出品/36氪未來消費(fèi)

作者/彭倩

即時零售大戰(zhàn)首個季度戰(zhàn)報(bào)均已發(fā)布，阿里是最大贏家。

整體而言，阿里 Q2營收利潤均超出市場預(yù)期。剔除掉高鑫零售、銀泰出售等因素影響，阿里集團(tuán)營收同比增長10%，市場則預(yù)期同比增長6%；因?yàn)榇笪膴省⒑旭R等其他業(yè)務(wù)的經(jīng)營改善，阿里集團(tuán)經(jīng)營利潤達(dá)到350億元，同比只下滑了3%；非標(biāo)下的凈利潤雖然下滑了18%，但遠(yuǎn)好于京東的-49%和美團(tuán)的-89%，沒有驚嚇，對市場而言已經(jīng)是超預(yù)期。

實(shí)行了2年的“用戶為先，AI 驅(qū)動”戰(zhàn)略成效顯著。阿里已經(jīng)整整3年沒有公布用戶數(shù)據(jù)，淘寶閃購的出色表現(xiàn)讓阿里有底氣重新亮出相關(guān)成績：據(jù)蔣凡的說法，淘寶閃購整體的月度交易用戶達(dá)到了3億，對比4月之前增長了200%。淘寶閃購也帶動淘寶整體流量提升，拉動淘寶7、8月 DAU 分別同比增長17%和25%，流量規(guī)模顯著高于與其他電商平臺。

市場更為關(guān)注的阿里云業(yè)務(wù)，Q2首次披露了 AI 收入，占其整體營收比例高達(dá)20%，AI 相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)八個季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長，帶動營收同比增長26%，較上個季度有大幅增長，為3年來最佳。阿里云的 Capex 支出高達(dá)386億元，同比增長220%，以上數(shù)據(jù)均大幅超出超市場預(yù)期。

這是阿里2026財(cái)季的第一個季度，出色業(yè)績開了個好頭。財(cái)報(bào)會上，吳泳銘和蔣凡也給出了后續(xù)幾個季度的部分業(yè)績的指引，釋放了更多利好消息：CMR 接下來兩個季度還將持續(xù)高增長，帶動 take rate 增長；隨著規(guī)模不斷提升、經(jīng)營效率不斷改善，在投入不變的情況下，淘寶閃購接下來 UE 虧損將減半，縮小和競對的差距。

另有一則來自市場的重磅消息：阿里開發(fā)了一款新的 AI 芯片，以填補(bǔ)英偉達(dá)在中國市場的空白，阿里的“中國英偉達(dá)”敘事或?qū)⑿煨煺归_。

Q2業(yè)績亮眼，未來值得期待，市場對阿里的反饋相當(dāng)積極。由于京東和美團(tuán)的財(cái)報(bào)不及預(yù)期，市場一度十分擔(dān)憂阿里的表現(xiàn)，財(cái)報(bào)發(fā)布前，阿里美股和港股的股價(jià)都微跌。但財(cái)報(bào)發(fā)布后，阿里巴巴美股盤前漲幅擴(kuò)大至近7%，盤后大漲13%，市值一夜飆升2600億元；由于是周五發(fā)布財(cái)報(bào)，港股的具體表現(xiàn)要到周一開盤才能知曉，但 ADR 漲幅一度超過15%，以上漲幅都為阿里近2年來財(cái)報(bào)季最佳表現(xiàn)。

一位二級市場人士告訴36氪：“雖然閃購虧得多但賬還算得過來，阿里的故事太多——云超預(yù)期，市場更是傳出自研芯片的消息，這業(yè)績放在牛市情緒下其實(shí)本來利空就不多。”

