來源/港灣商業觀察

撰文/廖紫雯

12月11日晚間，佛山市海天調味食品股份有限公司（以下簡稱：海天味業，603288.SH）發布公告稱，為進一步推進全球化戰略，提升國際品牌形象和綜合競爭力，公司擬發行H股股票并申請在香港聯交所主板掛牌上市。

往績期間，海天味業并未披露具體海外運營數據，但據營收情況推測，今年前三季度海天味業海外營收或未超10%。

布局海外，籌劃發行H股

海天味業指出，公司將充分考慮現有股東的利益和境內外資本市場的情況，在股東大會決議有效期內選擇適當的時機和發行窗口完成本次發行上市。

同時公告披露，截至目前，海天味業正積極與相關中介機構就本次發行上市的相關工作進行商討，除本次董事會審議通過的相關議案外，其他關于本次發行上市的具體細節尚未最終確定。本次發行上市能否通過審議、備案和審核程序并最終實施具有重大不確定性。

為何今年以來多家A股公司選擇推動H股上市？

香頌資本執行董事沈萌對《港灣商業觀察》指出，A股知名企業紛紛到估值較低、流動性較差的港股市場，顯然不是為了能夠繼續提高估值或是增加流動性，更不會滿足獲得更低成本的融資需求，所以這些企業登陸港股更多是在政策導向的驅動下，為了維持香港的國際金融中心地位，貢獻更多的IPO數據。

中國調味品協會經銷商分會副秘書長、上海至匯營銷咨詢有限公司總經理張戟對《港灣商業觀察》指出，A股公司在香港上市可增加融資渠道，為企業發展籌措更多資金；同時，可通過境外資本市場了解國際的商業準則，為企業拓展國際建立基礎；其次，可通過境外資本市場向境外投資者進行推廣，擴大品牌在國際上的影響力。

同時，張戟提到，A股公司在香港上市也存在一定風險。具體為，1，港股市場的估值低于內地市場，不利于充分體現企業的價值；2，國內企業的管理不夠規范，或者不符合國際準則，由此會導致國際投資者的拋棄；3，內地股市和港股存在差異，導致上市公司難以平衡，為公司治理機制帶來挑戰；4，上市公司不了解國際投資者的關注點，或者國際投資者也不了解國內市場的行業趨勢和政策導向，可能會對企業的價值判斷存在較大偏差。

行業整體出口數據方面，據我國海關統計，9月，我國調味品及調味香料出口2.52億美元，同比下降27.59%；出口數量為13.15萬噸，同比下降2.94%；前9個月，我國調味品及調味香料累計出口26.06億美元，同比下降24.02%；出口數量為134.96萬噸，同比增長14.15%。

市場方面，前9個月，我國調味品及調味香料出口額排名前十的國家/地區分別為美國、韓國、日本、西班牙、中國香港、馬來西亞、荷蘭、越南、泰國、阿聯酋，合計占我國該產品出口額的56.46%。

前9個月，美國是我國調味品及調味香料出口最主要的市場，出口額為3.01億美元，同比增長0.03%。9月當月，出口額為0.31億美元，同比下降17.95%。

圖片來源：中國食品土畜進出口商會

中報披露，2024年4月29日，海天味業下級子公司海天國際投資有限公司新增設立全資子公司海天國際貿易有限公司，注冊資本為100萬美元。

今年8月，有投資者于交流平臺提出“公司在國際化調味品這塊做了哪些努力？已經在哪些國家進行了市場布局？”

對此，海天味業表示，公司產品一直以來在全球90多個國家和地區有銷售，未來公司依然會持續關注國際市場。但具體的數據，海天味業并未在歷年財報中披露。

以2024年半年報數據來看，海天味業上半年實現營收141.56億，其中來自中國東部、南部、中部、北部、西部地區營收分別為25.18億、26.57億、29.18億、33.77億、17.14億，營收合計131.84億，占當期總營收93.13%。

沈萌指出，目前海外調味品市場對于中國企業存在最大的挑戰是高利基市場缺少競爭力，低利基市場的經營風險高。

張戟認為，調味品企業拓展海外市場可挖掘更多的增長機會，與國內市場形成雙輪驅動；同時可分散經營風險，在國內國際市場存在差異的情況下可以形成業績對沖；此外，還可通過國際市場拓展可以為國內市場拓展帶來借鑒，促進企業的創新和規范化運營；最后，可提升品牌在國際市場的影響力，同時也可以反哺國內市場。

此外，張戟介紹到，調味品企業拓展海外市場可能存在以下風險，1，不了解海外市場消費者的需求，產品難以得到當地消費者的認同；2，缺乏國際營銷的經營思路，只是用貿易的方式拓展海外市場，無法有效拓展市場；3，不熟悉國際商業法則或不同國家的政策法規，導致企業發展受限；4，如果匯率發生變動有可能對企業收入帶來損失。

9月迎來新董事長，團隊年輕化

早在今年9月19日，海天味業完成董事會換屆。公司創始人、前董事長龐康退出董事會，結束了其超過20年的領導任期。

公司新任董事長為程雪，董事會成員中非獨立董事除程雪外，其余成員為管江華、黃文彪、文志州、廖長輝、代文；監事會成員為陳敏、黃樹亮、何濤（職工代表監事）。

據公司公告，程雪出生于1970年，于1992年加入海天，曾任企業策劃總監、副總裁、常務副總裁、董事等職務；其余五人中，除黃文彪出生于1967年外，三人為70后、一人為80后。

