來源/雷達(dá)財經(jīng)

撰文/李亦輝

近日，國內(nèi)潮流零售企業(yè)KK集團(tuán)在港更新了招股書信息，繼續(xù)沖擊港股“潮流零售第一股”。這也是其在首次招股書“失效”后，第二次遞表港交所。

KK集團(tuán)成立于2014年，目前公司旗下?lián)碛蠯K館、KKV、The Colorist、X11四個零售品牌，主要面向Z世代消費群體，產(chǎn)品涵蓋美妝、潮玩、食品及飲品、家居品及文具，是中國三大潮流零售商之一。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年前10個月KK集團(tuán)實現(xiàn)收入30.67億元，錄得經(jīng)營虧損1.6億元。在整個報告期內(nèi)，公司經(jīng)營虧損持續(xù)擴(kuò)大，而收入增速持續(xù)下滑。其中，2022年前10個月的收入同比增速僅1.6%。

值得注意的是，KK集團(tuán)曾因違規(guī)加盟被罰，也一度陷入“涉假”輿論風(fēng)波，被東莞市中級人民法院二審判決“假一賠十”，這或使其本不順利的上市之路又蒙上了一層陰霾。

2022年前十月增速放緩至1.6%

2015年底，幾乎從未接觸過零售業(yè)的80后吳悅寧，在廣東東莞創(chuàng)辦進(jìn)口商品集合店KK館，依托尖貨+體驗+服務(wù)，一炮打響。

作為主打潮流零售的品牌，KK集團(tuán)受到了多個投資方的青睞。2016年，公司便拿到了深創(chuàng)投的1500萬元種子輪，隨后又順利獲得了來自璀璨資本、經(jīng)緯中國等的A輪和B輪融資。

經(jīng)緯創(chuàng)投領(lǐng)投B輪融資時曾表示，看好KK集團(tuán)規(guī)模化復(fù)制能力；CMC資本合伙人兼首席投資官陳弦也強調(diào)，KK集團(tuán)通過高度標(biāo)準(zhǔn)化的運營方式，能實現(xiàn)不同區(qū)域和城市的快速擴(kuò)張。

2019年3月，公司完成4億元C輪融資時，估值已超過10億美元。2020年，KK集團(tuán)又完成10億元E輪融資，2021年7月，KK集團(tuán)完成F輪3億美元融資，其估值約30億美金，折合人民幣約200億元。至此，KK集團(tuán)已順利完成7輪融資，總?cè)谫Y額近50億元。

憑借資本的支持，KK集團(tuán)擴(kuò)張迅速。根據(jù)招股書，以GMV計，KK集團(tuán)是2021年中國三大潮流零售商之一，且是前十大市場參與者中增長最快的潮流零售商，2019年至2021年GMV的復(fù)年增長率為163.0%。

截至最后實際可行日期，公司通過覆蓋中國31個省及印度尼西亞的13個城市，擁有707家門店的零售網(wǎng)絡(luò)提供多種潮流零售產(chǎn)品。

業(yè)務(wù)方面，公司的收入來自貨品銷售，主要包括自有門店零售銷售及向加盟店銷售；基于銷售的管理及咨詢服務(wù)收入，如門店管理費、物流費用及向加盟商收取的POS費用。

從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2019年到2021年及2022年前10個月，KK集團(tuán)實現(xiàn)收入4.64億元、16.46億元、35.24億元及30.67億元。 

其中，門店數(shù)量最多的KKV是現(xiàn)階段公司收入占比最高的品牌，2022年前10個月的收益超20億，收益占比高達(dá)65.3%；美妝品牌THE COLORIST在同期收益為5.31億，收入下滑主要受疫情影響。

潮玩板塊的X11收益在2022年前10個月的收入為2.14億，在總體收入占比不高僅為7%，但毛利率卻是幾個品牌里最高的，高達(dá)44.3%。

總體而言，公司收入增速相比前兩年的翻倍式增長，進(jìn)入2022年下滑明顯，前10個月同比僅增長1.6%。

根據(jù)招股書，公司增速下滑與疫情影響有很大關(guān)系。

以同店銷售（按GMV計算）指標(biāo)為例，于2019年至2020年，公司的同店銷售下降36.1%；于2020年至2021年，同店銷售微幅下降0.7%；至截至2022年10月期末與上年同期相比，公司的同店銷售普遍下降4.4%，上述下滑原因均是受疫情影響客流減少或者關(guān)店導(dǎo)致營業(yè)時間縮短有關(guān)。

