要定位購(gòu)物中心、商場(chǎng)渠道，能夠順利進(jìn)入國(guó)內(nèi)相關(guān)渠道。第二，并購(gòu)只限于男裝業(yè)務(wù)，產(chǎn)品市場(chǎng)定位高于九牧王品牌，并購(gòu)對(duì)象不限于海外品牌，也包括國(guó)內(nèi)品牌。第三，并購(gòu)體量不會(huì)太大，公司對(duì)并購(gòu)標(biāo)的上限有明確限制。

　　該人士表示，公司尚未尋找到合適收購(gòu)目標(biāo)。

　　目前，國(guó)內(nèi)男裝行業(yè)集體出現(xiàn)放緩跡象，九牧王已有業(yè)務(wù)面臨增速下滑、新店拓展不力、電商業(yè)務(wù)成長(zhǎng)有限等挑戰(zhàn)。選擇并購(gòu)有利于拓展公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。但從公司對(duì)并購(gòu)條件的設(shè)置看，即便收購(gòu)成功，公司短期業(yè)績(jī)爆發(fā)空間仍有限。

　　首先，對(duì)并購(gòu)體量限制意味著，在購(gòu)物中心渠道中收購(gòu)有影響力的國(guó)內(nèi)男裝品牌，基本不大可能。盡管宏觀層面，市場(chǎng)形勢(shì)放緩、國(guó)內(nèi)IPO空間有限，有利于品牌收購(gòu)。但成熟、成長(zhǎng)品牌的收購(gòu)價(jià)格依然穩(wěn)定，市場(chǎng)估值基本在10倍以上。

　　北京某券商分析師告訴大智慧，對(duì)定位國(guó)內(nèi)購(gòu)物中心渠道，并擁有較強(qiáng)渠道吸引力的男裝品牌，其給予的市場(chǎng)估值在12倍以上，肯定高于國(guó)內(nèi)上市公司搜于特(002503.SZ)等。

　　消息人士則稱，結(jié)合九牧王目前財(cái)力，公司收購(gòu)價(jià)格在億元級(jí)別，該價(jià)格對(duì)收購(gòu)擁有強(qiáng)勢(shì)購(gòu)物中心渠道，或?qū)��?gòu)物中心有吸引力的國(guó)內(nèi)男裝品牌，機(jī)會(huì)較小。因此，收購(gòu)更多基于長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)考慮，短期業(yè)績(jī)爆發(fā)空間有限。

　　根據(jù)九牧王一季報(bào)顯示，公司擁有貨幣資金22億元左右。而據(jù)森馬服飾公告顯示，該公司收購(gòu)高端時(shí)尚男裝GXG系列品牌71％股權(quán)，花費(fèi)在19.8億元至22.6億元之間。

　　其次，九牧王內(nèi)部人士告訴大智慧，公司收購(gòu)主要方向是，未來(lái)能順利進(jìn)入國(guó)內(nèi)購(gòu)物中心渠道，但目前尚未在國(guó)內(nèi)鋪開業(yè)務(wù)的海外高端男裝品牌。該方向本身意味著，收購(gòu)基于公司業(yè)務(wù)長(zhǎng)期布局考慮，短期市場(chǎng)表現(xiàn)，難有“靚麗”展現(xiàn)。

　　購(gòu)物中心渠道未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)放大

　　宏觀層面，由于中國(guó)購(gòu)物中心的興建熱潮所萌發(fā)的消費(fèi)終端升級(jí)、渠道空間增大，以及購(gòu)物中心市場(chǎng)定位客戶群多在22歲以上，購(gòu)買力充分。市場(chǎng)理論機(jī)會(huì)較大。

　　微觀層面，購(gòu)物中心渠道裝修費(fèi)用較少，多為已建成項(xiàng)目，以及購(gòu)物中心可以采取銷售扣點(diǎn)等多種方式運(yùn)營(yíng)。在商鋪?zhàn)饨鸪掷m(xù)上漲的當(dāng)下，選擇購(gòu)物中心渠道，企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本有望大幅下降。

　　基于這些利好，國(guó)內(nèi)上市服裝公司，近期頻繁發(fā)力購(gòu)物中心渠道，但由于這些公司現(xiàn)有品牌的產(chǎn)品定位更多基于中低端市場(chǎng)，渠道則依賴街邊店，難以進(jìn)入購(gòu)物中心。上市服裝公司發(fā)力購(gòu)物中心渠道更多通過(guò)收購(gòu)品牌，和培育自由高端業(yè)態(tài)品牌。比如美邦服飾（002269.SZ）培育自有品牌M&C、TAGLINE，主攻購(gòu)物中心渠道，森馬服飾則收購(gòu)GXG系列品牌謀求購(gòu)物中心渠道發(fā)展。

　　蜂擁而入將抬高購(gòu)物中心進(jìn)入成本，九牧王主要通過(guò)收購(gòu)海外待開發(fā)品牌的策略，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步增大。門檻的提升意味著市場(chǎng)開拓成本的上升。

　　同時(shí)，由于中國(guó)購(gòu)物中心的“瘋狂”興建熱潮，比如某些二線城市，近幾年購(gòu)物中心落成數(shù)量超過(guò)20家，遠(yuǎn)超該城市市場(chǎng)容量，導(dǎo)致目前市場(chǎng)質(zhì)疑新落成購(gòu)物中心項(xiàng)目是否能吸引足夠人流。過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)意味著經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的下降。

　　購(gòu)物中心渠道的市場(chǎng)價(jià)值未來(lái)可能進(jìn)一步稀釋。

　　目前來(lái)看，九牧王希望在購(gòu)物中心渠道分享收益，啟動(dòng)較晚。由于未來(lái)市場(chǎng)存較大變化可能，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也將放大。而考慮到九牧王的收購(gòu)方向及策略，即便最快時(shí)間完成收購(gòu)，新品牌正式投入運(yùn)營(yíng)也將到2014年。屆時(shí)，國(guó)內(nèi)大量服裝品牌早已進(jìn)入該市場(chǎng)領(lǐng)域，九牧王依靠“長(zhǎng)期培育”的市場(chǎng)計(jì)劃面臨較大挑戰(zhàn)。
　　（大智慧阿思達(dá)克通訊社 李華/曹敏慧　審校：胡怡琳）