又一家AI獨角獸流血沖刺IPO。

“AI四小龍”之外，號稱決策類AI獨角獸的第四范式于8月遞交招股書，擬在港交所上市。

據招股書顯示，2018~ 2021上半年，第四范式在三年半間累積虧損30億元，其同時在招股書中明示：可能無法實現或隨后維持盈利。

聚焦于決策類AI的垂直細分賽道，在AI行業共同的虧損難題之外，第四范式面臨BAT等綜合互聯網公司的競爭與擠壓。

打破AI虧損魔咒不易，打敗互聯網巨頭更難！IPO只是一個新開始，在互聯網巨頭的擠壓下，第四范式如何盈利“起勢”呢？

天才科學家，“流血”獨角獸

第四范式創始人戴文淵是一位年僅38歲的天才科學家，曾獲得ACM國際大學生程序設計競賽世界冠軍。陰差陽錯選擇了AI技術方向，結識了AI領域的頂尖華人學者——計算機系教授、華人界首位國際AI協會院士楊強。

學有所成的戴文淵，沒有選擇深耕學術界，持續登頂學術高峰，走上了創業的道路，于2015年創立了第四范式。

起初，第四范式試圖做高效的工具級產品，但最終因客戶需求分散，不了了之。

隨后，團隊便進行了思路的轉變，2016年7月開發了一個能讓非專業人士使用的機器學習平臺——先知。用戴文淵的話說，就是一個完全不懂技術的小白，通過運用此數據架構平臺，大概經歷2周的時間，就可以成為一個AI專家。

在AI行業，第四范式聚焦于決策類AI垂直賽道。據企查查數據顯示，今年2月，其獲得騰訊等戰略投資，融資金額超十億美元；由此，第四范式估值近30億美元，被視作決策類AI獨角獸。

據招股書顯示，截至目前，第四范式已累計完成11輪融資，投資股東可謂明星陣容：中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行五大國有銀行；此外，還有紅杉中國、創新工場等。

2018年~2020年，其營收分別為1.28億元、4.6億元、9.42億元；同期的毛利分別為5459萬元、2億元、4.3億元。

營收與毛利雙增長的背后，第四范式依然“增收不增利”、難逃AI虧損“魔咒”：2018年、2019年、2020年以及截至2021年上半年，分別產生虧損凈額3.72億元、7.18億元、7.5億元及11.87億元，三年半累計虧損30億。

同期，第四范式經營虧損分別為3.36億元、5.51億元、5.60億元及8.57億元；經調整后的經營虧損，分別為2.13億元、3.18億元、3.86億元及2.53億元。

值得關注的是，第四范式的虧損狀況逐年累加，2021年上半年實現2倍營收增速，但虧損凈額超2020年全年。

「不二研究」認為，盡管決策類AI被資本市場看好，第四范式坐擁五大行背書，卻依舊不能回避虧損流血的現狀。

研發占7成，“先知”難回血

伴隨營收翻倍增長，虧損也呈擴大之勢，為何第四范式難逃“增收不增利”的怪圈？

在「不二研究」看來，銷售及營銷開支、一般及行政開支和研發開支，或在侵蝕第四范式的利潤；三者相加，遠遠高出同期營業收入。

在2018年、2019年、2020年及2021年上半年，銷售及營銷開支分別為9658萬元、1.36億元、2.48億元、2.37億元；一般及行政開支分別為1.16億元、2.24億元、2.46億元、4.44億元。

在研發費用投入上，2018年~2020年第四范式研發費用分別為1.93億元、4.16億元、5.66億元，占同期收入的比例分別為151.2%、90.6%、60%。

作為技術密集型行業，研發投入是第四范式的“必修課”，但研發投入具有不確定性，如何落地為商業成果依然待考。

第四范式在招股書中坦承，預計研發費用將持續增加（以絕對金額計）；且研發成果商業化時可能會面臨實際操作上的困難，在研發方面投入的大量開支未必會產生相應效益。

在2021年上半年，第四范式研發費攀升到5.78億元，總收入占比高達73.4%；此外，第四范式并購了廣州健新、上海伊颯海，及增資理想科技，總金額高達3.98億元。

「不二研究」發現，目前，第四范式的營收來源分為先知平臺及應用產品、應用開發及其他服務兩大塊；三年半時間，來自先知平臺的收入逐漸占據C位。

2018~2020年以及2021上半年，其先知平臺及產品收入分別為分別為523萬元、2.54億元、6.19億元和3.76億元，占總收入的4.1%、55.3%、65.7%和47.7%。

同期，第四范式分服務18名、32名、47名、26名及38名標桿用戶；標桿用戶收入分別貢獻總收入的56%、58%、61%、64%及50%。三年半內，標桿用戶的營收占比過半。