高額銷售費用吞噬利潤

據(jù)招股書，2019年到2021年及2022年前10個月，公司錄得經(jīng)營虧損8860萬元、1.43億元、2.38億元及1.6億元。

對此，KK集團(tuán)在招股書中解釋稱，主要由于門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張產(chǎn)生的開支增加所致。

具體來看，高額的銷售費用吞噬了公司利潤。報告期內(nèi)，其銷售及分銷開支分別高達(dá)1.11億元、3.95億元、10.97億元和10.49億元，對應(yīng)的銷售費用率分別為24.02%、24.01%、31.14%和34.22%，高于名創(chuàng)優(yōu)品等同行業(yè)可比公司。

在盈利指標(biāo)中，如果加上“于相關(guān)年度及期間的經(jīng)營業(yè)績以及按公平值計入損益的金融負(fù)債的公平值變動”金額，2019年到2021年及2022年前10個月，公司期內(nèi)虧損分別為5.15億元、20.17億元、56.81億元及盈利1.89億元。

不過，根據(jù)相關(guān)會計規(guī)則，2022年實現(xiàn)期內(nèi)利潤1.89億元，主要是公司估值下調(diào)引起。

按照《香港財務(wù)報告準(zhǔn)則》規(guī)定，申請上市公司在公開發(fā)售前向投資者發(fā)行的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，會隨著公司估值上漲而升值并形成金融負(fù)債計入資產(chǎn)負(fù)債表，其公平值的變動以虧損形式計入利潤表。

換言之，如果公司估值出現(xiàn)縮水，則該金融負(fù)債的公平值變動以盈利入賬。據(jù)招股書，2019-2022年前10月，“按公平值計入損益的金融負(fù)債的公平值變動”分別為-4.38億元、-18.43億元、-53.57億元以及4.56億元。

這也意味著，在2022年KK集團(tuán)發(fā)生了估值下調(diào)。公司也坦言，“有關(guān)公平值變動主要反映本公司的估值減少。”

同樣需要關(guān)注的是，在上市前夕KK集團(tuán)的加盟商卻選擇了退出。據(jù)招股書，2019-2020年，KK集團(tuán)旗下加盟商門店從164家快速增至424家；但2021年和2022年前10個月，其加盟店數(shù)量分別減少67家和212家。

這一過程中，KK集團(tuán)接手了加盟店的股權(quán)，合計350家加盟店變?yōu)橹睜I店。截至2022年10月份，公司與10名獨立第三方簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，其中3名加盟商向KK集團(tuán)轉(zhuǎn)讓3家合資企業(yè)的50%股權(quán)，7名少數(shù)股東向 KK 集團(tuán)轉(zhuǎn)讓8家非全資子公司49%的股權(quán)。

而加盟商出走或與門店收入下滑有關(guān)。據(jù)招股書，2022年前10個月，145家加盟門店貨物銷售總額約為8.35億元，同比縮水29.04%。

盡管加盟商不斷流失，但對應(yīng)的應(yīng)收款卻在增加。公司因此提示稱，由于線下門店加盟模式的特殊性，公司面臨加盟商應(yīng)收賬款的信貸風(fēng)險。

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年前10月，公司應(yīng)收加盟商款項分別為5470萬元、9140萬元、1.9億元及1.05億元。

曾因違規(guī)加盟、售假被罰

公開消息顯示，早在2021年12月份，深圳市監(jiān)局對廣東快客電子商務(wù)有限公司（下稱“快客電商”）涉嫌違法從事商業(yè)特許經(jīng)營的行為開展調(diào)查。

天眼查顯示，快客電商成立于2015年4月份，注冊資本為1228.37萬元，是一家以從事零售業(yè)為主的企業(yè)，為KK集團(tuán)旗下子公司。

監(jiān)管機構(gòu)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，自2018年8月起，快客電商在開展KK館、KKV、THE COLORIST調(diào)色師等三個品牌特許經(jīng)營活動時，雖然已擁有至少2個直營店，但是經(jīng)營時間未超過1年。