當(dāng)晚長達(dá)90分鐘的業(yè)績會可以用精彩來形容，打仗取得階段性勝利后，管理層們的談吐也都十分自信：蔣凡貢獻(xiàn)了回歸后最好的一場業(yè)務(wù)匯報(bào)，詳細(xì)解釋了淘寶閃購的戰(zhàn)略、目標(biāo)以及成果，在整場發(fā)言里，他幾乎是侃侃而談、沒有卡頓，面對分析師們頗為犀利的問題也都很從容；吳泳銘則發(fā)布了多個 AI+云的技術(shù)及應(yīng)用成果，直接給出了此后幾個季度 CMR 等關(guān)鍵指標(biāo)的指引；CFO 徐宏坦言在 AI+云以及大消費(fèi)領(lǐng)域的投入是歷史性的，但阿里在能力、資源和現(xiàn)金流方面都做好了充足的準(zhǔn)備，以支持其“飽和式投入”。 

對云和大消費(fèi)進(jìn)行“史無前例的投入”之后，阿里終于等來了一場久違的勝利。

追加投入，阿里豪賭閃購

財(cái)報(bào)發(fā)布前，市場關(guān)注的焦點(diǎn)在于，閃購到底花了多少錢，以及這會不會影響阿里對 AI 的投入。

不妨先做個簡單的計(jì)算：翻看財(cái)報(bào)可知，新組建的中國電商集團(tuán) Q2 EBITA 為384億元，同比下降21%，縮水約100億元。如果剔除淘寶閃購，電商收入為1252億元（淘寶閃購貢獻(xiàn)收入約100億元），按照此前 EBITA  margin 維持 43.1%來計(jì)算，EBITA 為540億元，將仍然是正增長。即時零售燒掉的錢為384-540-156億元。

盡管財(cái)報(bào)發(fā)布前，市場已經(jīng)對外賣三巨頭利潤受損有了預(yù)期，但這場競爭的烈度還是超出了想象。大戰(zhàn)的首個季度，三家共計(jì)燒掉接近500億元：京東140億元、美團(tuán)150億元、阿里156億元。雖然4月底才入局外賣大戰(zhàn)，但阿里 Q2是三家里花得最多的。

即時零售大戰(zhàn)的代價(jià)已經(jīng)讓美團(tuán)京東痛到出來喊話，京東 CEO 許冉、美團(tuán)本地商業(yè) CEO 王蒲中、京東外賣負(fù)責(zé)人老K 近期都接受了媒體專訪，三人共同呼吁“結(jié)束不理性競爭”，這背后是京東和美團(tuán)的利潤已經(jīng)受到了很大的擠壓，僅 Q2一個季度，京東非標(biāo)下經(jīng)營利潤僅剩下9億元，同比下滑 92%，美團(tuán)非標(biāo)下經(jīng)營利潤只剩下2億元，同比下滑98%。

只有阿里集團(tuán)非標(biāo)下經(jīng)營利潤還剩下300多億元（幾乎都是電商賺的），彈藥仍然充足。阿里的決心很大，吳泳銘曾在內(nèi)部提及要把電商產(chǎn)生的利潤投進(jìn)淘寶閃購里。

賬面利潤不錯，但代價(jià)仍然相當(dāng)大，入局淘寶閃購之后，阿里的經(jīng)營性現(xiàn)金流在這個季度出現(xiàn)了下滑，同比-40%，再加上為 AI 和云投入的資本開支，阿里的自由現(xiàn)金流首次出現(xiàn)負(fù)數(shù)，為-188億元，去年同期自由現(xiàn)金流還是正的，達(dá)到173億元。7月，阿里擬發(fā)行約120億港元可交換債券投入云計(jì)算等業(yè)務(wù)，保證有充足的現(xiàn)金可以燒。為了持續(xù)輸血淘寶閃購，維持增長的態(tài)勢，阿里在7月初宣布追加500億元投資閃購。

Q2 外賣三巨頭凈利下滑還只是開始，畢竟血腥的夏戰(zhàn) Q3才拉開帷幕。除了后撤的京東，阿里和美團(tuán)的利潤表現(xiàn)都將迎來更嚴(yán)峻的考驗(yàn)。阿里仍不斷加注資金，只為賭一個發(fā)展機(jī)會：京東和美團(tuán)的利潤均大幅受損，這或?qū)е露�者在最重要夏�?zhàn)投入都更為謹(jǐn)慎和克制，也能嚇退還沒大手筆入局的抖音和拼多多，給阿里持續(xù)沖單、提升物流網(wǎng)絡(luò)和組織供給更充足的時間。

