行業(yè)景氣下行拐點已現(xiàn)

　　城鄉(xiāng)居民收入及消費支出已經(jīng)連續(xù)三季度出現(xiàn)放緩，消費者信心指數(shù)及行業(yè)景氣指數(shù)自08年年初以來出現(xiàn)持續(xù)下滑；限額以上批發(fā)零售貿(mào)易企業(yè)商品零售總額名義增速及實際增速自08年8月以來連續(xù)三月出現(xiàn)放緩。部分零售業(yè)上市公司08年第三季度單季度收入及凈利潤增速也出現(xiàn)較為明顯的放緩跡象。10月份，千家企業(yè)零售指數(shù)從前期的20%左右，下滑到7%，下滑幅度非常明顯；屢創(chuàng)歷史新高的社會消費品零售總額的名義及實際增速也開始出現(xiàn)放緩的勢頭。種種跡象表明，零售業(yè)行業(yè)景氣度即將進入下行空間。

　　09年行業(yè)增速面臨放緩壓力，但不會出現(xiàn)衰退

　　對歷史數(shù)據(jù)的實證研究結(jié)果表明，我國社會消費品零售總額增速與城鄉(xiāng)居民的可支配收入及消費支出增速具有較強的相關(guān)性。城鄉(xiāng)居民可支配收入及消費支出增速的放緩對消費的制約作用在2009年將表現(xiàn)得更加明顯。但是，由于“由儉入奢易，由奢入儉難”消費特質(zhì)、我國居民較高的儲蓄率以及政府有望出臺一系列擴大居民消費和內(nèi)需的措施，我國社會消費品零售總額仍將維持15.5%左右的增速，零售業(yè)不會出現(xiàn)像西方發(fā)達國家一樣的衰退。

　　09年零售業(yè)上市公司凈利潤增速將下滑至15%

　　由于宏觀經(jīng)濟增速的放緩以及消費增速的下降，零售業(yè)上市公司在2009年也難以獨善其身，其銷售收入增速將面臨放緩的局面。同時，公司為了維持銷售增長，商品打折和促銷力度必然加大，銷售費用會增加，銷售毛利會大幅增加，從而凈利潤增速可能會出現(xiàn)比銷售收入更大幅度的下降。由于2008年上半年的盈利基數(shù)較高，我們預(yù)計2009年上半年的凈利潤增速放緩將更為明顯，全年的營業(yè)收入增速將放緩至18%，凈利潤增速將放緩至15%左右，均處于2003年以來歷史較低水平。

　　下調(diào)行業(yè)評級至“中性”

　　考慮到行業(yè)增速將出現(xiàn)較大幅度的放緩以及零售業(yè)目前整體的PE水平相對于A股整體仍存在50%以上的溢價，且仍處于1994年以來的平均估值溢價水平之上，存在估值溢價水平下降的風(fēng)險。我們將行業(yè)評級由“增持”調(diào)低至“中性”。

　　三類個股的投資機會值得關(guān)注

　　現(xiàn)金充裕、資產(chǎn)負債率較低，并且有望實現(xiàn)低成本快速擴張公司，建議關(guān)注蘇寧電器、步步高、銀座股份；具有較強的區(qū)域競爭優(yōu)勢以及優(yōu)秀的管理能力，且未來面臨大股東資產(chǎn)注入題材的公司，建議關(guān)注新華百貨；一些總市值下跌至10億元以下，且具有一定區(qū)域競爭優(yōu)勢的零售公司，在其總市值接近或者低于重置成本時，可能會出現(xiàn)戰(zhàn)略性的買入機會，建議關(guān)注南京中商、友好集團以及開元控股。
　　（中信建投 彭硯蘋）