德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所全球經(jīng)濟(jì)主管 Ira Kalish 日本 　　從1990年以來(lái)，日本的經(jīng)濟(jì)幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。確實(shí)，1997到2002年間，日本的GDP增長(zhǎng)速度超過(guò)1%的只有一年。2003年GDP可能也會(huì)高于這個(gè)數(shù)字，但2004年以后的前景如何仍然很難說(shuō)。盡管日本政府開(kāi)支巨大，利率也幾乎為零，但經(jīng)濟(jì)依然混亂。主要原因在于，日本的金融系統(tǒng)非常脆弱。由于支撐許多效率低下的非出口公司，日本銀行的不良貸款很高。和10年前美國(guó)出現(xiàn)的儲(chǔ)蓄和貸款危機(jī)不同，日本政府并沒(méi)有強(qiáng)迫銀行解決呆帳問(wèn)題。政府官員們擔(dān)心如果實(shí)行該舉措會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)暫時(shí)休克。與此同時(shí)，由于銀行不能給需要的人借貸，中央銀行無(wú)力增加更多貨幣供應(yīng)，日本開(kāi)始遭受通貨緊縮。而通貨緊縮實(shí)際上使借貸人的債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇，因此，金融問(wèn)題更加惡化。 　　現(xiàn)在日本該走向何方？目前來(lái)看，前景非常不明朗。雖然物價(jià)在不斷下降，中央銀行表示因?yàn)閾?dān)心通貨膨脹的危險(xiǎn)，因此不能擴(kuò)大貨幣供應(yīng)。盡管日本國(guó)內(nèi)許多企業(yè)效率非常低下——這本身也是政府調(diào)節(jié)和保護(hù)的結(jié)果，政府卻幾乎沒(méi)有任何有關(guān)進(jìn)行大規(guī)模改革的表示。雖然金融危機(jī)不斷持續(xù)，政府為了讓銀行茍延殘喘，仍然采取權(quán)宜之計(jì)。在這期間，經(jīng)營(yíng)著強(qiáng)大商業(yè)模型的日本公司極度缺乏信貸，除非他們有辦法進(jìn)入全球信貸市場(chǎng)。然而，要恢復(fù)長(zhǎng)期有意義的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，日本需要一大批實(shí)力強(qiáng)勁的中等公司。資產(chǎn)價(jià)格低迷，日本消費(fèi)者大受打擊，他們開(kāi)始支出珍貴的儲(chǔ)蓄——這或許顯示出，公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)抱有一點(diǎn)信心。 　　如果日本不進(jìn)行改革，它將面臨著經(jīng)濟(jì)停滯期延長(zhǎng)。這或許讓人想起了另一個(gè)相對(duì)富裕的國(guó)家，也曾經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間經(jīng)濟(jì)停滯不前。上世紀(jì)30年代的阿根廷，人均收入與許多西歐國(guó)家相等。然而，由于轉(zhuǎn)入內(nèi)向經(jīng)濟(jì)，政府采取保護(hù)政策，結(jié)果幾十年里經(jīng)濟(jì)幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，阿根廷也論入相對(duì)貧窮國(guó)家之列，被西歐諸國(guó)遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋下。 　　現(xiàn)在，日本經(jīng)濟(jì)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的時(shí)間只有短短10年，它仍然是個(gè)富裕的國(guó)家，消費(fèi)者依然有能力支付大額消費(fèi)。不過(guò)，如果再有10年經(jīng)濟(jì)不增長(zhǎng)，日本將落為二流國(guó)家。在這期間，它對(duì)世界零售商和他們的生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)依然具有吸引力。 中國(guó) 　　在世界經(jīng)濟(jì)一片混亂中，中國(guó)是一支力量。至少，它的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率就說(shuō)明了這一點(diǎn)。