疫情陰霾漸漸散去，旅游與酒店行業也終迎復蘇。

截至6月28日收盤，港股酒店餐飲與休閑板塊異動拉升，攜程、華住等漲超10%；A股旅游酒店板塊，華天酒店、眾信旅游等漲停。

IPO之路波折重重的亞朵酒店，此前于美東時間6月21日再次更新了向美國證券交易委員會（SEC）遞交的F-1文件，繼續“新住宿經濟第一股”上市夢。

在美東時間2021年6月8日，亞朵酒店正式遞交F-1文件，并于2021年下半年數4次回復SEC問詢。

在6月21日的更新版本中，「不二研究」發現亞朵酒店披露了2021年全年的業績數據：2021年，亞朵酒店的營收為21.48億元，同比增加37.09%；同期,凈利潤為17.97億元，同比增加269.2%。

盡管營收、凈利雙雙回轉，但其負債情況并未好轉。去年12月的一篇舊文中，我們聚焦于亞朵酒店波折的IPO之路，以及文藝情懷背后高企的負債率。

▲圖源:亞朵集團官網

時至今日，中端酒店競爭加劇、降本增效成為趨勢；在文藝情懷之外，亞朵能否講出新故事？由此，「不二研究」更新了12月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：

后疫情時代，酒店行業第一梯隊不斷加碼中端及中高端市場，盡管亞朵以人文和新中產生活方式為賣點，但其盈利能力、擴張規模并不足以突圍巨頭構筑的天花板。

當下，亞朵需要用實際成績證明自己的商業故事；畢竟，無論是資本市場還是行業競爭，都不會僅僅相信文藝情懷。

一波三折的上市路

亞朵創始人原名王海軍，曾擔任華住集團的執行副總裁。

在王海軍看來，酒店不應該只是睡覺的地方，可以有更多內容；他還為自己取了一個頗具文藝氣質的“花名“——耶律胤。

2012年3月，耶律胤創辦中端及中高端酒店品牌“亞朵”，定位于 “差異化定位中高端市場、滿足住宿需求的同時注重體驗感”。

▲圖源:亞朵集團官網

亞朵提出“生活方式品牌”的概念，在華住、錦江、首旅三足鼎立的格局下，很快成為國內酒店行業的一匹黑馬。

在文藝氣息的開端后，亞朵與網易云音樂合作主題酒店，最終”出圈”，一度被視作最具文藝情懷的酒店。

去年6月8日，亞朵酒店向納斯達克發起IPO沖刺，旨在 “新住宿經濟第一股”；兩個月后，其第三次更新招股書，表明暫未放棄赴美上市的計劃。

這并非亞朵首次沖刺IPO，亞朵酒店曾謀求登陸A股，但在上市輔導后終止了A股上市計劃。

最新招股書披露，王海軍（即耶律胤）持股31.3%，為亞朵的第一大股東；攜程集團持股14.4%，為其第四大股東。

招股書顯示，亞朵酒店2019年、2020年的營收分別為15.67億元、15.67億元，基本持平；2021年，其營收21.48億元，同比增長37.09%。

2020年凈利潤為0.38億元，同比下滑37.8%；在2021年扭虧為盈，凈利潤13.97億元，同比增長269.2%。

盡管營收、凈利雙雙回轉，「不二研究」發現亞朵的負債情況并未好轉：2019年-2021年，其總負債分別為11.20億元、14.20億元和16.81億元；同期，其負債率高達67.9%、71.5%和72.9%。

對比酒店行業A股上市公司，平均負債率約為50%。

在最新版的招股書中，亞朵也披露其與股東攜程在酒店預訂業務上的最新關聯方交易：2021年，攜程為亞朵帶來約5.88億元的酒店預訂總額，同比增長128%；同期，攜程向亞朵收取2127.6萬元的預訂服務費，同比增加47%。

在「不二研究」看來，盡管亞朵的業績在去年上半年出現好轉，但其負債率卻持續走高。當中端及中高端酒店競爭加劇，在激烈的紅海競爭中，或只有降本增效，才能為文藝情懷殺出一條路。

僅靠文藝難吸金

作為一家最文藝、最會跨界玩IP的酒店，亞朵以人文和新中產生活方式為賣點，主打中端及中高端酒店品牌，并聯合多個生活方式品牌（IP）推出主題酒店。

▲圖源:亞朵集團官網

據招股書顯示：截至2021年12月底，亞朵旗下共有745家酒店，分布國內138個城市，客房總數是8.67萬間；籌建酒店338家，客房數量是3.80萬間。

亞朵酒店的收入主要由三部分組成：管理加盟酒店收入，租賃酒店收入，以及零售業務收入和其他。

具體來看，管理加盟酒店收入是其營收支柱，在總營收占比一半以上。2019年-2021年，來自管理加盟酒店收入分別為8.40億元、9.26億元和12.2億元，占總營收比例分別為53.6%、59.1%和56.8%。

