聯商網消息：傳統商超的價值正在被重估。

中國商超領域比任何時候都更有機會迎來“千億市值”量級的企業，而從目前來看，最有望實現這一目標的就是高鑫零售和永輝超市。

《聯商網》從市場估值、門店布局、成長能力、盈利能力、營運能力等五大維度，包括總市值、每股收益、市盈率、門店拓展、經營面積、門店布局、門店物業、營業收入、凈利潤、現金流量、銷售凈利率、毛利率、坪效、總資產周轉率、存貨周轉率等15個指標，對兩家企業進行了深度分析對比。

究竟誰能率先撐起中國商超的千億市值？誰才是中國商超未來的NO.1？

▲高鑫零售和永輝超市基本信息對比

一

市場估值

高鑫零售和永輝超市近兩年在資本市場上表現的十分活躍。

▲截止2018年6月14日，高鑫零售和永輝超市總市值

截止2018年6月14日交易結束，高鑫零售股價10.94港元（約合人民幣8.95元），總市值1044億港元（約合人民幣851.11億元）。永輝超市股價8.25元，總市值789.60億元。

盡管高鑫零售和永輝超市都還沒有穩穩站上千億市值的高臺，但目前的市值水平也已經是兩者近幾年來的新高了。其中高鑫零售于2018年6月總市值突破千億港元，創下2013年11月以來新高。而永輝超市更是在2017年11月股價一度創出歷史新高，總市值成功突破千億。

這對于傳統商超來說是不容易的，要知道，在此之前，高鑫零售和永輝超市的股價長期是處于低位的。

▲高鑫零售和永輝超市近三年每股收益

每股收益方面，高鑫零售和永輝超市股本總數十分接近，分別為95.4億股和95.7億股。而從近三年的數據來看，高鑫零售基本保持穩定，2015-2017年每股收益分別為0.26元、0.27元和0.29元。盡管和高鑫零售有不少差距，但是永輝超市的增長是快速的，2015年每股收益只有0.08元，而2017年這一數據已經被提高到0.19元，整整兩倍之多。

▲截止2018年6月14日，高鑫零售和永輝超市動態市盈率

估值方面，截止2018年6月14日，高鑫零售動態市盈率為31.23倍，永輝超市為26.21倍。如果以20倍為分界線的話，高鑫零售和永輝超市目前估值似乎有些偏離。

二

門店布局

高鑫零售近年來拓展速度明顯放緩，而永輝超市則在不斷加速布局。

▲高鑫零售和永輝超市近三年新開店數

從最近三年的開店數量來看，高鑫零售2017年僅僅新開18家門店，這也是自上市以來開店最少的一年，反觀永輝超市，2017年新開店多達332家，是2015年的5倍之多。不過，永輝超市2017年新開店中有199家都是來自像超級物種和永輝生活的小業態店。今年，永輝超市還將加速布局這些小業態店，全年計劃新開100家超級物種和1000家永輝生活。

▲截止2017年末，高鑫零售和永輝超市門店總數和經營面積

截止2017年末，高鑫零售門店總數為461家，經營面積為1245.99萬平方米，永輝超市門店總數為806家，經營面積為525.25萬平方米。盡管高鑫零售在門店數量上處于下風，但是其經營面積卻是永輝超市的兩倍多，這主要是因為高鑫零售基本是以大賣場為主，而永輝超市近年來在小業態店的投入明顯增加。

▲截止2017年末，高鑫零售和永輝超市門店分布情況

門店分布上，高鑫零售在華東、華北、東北、華南、華中以及華西等六大區域有所布局，門店遍布全國29個省市、226座城市，其中上海、浙江、江蘇等所在的華東區域門店數量最多，達到185家，而四川、甘肅、陜西、重慶、寧夏等所在的華西區域則僅有22家。

永輝超市門店布局形成福建、華西、北京、安徽、華東、河南以及東北等七個大區，覆蓋全國21個省市，其中福建、廣東 、江西所在福建大區，重慶、四川、貴州、云南、陜西、湖北所在的華西大區，以及浙江、上海、江蘇所在的華東大區為主要發展市場。

▲截止2017年末，高鑫零售和永輝超市門店物業情況

門店物業方面，高鑫零售全部461家門店中，自有物業門店占到23.2%，而永輝超市579家大店（紅標+綠標）中，自有物業門店僅為1.9%。所以在未來經營穩定性上，高鑫零售相對更有優勢。

三

成長能力

盡管永輝超市和高鑫零售目前的規模還不在一個量級上，但永輝超市的成長是迅速的。

▲高鑫零售和永輝超市近三年營業收入

營收方面，高鑫零售2015-2017年分別為964.14億元、1004.41億元和1023.20億元，過去三年均實現正增長，但是增長幅度并不大，2017年營收增幅僅為1.9%。營收增速下滑和門店拓展速度放緩是不無關系的，因為高鑫零售營收方面的增長主要依托于開設新店以及擴充業務。此外，在同店銷售方面，高鑫零售2017年依然未能實現正增長，而且比2016年還有所下滑。