過(guò)去10年中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)以8%的年速度增長(zhǎng)，中等階層消費(fèi)者的數(shù)量增長(zhǎng)更快。世界上沒(méi)有任何一個(gè)其它大國(guó)以如此高的速度增長(zhǎng)。另一方面，中國(guó)也有很多問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。和日本一樣，中國(guó)的金融問(wèn)題嚴(yán)重，不良貸款比例很大，這是支持員工人數(shù)眾多的國(guó)營(yíng)企業(yè)造成的。如果不支持這些國(guó)有企業(yè)，將導(dǎo)致數(shù)百萬(wàn)的人口失業(yè)。不過(guò)，和日本不同的是，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人了解問(wèn)題的嚴(yán)重性，并已經(jīng)開(kāi)始采取措施，處理運(yùn)營(yíng)不佳的銀行。 　　中國(guó)的另一個(gè)問(wèn)題是貨幣。截止本文刊登時(shí)，外界普遍認(rèn)為人民幣價(jià)值過(guò)低。中國(guó)繼續(xù)處于貿(mào)易順差，吸引了大量外資，中央銀行繼續(xù)大量累積儲(chǔ)備——這都說(shuō)明有必要對(duì)人民幣進(jìn)行重新估價(jià)。而且，海外的巨大壓力要求中國(guó)政府重新評(píng)估人民幣的價(jià)值，以免美國(guó)、歐盟和日本采取保護(hù)性貿(mào)易措施。如果中國(guó)政府對(duì)人民幣升值，出口商品將更貴，貿(mào)易贏余將縮小，或許會(huì)減輕國(guó)外的保護(hù)貿(mào)易壓力。累積儲(chǔ)備會(huì)減少，貨幣供應(yīng)擴(kuò)充也將下降。最后，升值將增加中國(guó)消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力，有助于發(fā)展國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。 　　不過(guò)，人民幣升值將增加國(guó)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致利潤(rùn)減少和失業(yè)。而這對(duì)于支持許多這類(lèi)國(guó)內(nèi)企業(yè)的金融系統(tǒng)來(lái)說(shuō)壓力將會(huì)更大。中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人不愿引起過(guò)多失業(yè)，尤其在加速?lài)?guó)有企業(yè)私有化時(shí)期。 　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要的一面是，它已經(jīng)加入世界貿(mào)易組織（WTO）。這不僅更便于中國(guó)出口商品進(jìn)入世界其它市場(chǎng)，還要求政府降低貿(mào)易壁壘，放開(kāi)許多經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，使經(jīng)濟(jì)更自由。最終將使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更發(fā)達(dá)，尤其對(duì)消費(fèi)者而言。例如，降低汽車(chē)關(guān)稅已經(jīng)帶動(dòng)了汽車(chē)消費(fèi)的繁榮。結(jié)果將使許多收入中等的中國(guó)消費(fèi)者極大的改變生活方式，還將刺激現(xiàn)代消費(fèi)文化的形成。 　　雖然面臨風(fēng)險(xiǎn)，但短期內(nèi)中國(guó)最可能出現(xiàn)的情景是經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，中等階層急劇擴(kuò)大。 東南亞 　　東南亞存在兩個(gè)嚴(yán)重問(wèn)題。首先，該地區(qū)是國(guó)際恐怖主義分子的活動(dòng)目標(biāo)，尤其是在印度尼西亞和菲律賓，這種情況更加嚴(yán)重。泰國(guó)、馬來(lái)西亞和新加坡也有恐怖破壞的可能。具體將如何解決，沒(méi)有人知道。 　　第二，該地區(qū)受到一個(gè)新競(jìng)爭(zhēng)力的沖擊，那就是不斷崛起的真。直到不久以前，亞洲龐大的勞工群體一直分為兩部分，一部分在中國(guó)從事低技能、高人力的生產(chǎn)制造，另一部分在亞洲其它地方從事附加值更高（higher value-added）的生產(chǎn)工藝。