這一數據增長的背后是加盟酒店數量的增加：從2019年的391家增長到2021年的712家。

第二類收入租賃酒店（即直營模式），考慮到2020年疫情影響，各類酒店的營收均出現不同程度的下滑：亞朵在2020年直營收入為4.96億元，較2019年的6.15億元，下滑了19%；2021年，直營收入回升至6.30億元，同比上升26.94%。

與此同時，亞朵酒店的RevPAR（平均可出租客房收入），從2019年的463.7元跌到2020年的334.1元，下滑幅度達到28%；2021年回升至387.5元。

此外，其平均入住率從2019年的83%，下滑到2020年的67.6%，2021年回升至71.1%，仍未回復疫情前的峰值水平。

作為疫情“黑天鵝”影響較大的行業，酒店集團兩個年份的對比數據頗為重要：對比2020年可以看出其恢復情況；對比疫情發生前的2019年則可窺見其是否走出疫情影響。

從亞朵的酒店收入來看，對比2019年，其未發生明顯增幅，這與翻了1.5倍的酒店數量并不匹配。且從其RevPAR數據來看，亞朵并未完全走出疫情陰霾。

亞朵計劃在最新版的招股書披露，擬募資金額約在2.631億美元至3.031億美元左右，用于擴大在中國的酒店網絡，對中國酒店和生活方式行業投資并購等，從而抓住存量市場，提升連鎖酒店滲透率。

但是，競爭對手留給亞朵的時間已經不多了——無論上市與否，它必須加速自己的擴張步伐。

"第四空間"還是好故事嗎？

耶律胤曾將亞朵對標迪士尼，把酒店商業模式描述為“酒店+人群+IP”，并提出了打造以酒店為入口的第四空間。

在其看來，住宿是第一空間，辦公是第二空間，社交是第三空間，而第四空間是前三者的融合，是一個開放的生活方式社區。

▲圖源:亞朵集團官網

在加盟和直營酒店業務以外，亞朵推出基于場景的零售業務。2019-2021年，其零售收入及其他分別為1.12億元、1.44億元和2.97億元，總營收占比7.2%、9.2%、13.8%。

盡管零售業務也有可能帶來第二增長曲線，但從這一模式有其不可避免的硬傷——為了營造“第四空間”，對應居高不下的運營成本和費用。

「不二研究」發現，2019年，亞朵的酒店運營成本高達10.97億，總營收占比70%；2020年達11.50億元，占亞朵總營收的73.4%。這一占比在2021上半年也未能有明顯好轉，運營成本14.20億元，依舊高達66.1%。

不僅如此，2019-2021年，其總運營成本和費用分別占總營收的95.1%、97.5%和91.9%。

在「不二研究」看來，盡管亞朵是一家成熟的酒店管理公司，但隨著規模逐漸擴大，其邊際成本并未因此降低，亞朵的中端及中高端酒店故事似乎沒那么美好。

在連鎖酒店行業，高效的標準化擴張一個品牌成功的必要條件。但亞朵堅持IP戰略和人文服務，依靠IP打造差異化體驗，這使得其酒店模式難以規模化復制，投資成本不可控，高企的成本費用或在進一步蠶食利潤。

規模不占優勢、利潤不占優勢、生態體系似乎不占優勢，沖擊IPO的亞朵，亟需一個讓資本市場相信好故事，即：證明其賺錢的能力，而不僅僅是強調其文藝情懷。

▲圖源:亞朵集團官微

面對強勁的競爭對手與激烈的紅海競爭，如何在文藝情懷之外降本增效，已成為亞朵亟需回答的問題。

中端酒店的"魷魚游戲"

后疫情時代，投資酒店還是一門好生意嗎？

如果穿透已經出爐的酒店行業三季報，酒店行業的競爭日益激烈，尤其在中端及中高端市場。

論盈利能力與擴張規模，亞朵與華住、錦江、首旅 “三巨頭”相比、差距甚大；而同期謀求上市的君亭酒店則搶先登陸資本市場。

即便亞朵曾宣稱規模并不是最重要的，但酒店行業的“小而美”，往往面臨被收購的結局——桔子水晶、花間堂、開元等前車之鑒猶在眼前。

全球旅業降本增效的浪潮下，酒店行業洗牌或在所難免。

在這場競爭升級的“魷魚游戲”中，處于酒店行業第二梯隊的亞朵，一邊突圍巨頭構筑的天花板，一邊繼續坎坷上市路。

本文部分參考資料：

1. 《亞朵再次更新招股書：上半年收入漲八成，未放棄上市》，環球旅訊

2. 《亞朵再度更新招股書 中高端酒店市場“圍獵”升級》，財聯社

作者 | 藝馨 胡不知 微垣

排版 | Cathy

監制 | Yoda

出品 | 不二研究