而根據(jù)《商業(yè)特許經(jīng)營管理條例》第七條第二款規(guī)定，特許人從事特許經(jīng)營活動應(yīng)當(dāng)擁有至少2個直營店，并且經(jīng)營市場超過1年。

此外，KK集團(tuán)旗下的KK館、KKV、THE COLORIST調(diào)色師等三個品牌自從首次訂立特許經(jīng)營合同之日起15日內(nèi)，未依法向商務(wù)主管部門備案。

根據(jù)《商業(yè)特許經(jīng)營管理條例》第八條規(guī)定，特許人應(yīng)當(dāng)自首次訂立特許經(jīng)營合同之日起15日，依照相關(guān)規(guī)定向商務(wù)主管部門備案。

基于前述理由，在2022年5月20日，深圳市市場監(jiān)督局對快克電商作出行政處罰，罰款30萬元。

資料顯示，商業(yè)特許經(jīng)營也就是所謂的加盟模式，是指擁有注冊商標(biāo)、企業(yè)標(biāo)志、專利、專有技術(shù)等經(jīng)營資源的企業(yè)，以合同形式將其擁有的經(jīng)營資源許可其他經(jīng)營者使用，被特許人按照合同約定在統(tǒng)一的經(jīng)營模式下開展經(jīng)營，并向特許人支付特許經(jīng)營費用的經(jīng)營活動。

據(jù)KK集團(tuán)招股書介紹，KKV以自營模式為主，加盟模式為輔；KK館以加盟模式為主，自營模式為輔。

除了被監(jiān)管機構(gòu)處罰，KK集團(tuán)還因為售假被法院判“退一賠十”。

據(jù)中國裁判文書網(wǎng)公布的一份民事判決書顯示，2020年7月份，消費者藍(lán)某分九次在“K+”手機軟件中下單購買“Dior迪奧烈艷藍(lán)金唇膏999＃經(jīng)典正紅（啞光）3.5g”口紅共計54支，每單均為6支，單價為259元，貨款共計13986元。

據(jù)裁判書，藍(lán)某所購買的案涉口紅經(jīng)東莞市集團(tuán)（LVMH集團(tuán)）亞太區(qū)鑒定為贗品。而相關(guān)商品圖片上顯示“正品保障假一賠十”，因此法院判決騰客網(wǎng)絡(luò)應(yīng)當(dāng)向藍(lán)某賠償十倍貨款139860元。

其中，騰客網(wǎng)絡(luò)是“K+”手機軟件的開發(fā)商、服務(wù)商，消費者可通過該軟件進(jìn)行網(wǎng)上購物。

后KK集團(tuán)對外解釋稱，“K+”并非KK集團(tuán)旗下品牌，亦與線下實體店品牌“KK館”、“KKV”無關(guān)。“K+”是KK集團(tuán)前員工在2020年開展的創(chuàng)業(yè)項目，其前身為“KK館電子商城”，于2020年5月更名為“K+”之后實際運營主體為騰客網(wǎng)絡(luò)，KK集團(tuán)未參與實際運營，與其無業(yè)務(wù)往來。

但即便如此，騰客網(wǎng)絡(luò)售假并非與KK集團(tuán)毫無關(guān)系。在媒體曝出的另一份訴訟中，2020年7月某消費者在KK館小程序購買20支Dior迪奧口紅被認(rèn)定為贗品，廣東省東莞市中級人民法院二審判決快客電商向該消費者退還貨款5180元，并賠償51800元。

有資料顯示，KK館小程序于2020年5月升級為“K+”。KK館小程序的遷移記錄顯示，2020年8月11日原開發(fā)者快客電商由新開發(fā)者騰客網(wǎng)絡(luò)承接。

由于售假發(fā)生在2020年7月，也就是“K+”從快客電商向騰客網(wǎng)絡(luò)的遷移過程中，因此法院判決快客電商承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

據(jù)媒體報道，在第三方平臺小紅書上，有不少網(wǎng)友發(fā)帖打假KKV門店真假混賣，甚至有網(wǎng)友稱在KKV門店買到了“假酒”導(dǎo)致一夜沒睡。

在上市路上，KK集團(tuán)的虧損一直是外界關(guān)注較多的地方，但其在消費者最為敏感的產(chǎn)品真實性方面出現(xiàn)問題，則為其赴港之路又增添了一絲不確定性。