而現(xiàn)在，中國(guó)成了許多以出口為中心的商品生產(chǎn)地，聚集了從低技能的到高科技的各種勞力。結(jié)果使東南亞的投資和采購(gòu)轉(zhuǎn)移到中國(guó)來(lái)。這給東南亞各國(guó)家政府造成了一個(gè)新的挑戰(zhàn)。 　　盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)東南亞造成了競(jìng)爭(zhēng)，但也給東南亞創(chuàng)造了新的發(fā)展機(jī)遇。對(duì)東南亞的國(guó)家來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在中國(guó)是一個(gè)非常重要的出口市場(chǎng)。而且，許多在中國(guó)組裝、出口到西方的商品使用的是其它亞洲國(guó)家生產(chǎn)的組件。因此，東南亞商家目前是以中國(guó)為中心的廣闊區(qū)域供應(yīng)鏈的一部分。一些中國(guó)公司甚至在東南亞投資生產(chǎn)，以更好的滲透到這些市場(chǎng)。 　　從中期來(lái)看，東南亞正在等待美國(guó)經(jīng)濟(jì)的完全復(fù)蘇。該地區(qū)的各個(gè)政府也緊控貨幣，以與中國(guó)保持競(jìng)爭(zhēng)力。如果中國(guó)的人民幣升值，東南亞國(guó)家的貨幣很可能也跟著升值。雖然這會(huì)影響商品出口美國(guó)，但卻能減輕通貨膨脹壓力，帶動(dòng)實(shí)現(xiàn)更多以國(guó)內(nèi)為導(dǎo)向的增長(zhǎng)。 拉丁美洲 　　拉丁美洲的主要經(jīng)濟(jì)非常依賴(lài)美國(guó)經(jīng)濟(jì)。因此毫不奇怪，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)2001年停滯時(shí)，拉丁美洲經(jīng)濟(jì)也跟著減速。比如，巴西的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從2000年的4.4%跌至2001年的1.4%，墨西哥的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從6.6%下降到負(fù)0.2%。不幸的是，自那以后，無(wú)論是巴西還是墨西哥經(jīng)濟(jì)都沒(méi)有真正好轉(zhuǎn)。拉丁美洲的另一個(gè)主要經(jīng)濟(jì)——阿根廷已經(jīng)開(kāi)始好轉(zhuǎn)，但那是在一次大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)萎縮之后才出現(xiàn)的。 　　今后，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始加速，墨西哥和巴西都將會(huì)迎來(lái)小幅的增長(zhǎng)。此外，由于這兩國(guó)的貨幣近年來(lái)出現(xiàn)貶值，這些國(guó)家的出口會(huì)加速增長(zhǎng)。墨西哥和巴西都面臨著中國(guó)越來(lái)越大的競(jìng)爭(zhēng)。由于中國(guó)進(jìn)入世界貿(mào)易組織，與中國(guó)的貿(mào)易壁壘大大降低，因此原本墨西哥商品免稅進(jìn)入美國(guó)具有的優(yōu)勢(shì)意義不大。盡管如此，許多全球零售商和生產(chǎn)商仍然試圖使他們的全球采購(gòu)多樣化，以免對(duì)中國(guó)太過(guò)于依賴(lài)。巴西和墨西哥毗鄰北美市場(chǎng)，貨幣價(jià)值低，勞工技能熟練，因此將是很有吸引力的替代選擇。此外，墨西哥和巴西總統(tǒng)難以說(shuō)服立法機(jī)構(gòu)采取經(jīng)濟(jì)改革措施，包括縮小干預(yù)和私有化。就巴西來(lái)說(shuō)，這些措施還包括旨在降低政府借貸的財(cái)政改革。 　　拉丁美洲另外兩大經(jīng)濟(jì)實(shí)體——阿根廷和智利在不斷恢復(fù)。阿根廷經(jīng)濟(jì)在瀕臨崩潰后，表現(xiàn)出奇的好。該國(guó)與國(guó)際貨幣基金組織（IMF）簽署了有利的貸款償還條約。消費(fèi)者重新回到金融系統(tǒng)，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始增長(zhǎng)。雖然這樣，阿根廷要比經(jīng)濟(jì)危機(jī)前貧窮得多。而且，阿根廷還沒(méi)有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)的基礎(chǔ)。另一方面，智利的前景非常樂(lè)觀。