永輝超市則是一直保持高速增長，2015-2017年營收分別為421.45億元、492.32億元和585.91億元，年復合增長率接近40%。除了門店的快速擴張之外，已開業門店的快速增長也是永輝超市營收增長的主要動力。

據了解，永輝超市已開業兩年以上的366家門店中，2017年營收同比增長2.2%，其中紅標店增長1.5%，綠標店增長3.5%。

▲高鑫零售和永輝超市近三年凈利潤

凈利方面，高鑫零售2015-2017年分別為24.43億元、25.71 億元和27.93億元，基本處于穩定增長態勢。相比之下，永輝超市正處于高速增長階段，2015-2017年分別實現凈利6.05億元、12.42億元和18.17億元，兩年時間增幅高達三倍多。而這主要得益于永輝超市較強的營運能力，包括優化供應鏈，把控商品成本等，據了解，目前北京、華東、四川等地區的門店規模效益已逐步開始顯現，并且盈利持續向好。

▲高鑫零售和永輝超市近三年經營活動產生的現金流量凈額

現金流方面，從最近三年的數據來看，高鑫零售經營活動產生的現金流量凈額分別為63.00億元、69.52億元和69.90億元。這一數值明顯要高于永輝超市，不過，永輝超市經營活動產生的現金流量凈額近三年分別為15.38億元 、19.28億元和26.41億元，逐年遞增的態勢，也為其持續高速開店擴張提供了資金保證。

四

盈利能力

在獲取利潤的能力上，永輝超市在逐漸拉近與高鑫零售之間的差距。

▲高鑫零售和永輝超市近三年銷售凈利率

從最近三年的情況來看，高鑫零售2015-2017年銷售凈利率分別為2.56%、2.62%和2.95%，成逐年遞增趨勢。這主要得益于其在盈利端持續穩定的表現。而永輝超市增長更為明顯，2015年銷售凈利率只有1.42%，而2017年已經增長到2.88%，和高鑫零售僅僅相差0.07%。

▲高鑫零售和永輝超市近三年綜合毛利率

毛利率方面，高鑫零售近三年分別為23.30%、23.88%和24.11%，毛利率維持在一個較高的水平并能實現平穩增長，這也說明，高鑫零售在利用規模凈利改善毛利率方面有著較強的能力。

永輝超市同樣也是在規模優勢及品牌優勢上逐步提升毛利率，近三年毛利率分別為19.83%、20.19%和20.84%。而隨著推行合伙制及賽馬機制，以及降低生鮮等商品損耗，永輝超市的毛利率有望進一步得到提升。

▲高鑫零售和永輝超市近三年坪效（計算方法：銷售額/門店營業面積）

坪效方面，高鑫零售2015-2017年坪效分別為8666.19元/㎡、8347.82元/㎡和8211.94元/㎡，三年均出現不同程度的下滑。而永輝超市基本維持在穩定水平，最近三年分別為11507.80元/㎡、11511.68元/㎡和11154.88元/㎡。

整體來看，永輝超市坪效要高于高鑫零售，這主要是兩者的經營業態有很大差異。而如果按照永輝超市年報里計算開業兩年期的門店，那坪效將會是更高的12888元/㎡。

五

營運能力

高鑫零售和永輝超市在企業資產的管理質量和利用效率上似乎有變弱的趨勢。

▲高鑫零售和永輝超市近三年總資產周轉率

最近三年里，高鑫零售和永輝超市在總資產周轉率上均出現不同程度的下滑。其中高鑫零售2015-2017年總資產周轉率分別為1.79次、1.73次和1.70次。永輝超市2015-2017年分別為2.36 次、1.98次和1.88次，下滑程度更加明顯。

▲高鑫零售和永輝超市近三年存貨周轉率

在存貨周轉率方面，高鑫零售的下滑趨勢更加明顯，2015-2017年存貨周轉率分別為6.21次、5.45 次和5.24次。永輝超市則有明顯的改善，2015-2017年存貨周轉率分別為8.50次和8.16次和8.46次。從整體上來，永輝超市的存貨資產變現能力要更強，存貨及占用在存貨上的資金周轉速度也更快。

正處于轉型升級關鍵階段的高鑫零售和永輝超市，未來的成長空間是巨大的。與此同時，以互聯網巨頭阿里和騰訊為背書，又為其發展帶來了新的機遇。由此來看，中國商超領域迎來千億市值級別的企業也只是時間上的問題了。

（來源：聯商網 崔旭升）