有興趣來賭一賭Gap會不會成為下一個被私人股本投資者端起來的零售企業嗎？那么，Foot Locker, CompUSA或者Pacific Sunwear又怎么樣呢？似乎每天都有新的頭條出現，伴隨而至的則是關于私人股本對零售商現金流胃口大小的猜測。

過去18個月里，Cerberus, Texas Pacific, Blackstone, Bain Capital, Sun Capital, Kohlberg Kravis Roberts & Co. (KKR), Apax和Apollo通過與Neiman Marcus, Shopko, Michael’s, Linens ‘n Things, Tommy Hilfiger和Mervyn’s交易而相繼進入零售國土。由于大量私人股本資金仍然在尋找東家，專家預測，這些私人股本企業仍然具有相當大的侵略性。

“許多私人股本企業才募集了新的資金，因此有錢開支，”紐約一家專業提供金融咨詢服務的Ginanco公司總裁兼運營總監William Susman說。“現在有七家擁有100億美元資金的私人股本企業。記住這些股本能夠發揮五倍以上的作用，也就是說一張100億美元的股本支票相當于一樁500億美元的交易。這里談的可都是大手筆。”

私人股本以前被人稱為“企業襲擊者”（corporate raiders）、“門口的野蠻人”（Barbarians at the Gate），現在人們對它的感知有了變化。面對日益激烈的競爭、厭倦了每月的數字比較和永不知足的增長目標，一些上市公司將私人股本支持視為遠離華爾街永不停息的審查之外、重新拉動企業的機會。而對狀況不佳、打算出售股票生存的企業來說，注入私人股本現金比申請破產保護還更有吸引力。

    抓住機會

總部位于舊金山的Pacific Growth Equities公司研究分析師Christine Chen說，私人股本企業將繼續在零售領域掘金這個預測是有道理的，因為這些企業已經看到成功的前例。

“J. Crew的首次公開上市（IPO）激起了很多人的興趣，”她說。當公司六月底上市時，首日交易股價就從最初的20美元上漲了25%。“只要看到成功的例子，私人股本企業將繼續尋找機會買進，”Chen說。

私人企業對零售業的持續興趣還有其它原因，如消費者的購買力恢復，低利率以及零售企業產生現金流的能力。雖然油價波動，房產市場萎靡，消費者依然照樣光顧購物中心，而且從最近的可比店銷售報告來看，顧客并不僅僅是逛逛而已，他們是真金白銀的買。利率低刺激了消費。

另外，私人股本企業一般都從公共機構、養老計劃和政府投資集合中募集資金，他們需要的是能夠產生強勁現金流的企業，而零售恰好滿足了這一點。

“公開市場沒有充分估計到零售業的現金流潛力，”Susman說。“公開市場關注的是增長，但事實上穩固的現金流意味著縮減債務。”
 

Retail Forward研究機構高級副總Steve Riordan認為，零售業之所以成為私人股本企業特別關注的對象還有另外一個原因——他們把零售企業視為“夠得著的果子。他們有這樣一種感覺，即零售業太久以來都是由創造類型經營，而現在如果以管理和生產率的理性方式注入一些活力，某些零售連鎖就能從中獲益，”Riordan說。“零售業在這里就是左腦和右腦的紛爭。”

    看好前景再出手

那么具備什么條件的零售企業才有可能被私人股本一次買下呢？
 

Citigroup的零售工作組最近制作了一份獨有的記分系統，專門用來衡量哪些是最有吸引力的私人股本候選者。在八月份發布的一份名為《私人眼睛在觀察》（Private Eyes Are Watching）的報告里，Citigroup研究人員著重分析了零售企業的四大特點，并以加權百分比的形式顯示其重要性。具體如下：

        ∙市盈率被低估(35%)
        ∙現金流產生穩定強勁 (30%)
        ∙負債較低 (20%)
        ∙有運營改善和提高毛利的機會 (15%)
 

分析師們列出了可能會被一次全部買下的零售企業，其中包括Foot Locker, Aeropostale, Ross Stores, Abercrombie & Fitch, Advance Auto Parts, Build-A-Bear Workshop, RadioShack和Circuit City。