招股書中，第四范式將財富世界500強企業及上市公司定義為標桿客戶。來自每個標桿用戶的平均收入，由2018年的390萬元增加至2019年的830萬元，并于2020年進一步增加至1230萬元。這一收入在2021上半年達到1030萬元。

「不二研究」認為，決策類AI仍處于早期階段，盡管先知平臺帶來一定收入，但作為技術密集型產品，其需要保持一定強度的研發投入；短期內，第四范式難覓盈利曙光。

決策AI藍海？垂直競爭激烈！

根據灼識咨詢報告，2020年，中國人工智能支出達到1280億元，預計于2025年將增長至6095億元，年均復合增長率為36.6%。

按照應用領域，人工智能大致分為四大類別：決策類人工智能、視覺人工智能、語音及語義人工智能和人工智能機器人。

不同于大眾熟知的“AI四小龍”，第四范式選擇了更垂直細分的決策類AI，其典型應用包括但不限于智慧營銷、風險管理及供應鏈管理優化。

灼識咨詢報告顯示，2020年，中國決策類人工智能市場的支出規達到268億元，預計2025年將增長至1847億元，年均復合增長率為47.1%；高于視覺類、語音類和機器人的年復合增長率預期，后三者分別為36.4%、33.2%和23.8%。

決策類AI垂直細分市場雖是增長藍海，但潛力市場的競爭同樣激烈。據灼識諮詢報告，若以2020年收入計，第四范式以18.1%市場份額成為國內最大的決策類AI提供商；但其面臨綜合型互聯網公司的競爭。

第四范式也在招股書中坦承：在已涉足的各行業垂直領域，與公司同臺競技的參與者，有若干領先技術公司、非人工智能解決方案提供者等。

「不二研究」發現，以BAT等互聯網傳統巨頭及華為等為代表，綜合性科技公司正在爭相入局決策類AI賽道。

盡管第四范式雅具有一定先發優勢，但相較于互聯網巨頭，其在知名度、覆蓋率、用戶群、資金儲備等并不具備優勢。加之遲遲未見盈利曙光，當眾多巨頭攜大勢傾軋下，第四范式在決策類AI垂直領域的話語權岌岌可危。

第四范式也在招股書中坦言，競爭加劇或會使銷售額下降、價格下降、利潤率下降及市場份額流失。

此外，人工智能方案并非不可替代，除互聯網巨頭之外，金融、電商等細分行業也有其它AI創業公司虎視眈眈。

在招股書中，第四范式特別提及《數據安全法》潛在影響。其強調目前已采取多項措施以確保法律合規；然而，有關隱私及數據保護的法律法規通常復雜且不斷變化，存在不確定因素。

在「不二研究」看來，中國AI正處于發展早期，任何“風吹草動”都會牽扯到行業神經；決策類AI垂直賽道雖然藍海廣闊，但其所面臨的行業競爭尤勝其它AI領域。

于綜合性互聯網公司而言，人工智能解決方案只是其多元業務的一部分；但于第四范式而言，決策類AI是其攸關生死存亡的根基、不容有失。

不只AI虧損魔咒…

繼“AI四小龍”之后，第四范式也堪稱AI行業的一匹黑馬：坐擁五大行+明星機構的投資背書、決策類AI獨角獸光環……

但是，第四范式同樣難逃AI行業增收不增利、虧損逐年擴大等“魔咒”。

相比行業共同的虧損難題，其面臨的更大考驗可能在于：BAT等傳統互聯網巨頭的競爭。

不同于AI四小龍，第四范式根植于決策類AI垂直賽道；這個預期年均復合增長率47.1%的的藍海，已經吸引眾多競爭者入局，包括許多成熟的互聯網公司。僅就市值體量而言，其與后來者并不在同一量級，競爭也相對更加殘酷。

即使順利開啟IPO大門，第四范式的行業戰爭也才剛剛開始。它首先需要回答：如何從互聯網巨頭的擠壓下突圍，在決策類AI賽道真正“起勢”。

本文部分參考資料：

1.《第四范式赴港IPO文件解讀：主攻決策類AI，上半年營收超7.8億元》，智東西

2.《第四范式赴港上市，三年虧損30億，三大“吞金獸”中研發投入只是“冰山一角”》， 博望財經

3.《AI獨角獸第四范式沖刺港股，坐擁五大行投資卻虧30億該咋看？》，江瀚視野觀察

4.《第四范式三年半燒掉30個億，BAT競爭是更大的考驗》，雷達財經

不二研究鄭重聲明：文中觀點系作者個人觀點，不代表本平臺就此提出任何投資建議。投資者應謹慎理性作出投資決策。

作者/秀一

排版/恩碩

監制/Yoda

出品/不二研究