雖然該國(guó)過(guò)于依賴(lài)出口銅，但國(guó)家卻相對(duì)變地富裕起來(lái)。 　　許多其它拉丁美洲國(guó)家也都從美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中受益。另外，許多國(guó)家還大幅度降低了運(yùn)作成本，這使他們對(duì)人力密集型商品如服飾的吸引力很大。不過(guò)，這些國(guó)家仍然很貧窮，對(duì)大多數(shù)全球零售商來(lái)說(shuō)，仍然不具有吸引力。 西歐 　　西歐正在分化。它主要由經(jīng)濟(jì)停滯不前的法國(guó)和德國(guó)組成。外圍部分則是所謂的“新歐洲”，包括經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的荷蘭、西班牙、葡萄牙和英國(guó)，這些國(guó)家都經(jīng)歷著高速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)更有彈性。 　　對(duì)法國(guó)和德國(guó)來(lái)說(shuō)，有兩大問(wèn)題。首先，由于經(jīng)濟(jì)停滯，他們需要更低的利率。然而歐洲中央銀行在制訂貨幣政策時(shí)，必須從整個(gè)歐洲的經(jīng)濟(jì)狀況來(lái)考慮。別的國(guó)家通貨膨脹壓力較大，他們不愿意過(guò)多降低利率。結(jié)果，由于加入了歐元區(qū)，法國(guó)和德國(guó)被過(guò)緊的貨幣政策纏住無(wú)法擺脫。 　　其次，法國(guó)和德國(guó)政府對(duì)勞工市場(chǎng)管理很?chē)?yán)。結(jié)果造成失業(yè)、公司運(yùn)作缺乏彈性，難以吸引能夠創(chuàng)造工作崗位的投資。因此，如果不進(jìn)行貨幣擴(kuò)張和縮小政府干預(yù)，前景不會(huì)很好。此外，歐元不斷升值也進(jìn)一步造成了通貨緊縮壓力，出口商品價(jià)格上漲，影響了出口增長(zhǎng)。亞洲（中國(guó)和日本）貨幣更具彈性或許會(huì)減輕歐元的壓力。 　　歐洲其它國(guó)家的情況稍微好一些。這些地方的勞工市場(chǎng)大部分更靈活，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭不錯(cuò)。不過(guò)，最大的問(wèn)題是這些國(guó)家非常依賴(lài)傳統(tǒng)的歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)動(dòng)機(jī)——德國(guó)。德國(guó)經(jīng)濟(jì)不能強(qiáng)勁復(fù)蘇的話，歐洲其它國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然有風(fēng)險(xiǎn)。 中東歐 　　五年前，該地區(qū)的興奮點(diǎn)集中在波蘭，匈牙利和捷克，而最大的國(guó)家俄羅斯幾乎被經(jīng)濟(jì)分析師們忽視，他們對(duì)該國(guó)的政治腐敗、缺乏效率和不可救藥持消極觀點(diǎn)。1998年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，包括貸款拖欠和貨幣貶值，也更加印證了這種觀點(diǎn)。 　　然而，現(xiàn)在的俄羅斯卻中東歐的熱點(diǎn)國(guó)家。其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很強(qiáng)勁。自從1998年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)，俄羅斯經(jīng)濟(jì)以6.3%的年速度增長(zhǎng)，而且這是在人口下降的前提下實(shí)現(xiàn)的，也就是說(shuō)，俄羅斯的人均GDP增長(zhǎng)更快。另外，俄羅斯的通貨膨脹正在降低，并接近單位數(shù)（single-digit）線。 　　俄羅斯的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很大程度是相對(duì)高的石油價(jià)格促成的，油價(jià)過(guò)低將會(huì)影響俄羅斯增長(zhǎng)。不過(guò)，俄羅斯經(jīng)濟(jì)也從不斷增加的外國(guó)直接投資中受益，這反映出外國(guó)投資者對(duì)俄羅斯政府逐漸看好。他們認(rèn)為，俄羅斯在采取諸多措施壓制腐敗，加速改革進(jìn)程后，已經(jīng)轉(zhuǎn)危為安。