Chen還詳細解釋了私人股本企業如何分析潛在的收購。“首先要便宜到企業認為能夠有投資回報，”她說。“像Hot Topic和Pacific Sunwear這些企業出現在雷達屏幕上，因為當私人股本企業看到他們的買入價與EBITDA（扣除利息、稅金、折舊及攤銷前盈利）比例后，認為他們具有不錯的現金流。”

Chen曾任職于投資銀行，從事零售業相關工作，她說私人股本企業一般比較看重市盈率倍數，如果達到或低于7%就比較感興趣。“PacSun的倍數是4.8%，Hot Top為7.3%，”她說。“從數字角度來看，這兩家企業都是私企關注的焦點。”

Susman指出，Bombay Company, Mothers Work, Smart & Final以及Yankee Candle等企業已經被大家公開認可為“其它考慮對象”。雖然他沒說有傳言關于收購這些企業的談判正在積極進行，但它們的確是很好的戰略選擇。

一個典型例子：Gap Inc.。過去幾個月內，沒有一家公司關于被私人股本全部買下的傳言比得上Gap。一方認為，Gap的品牌強勢（如Gap, Old Navy和Banana Republic）使之特別具有吸引力。

行業觀察家指出，這些品牌對顧客來說依然比較重要——雖然過去一年中有11個月Gap銷售額下降，股價下跌。目前大家普遍感覺Gap是時候時來運轉了，私人股本企業可能會進入，并任命一位精心考察過的CEO。

Chen的看法不同。“私人股本進入企業不是為了估價，而是為了縮減成本，提高企業效率，”她說。“而這恰恰是Gap現任總裁兼總監的Pressler已經做到的。他正在推出計劃和分配系統，以節約成本。”

“最近Gap瘦身了，運營更有效率了，雖然有些人會認為這是以銷售為代價的，”Chen說。“任何一家私人股本企業會發現，在Gap身上沒有太大的效率提高空間。”
 

Citigroup Investment Research公司總經理、高級分析師Deborah Weinswig提到另外一個因素。Gap的創始人——Fishers家族，擁有大約30%的公司已發行股票。“任何一位買家要收購必須說服Fishers家族出售股權，”她好所，“考慮到Fishers家族對公司的深切情感和財務聯系，這都不是件容易做到的事。”
 

那么，在Winswig眼中誰才可能是私人股本企業的對象呢？

她認為總部位于馬薩諸塞Natik的BJ’s Wholesale Club是“一個非常有誘惑力的候選者”，她說根據該公司2007年的市盈率倍數、強勁的現金流和低負債率來算，BJ的股價被低估了。“到合適的東家手里，BJ擁有很大潛力，”Weinswig說。“雖然BJ’s產生現金流，但卻一直無法占有其應該占有的市場率。”

    道路是崎嶇的

雖然私人股本在零售業的影響逐日增大，最近也有不少成功的例子，但由于多個原因的存在，它的未來發展之路可能會有些崎嶇。私人股本看中的收購對象有的規模太大（像是Albertsons），需要好幾家企業合力才能湊夠足夠的錢。
 

而如果真的以這種方式收購成功，就要面對一個運營困難——各家企業都安排了自己管理者，董事會由不同派別組成，遇到問題需要考慮到各方，人越多，決策、執行的時間就越長。

上個月，另一個潛在困難開始浮出水面——政府審查。《The Wall Street Journal》最近報導說，美國司法部開始調查一些世界知名私人股本基金可能存在的反競爭行為，并要求其提供一系列與交易和商業操作相關的資料、文檔。

最后一點，雖然雖然行業觀察家很快列出了比較值得全部買入的零售企業名單，但很有可能在未來三到五年內，它們對想要快速投資、快速收手的私人股本企業來說還不夠有吸引力。如果沒有想好撤退策略，就沒有利潤可言，這一點沒有誰比精明的私人股本企業更清醒了。因此，他們會慎重考慮所希望投資的企業未來幾年內是否容易上市。
   

即便如此，私人股本仍被大部分人視為零售業的一件好事。行業專家指出，私人股本資金雄厚，通常能夠為企業注入新的、更強勢的管理層。而且由于他們投資就是為了賺錢，企業的績效肯定會得到提升——一般來說，私人股本進入的企業在運營上更強大、結構精簡、管理有方。

最終，運營健康的企業無論對股東還是對行業都是有利的。