11月初，有投資者在交流活動中提出“程董事長新上任，對公司發展有哪些新的規劃？”

公司方面表示，當前，消費需求愈加多元，商業模式和技術創新也日新月異，公司面臨的機遇與挑戰是并存的。公司作為行業龍頭企業，長期以來深耕于調味品的生產與營銷，未來公司將繼續圍繞“做精、做專、做強”調味品主業的經營方針，全面深化以用戶為中心的理念，為各用戶提供高品質的、健康的、美味的產品。同時，公司將多舉措提高經營能力，積極踐行社會責任，堅持走可持續、高質量發展之路，實現公司的穩健發展。

張戟表示，團隊年輕化可以使海天味業更能夠把握新一代消費者的偏好，有利于更多順應趨勢的創新產品；同時也可以更了解當前主流消費者的溝通方式，也能深刻理解互聯網的運作規律，有利于企業用更合適的方式與消費者互動，推動品牌美譽度的提升。

前三季度業績回暖，或受下游餐飲需求影響

2024年前三季度，海天味業實現營收203.99億，同比增長9.38%；實現歸母凈利潤48.15億，同比增長11.23%；其中第三季度，公司實現營收62.43億，同比增長9.83%；實現歸母凈利潤13.62億，同比增長10.50%。

西南證券研報詳細指出，分產品看，單三季度公司醬油/調味醬/蠔油/其他產品分別實現收入30.8/5.8/11.1/10.8億元，同比增速分別為 8.7%/ 10.2%/ 7.8%/ 15.1%；醬油主業恢復高單增速，主要系公司之前渠道庫存去化順利，經銷商持續補貨；其他業務收入增速較快，主要系公司醋及料酒等產品持續放量。

分渠道看，2024年第三季度線下/線上收入增速分別為 8.1%/ 45.4%，隨著公司線上渠道布局持續完善，線上收入環比持續高增。分區域看，2024年第三季度東/南/中/北/西部收入分別為 19.9%/ 7.8%/ 11.5%/-0.8%/ 8.1%，除西部外其他區域均維持較快增長。

針對三季度業績回暖，海天味業在投資者關系活動中指出，公司業績受多方面因素影響。報告期內，外部環境仍然復雜多變，公司積極應對，加快變革與創新。公司通過提升產品品質、豐富產品規格來提升存量產品競爭力，并圍繞消費者需求開發和推出新產品，不斷豐富公司的產品線，增強滿足不同消費需求的能力。同時，公司積極推進渠道端的建設與變革，創新業務模式，進一步強化公司在產品端和渠道端的市場競爭力。此外，公司還通過精益管理、提升人效、技術改進、綠色低碳等措施，持續挖掘經營潛力，創造利潤空間，為公司穩健增長提供有力支撐。

近三年三季報情況來看，2021年前三季度-2023年前三季度，公司實現營收分別為179.9億、190.9億、186.5億，分別同比增長5.32%、6.11%、-2.33%；實現歸母凈利潤分別為47.08億、46.67億、43.29億，分別同比增長2.98%、-0.86%、-7.25%。如此看起來，今年公司三季報增速相對還不錯。

值得關注的是，雖然業績有所回暖，但部分券商對公司的盈利前景給出了下調預測。

國信證券指出，考慮到下游餐飲需求較為疲軟，下調此前盈利預測，預計2024-2026年公司實現營業總收入268.9/296.4/323.6億元（前預測值為275.2/303.3/331.2億元），同比9.5%/10.2%/9.2%；2024-2026年公司實現歸母凈利潤62.4/68.5/74.2億元（前預測值為63.8/70.1/75.9億元），同比11.0%/9.8%/8.3%。綜上，預計2024-2026年公司實現EPS1.12/1.23/1.33元，當前股價對應PE分別為40.4/36.8/34.0倍，維持優于大市評級。

西部證券認為，預計2024-2026年公司實現營業收入266.6/288.0/307.3億元，同比 8.5%/ 8.0%/ 6.7%；歸母凈利潤61.8/67.4/71.4億元，同比 9.9%/ 9.0%/ 6.0%，ESP分別為1.11/1.21/1.28元。公司是調味品龍頭企業，抵御行業周期和抗風險能力強，維持“增持”評級。風險提示：餐飲渠道低迷時間持續；成本上漲侵蝕公司利潤空間；食品安全事件對公司產生長久傷害。

天風證券表示，短期看，低基數以及消費恢復，公司12%收入增長目標有望順利實現；在原材料成本下降背景下，利潤率有望繼續提升。根據公司2024年第三季度業績，略調整盈利預測，預計24-26年營收分別為275/304/334億元（24-26年前值為268.14/291.79/317.00億元），增速為12%/10%/10%，歸母凈利潤為63/70/77億元（24-26年前值為62.42/68.65/75.20億元），增速為12%/11%/11%，對應PE為39/35/31X，維持“買入”評級。

中國銀河發布研報指出，小幅調整盈利預測，預計2024~2026年歸母凈利潤分別為62.6/70.5/80.7億元，同比 11.2%/12.6%/14.5%，對應PE為39/35/30X，考慮到公司作為調味品頭部企業具備長期競爭力，積極調整有望持續推動業績改善，維持“推薦”評級。

華鑫證券指出，根據三季報，略調整2024-2026年EPS分別為1.12/1.22/1.33（前值為1.12/1.23/1.34）元，當前股價對應PE分別為40/37/34倍，維持“買入”投資評級。