生鮮電商還是一門好生意嗎？

頭頂“生鮮電商第一股”，每日優鮮(NDAQ:MF)上市后首份財報并不及格。

其在2021年二季度凈虧損14.332億元，同比擴大321.78%；調整后的凈虧損為8.889億元，同比增長173.17%。

作為生鮮電商前置倉模式的首創者，每日優鮮先于叮咚買菜(NYSE:DDL)登陸資本市場，然而其“出道即巔峰”、開盤即遭破發，此后股價波動式下滑。

截至美東時間10月26日美股收盤，每日優鮮報收3.74美元/股，對應市值8.81億美元；對比發行價13美元/股，股價跌幅超71.23%，市值縮水23.19億美元。

「不二研究」發現，2018-2021年上半年，每日優鮮累計虧損88.34億元；且履約費用高企，其在上市后并未改變虧損換增長的策略。

顯然，前置倉模式并未給出令資本市場滿意的答卷；每日優鮮同時拋出B端新故事，但不可避免地存在風險和挑戰。

當生鮮電商賽道格局動蕩，在前置倉燒錢消耗戰之后，資本市場還會相信每日優鮮的新故事嗎？

破發與燒錢的生鮮故事

每日優鮮的掌舵者徐正被稱為“天才少年”，15歲時因獲得全國奧數比賽第一名而被保送至中國科技大學數學系。

此后，徐正在聯想集團工作十余年，28歲成為聯想集團最年輕高管，并于2014年創立每日優鮮。

據招股書顯示：其在2015年首創前置倉模式，解決生鮮配送“最后一公里”難題。

創業之初，每日優鮮即獲得來自元璟資本、光信資本、展博創投的500萬美元天使輪融資；此后，其幾乎保持每年一到兩輪的融資節奏，在IPO前共獲得11輪融資，總融資規模超100億元。

據招股書顯示，徐正持股15.3%、管理層合計持股20.2%；老虎環球基金持股12.4%；騰訊持股8.1%。

6月25日，每日優鮮正式在納斯達克掛牌上市，發行定價為13美元/股；但其上市首日開盤破發，股價一度暴跌36%，最終收跌25%，一夜之間市值蒸發7.86億美元。

據每日優鮮二季報顯示：在2021Q2，每日優鮮凈收入18.95億元，同比增長40.7%；GMV為23.1億元，同比增長35.4%；總訂單數達2380萬單，同比增長32.2%。

但是，GMV增長的背后卻是虧損持續擴大；上市之后，每日優鮮并沒有改變”虧損換增長”的策略。

「不二研究」發現，今年上半年，每日優鮮的凈虧損已超過2020全年，較去年同期進一步拉大15億元。

據招股書顯示：2018-2020年，每日優鮮凈虧損分別為2.316億元、2.094億元及16.492億元；調整后凈虧損率分別為62.5%、46.3%、25.9%。

2021年上半年每日優鮮凈虧損為20.44億元；其中2021年二季度，每日優鮮凈虧損14.33億元，調整后的凈虧損為8.89億元，虧損同比擴大173.17%。

高額虧損之外，盡管每日優鮮的營收在二季度有所回暖，拉長時間線卻不容樂觀：2018-2020年，其營收為35.47億元、60億元和61.3億元；在2021年一季度營收15.3億元，出現負增長，同比降低9.5%。

拉長GMV的時間線也是同理，其2020年GMV為76.16億元，相較2019年GMV76億元，僅增長1600萬，同比增長不足1%。

此外，2018 -2020年，每日優鮮的經營現金流一直為負，登陸資本市場讓其“回了一口血”。

截至2021年6月30日，其現金及現金等價物、限制性現金和短期投資為34.273億元；在IPO前，截止2020年12月31日，這一數據僅為18.4億元。

在「不二研究」看來，每日優鮮上市后并未改變“虧損換增長”策略，仍然依靠資本輸血來維持公司運營。盡管IPO暫緩現金流危機，但在其“燒”出一定規模、走通盈利模式之前，資本市場是否會持續買單呢？

目前來看，每日優鮮上市后的股價跌跌不休，或許正是投資人在用腳投票。

前置倉模式不靈了

生鮮電商是一門燒錢的生意。

作為生鮮移動電商平臺，每日優鮮主要采用前置倉模式，它的錢“燒”在哪里了呢？

所謂前置倉，即將倉庫設在離消費者1-3公里的地方，以便其在下單后實現“即時達”；其優勢在于配送快、品控較優，但弊端同樣明顯：模式過重、擴張較慢和成本太大。

截至2021年6月末，每日優鮮的前置倉數量為625個，總倉面積約為20.83萬平方米；而其在2019年前置倉數量為1500個，不到兩年，前置倉數量縮減一半以上。

在「不二研究」看來，高企的前置倉履約費用，或是每日優鮮盈利“造血”的最大難點。

2018-2021年上半年，其前置倉履約費用分別為12.39億元、18.33億元、15.77億元、9.81億元。

對比同期的凈收入粗略計算，其履約費用率從2018年的34.94%，逐步降低2019年30.54%、2020年的25.72%，在2021年上半年回升至28.65%。

與此同時，每日優鮮的多項費用在大幅提升；官方解釋稱，由于IPO后基于股票的薪酬增加、加大居民區目標廣告投入等因素。

今年上半年，每日優鮮的一般和行政費用、技術和內容費用、銷售和營銷費用，分別為4.83億元、4.89億元、4.72億元，同比增長243.51%、163.06%、98.61%。

