事件：

　　近日，我們對(duì)公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，并針對(duì)公司業(yè)務(wù)的發(fā)展方向以及今后經(jīng)營(yíng)的重點(diǎn)與公司高層進(jìn)行了交流。

　　問(wèn)題1：中百倉(cāng)儲(chǔ)和便民兩類超市上半年的經(jīng)營(yíng)情況和今后具體的業(yè)態(tài)戰(zhàn)略規(guī)劃何?

　　公司目前的超市業(yè)態(tài)收入占比高達(dá)95%，今年上半年受益于CPI的逐步走高，中百倉(cāng)儲(chǔ)的同店增速為12.55%，便民超市為4.53%，處于相對(duì)較高的增速水平。年初計(jì)劃今年新開倉(cāng)儲(chǔ)20家，便民60家，全年基本能夠完成目標(biāo)，四季度將加大開店密度，平均300多平米便民店的資本投入在50萬(wàn)左右，基本一年盈利;大賣場(chǎng)6000平米的新店維持1200萬(wàn)左右的資本開支，第一年虧損，第二年平衡，第三年盈利。大賣場(chǎng)今后每年保持15家左右的外延速度，便民店仍將主要服務(wù)于500米范圍內(nèi)的社區(qū)消費(fèi)，靠開店的加速形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

　　根據(jù)外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的變化和市場(chǎng)需求，公司有意微調(diào)業(yè)態(tài)的相關(guān)戰(zhàn)略，即擴(kuò)大百貨品類，嘗試6000平米左右、定位中低端、搭配家電的小型購(gòu)物中心業(yè)態(tài)。就驅(qū)動(dòng)因素而言：一方面是武漢周邊二三線城市網(wǎng)點(diǎn)的一站式購(gòu)物的需求(包括黃金首飾)日漸升溫;另一方面是武漢市城區(qū)里，原有相對(duì)偏僻地方的土地儲(chǔ)備資源，隨著城市的發(fā)展，消費(fèi)升級(jí)態(tài)勢(shì)明顯，具備構(gòu)筑小型型購(gòu)物中心的市場(chǎng)基礎(chǔ)。公司目前在吳家山原有的超市基礎(chǔ)上做改建形成“百+超+家電”的業(yè)態(tài)組合，預(yù)計(jì)今年11月開業(yè)。項(xiàng)目一期靠近輕軌，模仿萬(wàn)達(dá)模式，面積在1.2萬(wàn)平米左右。

　　問(wèn)題2：四大物流中心的建設(shè)的情況以及不同品類配送、采購(gòu)方式的差異情況?

　　目前，公司已擁有吳家山常溫配送中心、漢陽(yáng)低溫冷凍配送中心和陽(yáng)邏生鮮農(nóng)產(chǎn)品[18.60 -0.91%]配送中心，在原有吳家山基礎(chǔ)上加上漢鵬物流共5.6萬(wàn)平米的常溫物流在武漢市已經(jīng)相對(duì)完善，可以輻射1000家便民，200家大賣場(chǎng)。咸寧、浠水、襄樊、恩施、江夏均在規(guī)劃建設(shè)中，預(yù)計(jì)有望在2010年年底或2011年年初投入使用。

　　而由于便民超市的主要集中在武漢市內(nèi)，生鮮物流配送之前投入也較小，隨著直采比例的逐步提升和便民生鮮品類的比例加大，公司今后將加強(qiáng)這一方面的投入力度。

　　具體而言，便民超市收入的50%是由本公司提供物流，倉(cāng)儲(chǔ)收入的22%是自配，外地超市比例大概為33%。

　　目前自采的比例是5%，今后的方向是加大自配及自采的比例。

　　問(wèn)題3：重慶地區(qū)虧損的情況今年是否有所好轉(zhuǎn)，今后的調(diào)整方向如何?

　　重慶地區(qū)公司擁有36家門店，2009年虧損2000萬(wàn)元左右。經(jīng)營(yíng)不善主要原因是當(dāng)?shù)毓⿷?yīng)商資源的相對(duì)弱勢(shì)和平均1000平米單體門店體量有限的不良循環(huán)所致。今年上半年同店增長(zhǎng)18%，只新增一家門店，與低基數(shù)效應(yīng)有一定關(guān)系，毛利率10.79%，整體虧損800萬(wàn)。7月份毛利率為11.19%，同店增速19.3%，呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的改善趨勢(shì)，未來(lái)成熟后一年有望達(dá)到8億的收入規(guī)模以上。

　　恩施物流中心離重慶較近，將通過(guò)滲透的方式逐步發(fā)揮在重慶市場(chǎng)的影響力。后臺(tái)配套的完善主要解決缺貨率高、周轉(zhuǎn)速度、配送速度慢等問(wèn)題，并同時(shí)為未來(lái)直采的比例加大奠定基礎(chǔ)，弱化供應(yīng)商能力范圍，從而帶來(lái)前、后臺(tái)毛利率的同步提升。

　　問(wèn)題4：未來(lái)超市毛利率提升的空間以及相關(guān)費(fèi)用的趨勢(shì)如何?

　　從盈利空間來(lái)看，公司目前毛利率的品類構(gòu)成中，50%常溫、30%生鮮、10%香煙，未來(lái)將主要打造生鮮品類的核心競(jìng)爭(zhēng)力，整體毛利率還是緩步改善過(guò)程，第一階段的目標(biāo)在20%左右，凈利率3%，最終回歸到2.5%左右的合理水平。去年毛利率下降主要源于促銷降價(jià)帶來(lái)的前臺(tái)毛利率下滑，今年毛利率水平提升速度明顯。

　　跟隨沃爾瑪、蘇寧等的發(fā)展方向，前臺(tái)毛利率的比例加大，后臺(tái)毛利相對(duì)縮小的趨勢(shì)將是行業(yè)的主流趨勢(shì)。

　　一般來(lái)說(shuō)，公司13.7%進(jìn)銷差即前臺(tái)毛利，其他的進(jìn)場(chǎng)費(fèi)促銷費(fèi)等服務(wù)性收費(fèi)約4%利潤(rùn)率，和銷售規(guī)模成正比，整體毛利率在17-18%的區(qū)間范圍。加大直采比例是提高前臺(tái)盈利能力的主要手段之一，通常直采商品的毛利率會(huì)高出15-20個(gè)百分點(diǎn)，主要以非食品為主，直采的毛利率計(jì)劃達(dá)到30%。后臺(tái)服務(wù)性費(fèi)用在一段時(shí)間內(nèi)仍有存在的必要性，但隨著前臺(tái)比例的提升會(huì)呈現(xiàn)相對(duì)弱化的趨勢(shì)。

　　就費(fèi)用壓力而言，還是來(lái)源于人工、租金、水電三大塊的增長(zhǎng)：大賣場(chǎng)一般簽15-20年，租金相對(duì)穩(wěn)定，便民店一般簽3-5年，租金變化較大，但其門店選址彈性較大，此外，收入的同步增長(zhǎng)也一定程度上彌補(bǔ)了租金成本的上漲，所以租金整體壓力并不大;人工費(fèi)用上半年增長(zhǎng)20%以上，隨著自動(dòng)化設(shè)備的投入會(huì)相對(duì)緩和;水電1.33每年也基本保持平穩(wěn)。
　　（東興證券研究所）