從行業(yè)環(huán)境來看，由于競爭加劇、增長放緩，多家互聯(lián)網(wǎng)公司為保持領(lǐng)先地位，都選擇犧牲利潤投資未來。高盛在1個多月前就預(yù)警這些公司或?qū)⒂瓉硪咔楹笫讉�利潤負(fù)增長的季度，這在消費(fèi)領(lǐng)域尤其突出。即使是超出市場預(yù)期不少的拼多多，Q2凈利潤雖大幅收窄也仍呈下滑態(tài)勢。無論阿里、美團(tuán)還是拼多多，都在財(cái)報(bào)會上強(qiáng)調(diào)加大投入核心業(yè)務(wù)，希望市場降低對 Q3的預(yù)期。

從當(dāng)前結(jié)果看，阿里投入是值得的。

蔣凡在財(cái)報(bào)會上展示了成果。從單個業(yè)務(wù)基本面來看，淘寶閃購的訂單量和用戶數(shù)據(jù)表現(xiàn)都很優(yōu)秀：日均訂單峰值達(dá)到1.2億單，平均單量達(dá)到8000萬單。

市場更關(guān)心的則是重金投入淘寶閃購能否拉動核心電商業(yè)務(wù)。蔣凡的回答是肯定的，夏戰(zhàn)期間，閃購拉動淘寶 DAU 大漲，帶來了廣告和 CMR 的提升。他還預(yù)告，用戶活躍度提升、新用戶拉新以及流失用戶的召回，能減少營銷費(fèi)用，中長期會更顯著帶動電商收益。

一位分析師在財(cái)報(bào)會上提問“餓了么上次為什么沒能贏得競爭？”這位分析師稱 Deep Seek 的回答是“富養(yǎng)的兒子打不過窮養(yǎng)的創(chuàng)業(yè)狼”。蔣凡則幽默回應(yīng)“你可以再問一遍 Deep Seek”。此番打仗阿里有備而來，蔣凡肯定了餓了么此前沉淀的能力，這令阿里不用從0開始。淘寶閃購此次因規(guī)模飆升即訂單量的大漲而獲得足夠多的騎手、商家和用戶，則給阿里提升經(jīng)營效率提供機(jī)會。

蔣凡首次透露，淘寶閃購未來 UE 虧損或減半，這也算隔空回應(yīng)美團(tuán) Q2財(cái)報(bào)會強(qiáng)調(diào)的 UE 優(yōu)勢。據(jù)蔣凡說法，新用戶留存好及老客比例提升都改善了用戶結(jié)構(gòu)、高價(jià)值正餐及零售訂單比例提升改善補(bǔ)貼效率、訂單規(guī)模提升將令履約成本下降。

入局閃購以來，阿里高管層多次強(qiáng)調(diào)，阿里不是短期投資，而是考慮電商短、中、長期的綜合收益，蔣凡認(rèn)為即時零售在未來三年將為阿里帶來萬億成交。據(jù)36氪了解，8月底，阿里巴巴創(chuàng)始人馬云在內(nèi)部高管閉門會上闡述了阿里重投即時零售的根本原因：“這是個歷史性窗口，中國的服務(wù)業(yè)有待提升，這個時候做大消費(fèi)平臺是符合需求的，至少這次閃購是一場仗、一顆心，把阿里集團(tuán)重新凝結(jié)起來，這些錢花的不冤枉，能給阿里電商謀一個未來。”

100多天陡峭增長曲線背后是正確的戰(zhàn)略和高效的執(zhí)行，指揮官蔣凡也重拾阿里內(nèi)外的認(rèn)可。在阿里員工們的眼里，700多天的改革后，阿里急需一場大的勝利，鼓舞士氣，在存量時代應(yīng)對越加激烈的競爭態(tài)勢和復(fù)雜的消費(fèi)環(huán)境。

阿里AI下一站，“中國英偉達(dá)”