僅在2021年二季度，三項費用分別為3.96億元、3.94億元、3.05億元，同比上升高達574.22%、371.17%、118.97%。

「不二研究」發現，今年上半年，上述三項費用合計約14.44億元，同期的凈收入占比高達42.16%。數倍增長的各項成本費用，正在進一步蠶食每日優鮮的利潤空間。

2018-2021年上半年，每日優鮮的毛利率分別為8.6%、8.7%、19.4%、12.3%及7.5%。

對于毛利率較去年同期大幅減少13.8個百分點；每日優鮮財報中表示，主要由于給顧客折扣、優惠券和獎勵增加。

面對履約成本及各項費用的雙重擠壓，每日生鮮的前置倉模式似乎不靈了。

在「不二研究」看來，生鮮本身是高損耗、低毛利的品類，且因前置倉過于貼近C端而導致復用率較低，純粹用規模來提升利潤并不現實。

每日優鮮必須在規模擴張的同時，優化履約成本及各項費用，才有可能避開虧損換增長的“怪圈”。這將是一個長期的挑戰。

菜市場“二房東”難破局

據艾媒數據《2016-2021年中國生鮮市場規模及預測》，2020年我國社區零售市場規模達到11.9萬億元，生鮮零售達到5萬億元，其線上滲透率僅3%左右。

或由于較低的電商滲透率，生鮮電商賽道吸引各路資本押注，其入局者越來越多。據企查查數據顯示，2021年1-10月生鮮電商賽道共有5起融資。

在生鮮電商“后半場”，前置倉模式已略顯疲態。

招股書顯示，2018 -2020年及2021一季度，每日優鮮在小程序與 App 合計有效用戶為 510 萬、720 萬、870 萬和790萬；另據極光《2021年Q2移動互聯網——行業數據研究報告》顯示，在2021年6月，每日優鮮的月活用戶為666.7萬。

不難看出，在前置倉模式下，每日優鮮C端用戶增長乏力、增長速度逐漸放緩。

此外，2020-2021上半年，每日優鮮的客單價分別為94.9元和96.1元；2018-2020年，其有效訂單量，分別為0.32億、0.59億和0.65億。

一位電商業內人士向「不二研究」表示，前置倉模式對于人口密度、消費者收入水平都提出很高的要求；每日優鮮的平均客單價達到近百元，這一消費門檻很難復制到下沉市場。

每日優鮮進入16個城市花了7年時間，對比去年7月成立的美團優選，據美團一季度財報數據顯示，截止今年3月31日，美團優選已完成全國2600多個市縣覆蓋，估計訂單量在2500萬件/天，客單價在7元左右。

面對增長乏力的前置倉模式，為了尋找新增長點，每日優鮮開始發力B端，提出“即時零售+智慧菜場+零售云”的概念。

財報顯示：每日優鮮業務包括按需分布式小倉庫（DMW、前置倉）、智能生鮮市場、零售云服務業務。

截至2021年6月底，每日優鮮已與全國15個城市的58家菜場簽約，并在其中11個城市的34家菜場啟動運營。

從收入貢獻來看，DMW及前置倉仍是每日優鮮的營收主力，在今年上半年貢獻33.47億元，凈收入占比高達97.73%；而智能生鮮市場、零售云服務兩大業務合計收入僅數千萬，凈收入占比不足3%。

于每日優鮮而言，布局B端依舊困難重重。拋開激烈的行業競爭不論，更為重要的是，從To C轉型到To B，業務邏輯差異巨大，極度考驗企業的管理能力及長期戰略定力能力。

在破發災難、市值重挫之后，每日優鮮的To B新故事，能否重新打動資本市場;或許首先需要用業績說話。

生鮮電商還是一門好生意嗎？

萬億生鮮市場或是電商的最后一篇藍海。

行業想象力之外，由于生鮮具有高頻剛需的特質，吸引無數入局者前赴后繼。

硬幣的另一面，因其高投入、高損耗、低毛利等特點，導致生鮮電商“九死一生”。

互聯網巨頭也頻頻布局，但并未形成寡頭效應，或黯然離場或燒錢堅守，生鮮電商的市場格局仍處于動蕩之中。

作為前置倉模式的開創者，從理論上講，每日優鮮或可模仿京東，在一定規模后實現盈利。

現實卻并非如此：生鮮本身是高損耗、低毛利的品類，且因前置倉過于貼近C端而導致復用率較低，純粹用規模來提升利潤并不現實。

每日優鮮的處境也頗為尷尬：其前置倉數量已經銳減，也難逃虧損換增長的“怪圈”；B端新故事雖然宏大，但遠不能撐起營收；想要維持公司運營，依然只能依靠資本的持續輸血。

拋開“生鮮電商是否還是好生意”的爭論，每日優鮮首先需要活下去。畢竟，“生鮮電商第一股”頭銜雖好，但不能續命。

本文部分參考資料：

1.《生鮮電商的“死結”，每日優鮮解不開》，讀懂財經

2.《燒錢競速IPO，每日優鮮和叮咚買菜不等了》，資本偵探

3.《每日優鮮真他娘是個人才》，老斯基財經

4.《每日優鮮召開零售云戰略發布會，攜手騰訊共建社區零售數智化未來》，中國經濟網

不二研究鄭重聲明：文中觀點系作者個人觀點，不代表本平臺就此提出任何投資建議。投資者應謹慎理性作出投資決策。

作者/胡不知 微垣 七寶

排版/恩碩

監制/Yoda

出品/不二研究