確實(shí)，俄羅斯政府債務(wù)現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到投資級(jí)別（investment grade status），多虧了許多知名的西方公司。這反映出人們對(duì)該國(guó)財(cái)務(wù)管理的信心。 　　當(dāng)然，俄羅斯經(jīng)濟(jì)也并非毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，起碼物價(jià)就有下降。同樣，由于油價(jià)上漲，外國(guó)投資增加，俄羅斯貨幣實(shí)際上不斷增值，結(jié)果造成俄羅斯非油類(lèi)出口商品物價(jià)上升。這可不是一個(gè)好消息，因?yàn)槎砹_斯經(jīng)濟(jì)成功將依賴(lài)于朝非商品出口（non-commodity exports）轉(zhuǎn)移的能力。另外，雖然俄羅斯政治局面穩(wěn)定，但也并不是沒(méi)有動(dòng)蕩。最近圍繞Yukos石油公司的爭(zhēng)議就預(yù)示著政府不插手政策（hands-off government policy）的失敗。最后，俄羅斯的國(guó)內(nèi)社會(huì)局面很糟糕。酗酒率令人吃驚，人口平均壽命不斷下降，艾滋病感染率高，而且還在不斷上升，這不僅是一個(gè)公共健康問(wèn)題，還是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。 美國(guó) 　　在大量財(cái)政刺激和非常寬松的貨幣政策支持下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始緩慢恢復(fù)。網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂后，經(jīng)過(guò)一段時(shí)期的抑制，現(xiàn)在商家開(kāi)始重新投資于信息技術(shù)。因此，短期內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景相當(dāng)不錯(cuò)。 　　不過(guò)，中期前景就不那么肯定了。上世紀(jì)90年代遺留下來(lái)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)不平衡問(wèn)題仍然沒(méi)有解決。90年代當(dāng)資產(chǎn)升值時(shí)大量借貸的消費(fèi)者現(xiàn)在看到資產(chǎn)價(jià)值下降，可能現(xiàn)在又要積累儲(chǔ)蓄。這樣，消費(fèi)者支出增長(zhǎng)緩慢期就會(huì)延長(zhǎng)，尤其是在熱火的房屋市場(chǎng)減速時(shí)。 　　雖然經(jīng)濟(jì)正在恢復(fù)，商業(yè)投資仍然沒(méi)有接近90年代末的高水平。這是因?yàn)閭鬏敽娃D(zhuǎn)變信息的相當(dāng)?shù)哪芰^(guò)剩，這還將抑制投資2到3年。 　　不過(guò)，最令人不安的是，美國(guó)欠別國(guó)大量現(xiàn)金帳戶(hù)赤字（current account deficit）。這是美國(guó)產(chǎn)出和消費(fèi)之間的差別，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到GDP的5%，也就是每年5000億美元。要使別國(guó)愿意借這么多錢(qián)給美國(guó)，外國(guó)投資者必須相信他們會(huì)得到不錯(cuò)的回報(bào)。顯然，這一點(diǎn)難以達(dá)到，因?yàn)樗饺速Y金開(kāi)始干涸。結(jié)果就造成美元對(duì)歐元價(jià)值的下降。然而在亞洲，由于各國(guó)中央銀行買(mǎi)進(jìn)，美元一直受到扶持。但這可能不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)。因此，美元價(jià)值會(huì)進(jìn)一步下降，長(zhǎng)期利率仍將增加。 　　雖然美元跌落有助于實(shí)現(xiàn)出口增長(zhǎng)，降低現(xiàn)金帳戶(hù)赤字，但下降太快可能會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹和破裂。增加長(zhǎng)期利率也會(huì)妨礙經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。因此，今后兩年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)受到抑制，消費(fèi)者支出增長(zhǎng)也會(huì)特別受到傷害。