AI 和云的表現(xiàn)大幅超出預(yù)期，也仍然是遙控阿里股價(jià)最關(guān)鍵的按鈕，回?fù)袅松蟼�季度市場的不買賬。

基礎(chǔ)設(shè)施層面，該季度阿里巴巴 Capex 支出達(dá) 386 億元，同比增長220%，是迄今為止最高的季度投入，此外，過去四個季度累計(jì)投入超過1000億元，大幅緩解市場對阿里技術(shù)投入無法持續(xù)的擔(dān)憂。

阿里云第一次披露了 AI 收入占比，達(dá)到了20%， AI 相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)8個季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長。按阿里云營收計(jì)算，AI 的收入為67億元。對 AI 投入更大的“美股七姐妹”至今沒有披露相關(guān)數(shù)據(jù)。

AI 持續(xù)高增長，阿里云迎來3年來營收增速最高的季度，同比增長達(dá)到26%。一位投行人士曾告訴36氪：“20%以上是超預(yù)期，低于17%是不及預(yù)期，經(jīng)歷去年 Q4，市場普遍覺得要超預(yù)期。”推理需求的增長、傳統(tǒng)企業(yè)的加速上云都是阿里云營收增速突破新紀(jì)錄的重要原因。此外，Q2 阿里云的利潤率則穩(wěn)定在8%，幾乎沒有變動，運(yùn)營優(yōu)化抵消了 AI 基礎(chǔ)設(shè)施折舊增加的影響。

如今，單純的算法競賽時代已經(jīng)結(jié)束，取而代之的是一場關(guān)于集成系統(tǒng)、資本實(shí)力和生態(tài)控制力的全面戰(zhàn)爭，阿里巴巴對 AI 的全棧式布局正在逐漸深入，硬件、模型、應(yīng)用齊頭并進(jìn)。

算力服務(wù)層面，千問大模型在開源領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)先。8月22日，阿里發(fā)布了 Agentic 編程平臺 Qoder，基于強(qiáng)大的編程智能體，可實(shí)現(xiàn)AI自主研發(fā)，大幅提升真實(shí)軟件的開發(fā)效率。

AI 應(yīng)用進(jìn)展方面，Q2、Q3阿里生態(tài)內(nèi)多個產(chǎn)品都實(shí)現(xiàn) AI 化，落地了吳泳銘的“All in AI”戰(zhàn)略。高德 、釘釘、1688和閑魚都不同程度 AI 化，淘天的搜推上線 AI 萬能搜，有較強(qiáng)的種草的功能，AI 或許也是淘寶做內(nèi)容化更好的方式。

阿里云還發(fā)展了新的大客戶。SAP（思愛普） 已與阿里達(dá)成云和 AI 領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作。SAP 作為功能全面的本地云解決方案提供商，幫助《福布斯》全球企業(yè)2000強(qiáng)中逾九成企業(yè)布局?jǐn)?shù)字化。阿里云將支持 SAP 的客戶在阿里云上部署 SAP 核心軟件系統(tǒng)，雙方為企業(yè)級客戶提供 AI 升級。

更大進(jìn)展是對 AI 芯片的布局，這將為阿里的 AI 敘事提供全新的視角——成為“中國英偉達(dá)”，填補(bǔ)其在中國市場的空缺。據(jù)外媒說法，這款新芯片主要應(yīng)用于 AI 推理，且與英偉達(dá)兼容。新的芯片不再由臺積電代工，而由國內(nèi)企業(yè)代工。這意味著國內(nèi)大廠有望擺脫算力限制。

阿里很早推出自研的平頭哥芯片。今年7月，倚天710芯片的研制成功，實(shí)現(xiàn)了性能上的突破，標(biāo)志著平頭哥已經(jīng)具備大型復(fù)雜芯片的研發(fā)設(shè)計(jì)能力，躋身世界一流芯片公司的行列。

阿里的雙核驅(qū)動戰(zhàn)略迎來了好的結(jié)果，這背后是一年近2000億元的投入，幾乎是其電商一年的所有利潤。即使阿里賬上仍躺著500億美元的現(xiàn)金，仍面臨資金壓力。但這場關(guān)于消費(fèi)和 AI 的全面戰(zhàn)爭，阿里不得不戰(zhàn)。