出品/聯商專欄

撰文/老刀

編輯/蔡建楨

新茶飲到底值不值錢，值多少錢？

在如今整體宏觀形勢并不樂觀，大A陰晴不定，不斷在3000點左右搖擺的形勢下，資本無比謹慎，無論A股還是港股，都太需要真正有價值，有前途的“硬貨”企業給予資本興趣和信心。

如今，圍繞港股有一堆新茶飲品牌想請資本市場“飲茶”——蜜雪冰城、霸王茶姬、茶顏悅色、滬上阿姨、古茗紛紛都瞄準港股。

這些品牌中，縱使再大的規模，縱使再有營銷賣點，終歸不過是一杯水，整個行業進入壁壘低，創新乏力，消費者容易失去復購的興趣，加之近年來的殘酷內卷，即使上市了，但賣不上好價格，不被資本市場看好，也是必然。

1、上市即“破發”

去年8月15日，茶百道首次向港交所遞交招股書。八個月之后，茶百道順利上市。

4月15日，茶百道發布公告，擬全球發售約1.48億股，4月15到18日招股，發售價為每股17.50港元。4月23日，茶百道在港交所敲鐘上市。

此次上市，茶百道募集金額25.86億港元。上市首日，其股價破發，低開10.06%，截至4月23日收盤，茶百道報12.8港元/股，跌26.86%，市值為189億港元。茶百道成為港股今年以來最大IPO。上市第二天，茶百道繼續下跌，價格報收11.60港元，跌幅9.38%，市值171.41億港元。

茶百道僅用8個月就順利登陸港股，上市之路算是非常順利的。對比來看，早在2022年9月22日，證監會官網披露信息顯示，蜜雪冰城擬登陸深交所主板。據稱，由于A股不鼓勵新消費公司上市，今年1月2日，蜜雪冰城再次向港股申請。

茶百道順利上市，得益于其穩健的業績表現。據茶百道招股書顯示，2021到2023年，茶百道的收入分別是36.44億元、42.32億元、57.04億元，年復合增長率達25.1%；毛利分別是13.01億元、14.56億元及19.64億元，同期毛利率分別為35.7%、34.4%及34.4%。經調整凈利潤分別為9.0億、9.7億和12.6億元，凈利潤年復合增長率為18.2%，2023年的經調整凈利率達到22%。這一盈利能力大幅超出了同業平均15%的水平。

根據弗若斯特沙利文的報告，按2023年零售額計，茶百道在中國現制茶飲店市場中排名第三，市場份額達到6.8%。在銷量方面，2023年，茶百道共賣出10.16億杯飲品，同比增加27.9%；每家店的平均銷量為14.35萬杯，同比增長3.3%；每家店日均訂單量為251.8單，日均零售額為6887.2元。

截至2024年4月5日，茶百道在中國共有8016家門店(其中直營店6家)，遍布全國31個省市，實現中國所有省份及各線級城市的全覆蓋。此外，茶百道海外首店于2024年1月落地韓國首爾。

2、茶百道為什么“跌跌不休”

2008年，茶百道創始人王霄錕和劉洧宏夫婦在成都溫江二中附近，開出了第一家茶百道，以學生為主要目標受眾。上市前，二人分別直接持股18.02%和5.74%，另通過控股股東恒盛合瑞間接持有57.45%股權，王霄錕通過員工激勵平臺同創共進持有茶百道0.48%的股權，夫婦二人直接和間接持有茶百道81.69%的股權。

根據天眼查APP顯示，2023年6月9日，茶百道開啟了天使輪融資，融資金額約10億元，投資方包括蘭馨亞洲、正心谷資本、中金公司、番茄資本等，持股比例5.56%。此次融資完成后，茶百道估值高達180億元。

上市僅僅兩天，茶百道的市值已經低于180億。那么茶百道的市值真值180億嗎？

來看看新茶飲第一股奈雪的茶上市以來的表現。

2021年6月30日，奈雪的茶登陸港交所，發行價為19.8港元，上市首日低開4.75%，當天收盤較發行價下跌近14%。截至4月23日，奈雪的茶股價已跌到2.28港元，其市值僅39億港元，較上市時的323億港元總市值縮水超284億港元。

財報顯示，奈雪的茶2023年全年營收增長約20.3%，從2022年的42.92億元人民幣(下同)增至51.64億元；得益于降本增效，經調整后的凈利潤由2022年的虧損4.61億元轉為盈利0.21億元。

截至2023年底，奈雪的茶自營茶飲店為1574家，2023年新增了506家。另外，截至今年2月，奈雪的茶開了200家加盟店。在財報后的業績分析會上，奈雪的茶表示未來2-3年將開設2000-3000家加盟店。

目前，奈雪的茶市值僅有40.99億。如果拿茶百道對比奈雪，恐怕市值還會下跌。畢竟，值不值這個價要看企業的實際價值，未來的發展空間。

奈雪的茶與茶百道具有一定的可比性。奈雪的茶大量依靠自營，自營門店尚且盈利困難，那么多茶百道的加盟商是否盈利就更要打一個大大的問號了。

筆者認為，茶百道從2021年到2023年均保持了將近每年10億的凈利潤，這樣的表現可謂已經相當良性，如此穩健的業績為什么剛剛上市股價就一路“狂泄”？原因恐怕有兩點：

第一，今年以來，整個新茶飲賽道普遍不被看好，競爭太過激烈，行業高度分散。茶百道以行業排名第三的位置，市場份額占比也只有6.8%，可見競爭對手眾多。

第二，商業模式是否可持續？這是目前整個新茶飲品牌普遍存在的巨大“隱患”，收入和利潤來源于加盟商而不是真正通過市場經營獲得，8000多家門店中只有6家是直營店。如果穿透看上去每年近10億的凈利潤追問下去，有多少加盟商賺錢，恐怕數據就沒那么樂觀了。

3、拼價格，搶加盟商

除了奈雪和喜茶這兩家有大量自營門店之外，蜜雪冰城、茶百道、古茗等等其他品牌無一不是以加盟店“撐大”規模，將經營風險全部轉嫁給加盟商。

從2022年開始，新茶飲品牌卷價格、卷產品，現在開始卷加盟商。

自2018年開放全國加盟以來，茶百道也明確了掙錢路徑，公司收入主要來自向加盟商銷售貨品及設備，并非是向加盟商收取特許權使用費及加盟費。茶百道通過參與業務規劃及選址，提供深入培訓及供應原材料、設備及提供服務，與合格加盟商合作。

2021-2023年，茶百道通過加盟店的營收達36.25億元、41.97億元及56.59億元，均占總收入99%以上。其中，向加盟店銷售貨品及設備所得收入每年占近95%，此業務毛利率也維持在32%左右。而特許權使用費及加盟費收入占比僅在4%左右，即便其毛利率高達92%以上。

新茶飲品牌瘋狂發展，加盟商不夠用了。

今年1月初，喜茶率先放低了加盟的門檻，宣布2024年一季度新簽約的合作費全免；上半年簽約并開業的合伙人每開滿3家門店可獲得6.6萬元的裝修補貼；全年期間內開業滿一個月的門店可獲得業績保底補貼。

茶百道在今年2月份推出了簽約、點位和物料等多方面的優惠措施。新加盟商簽1家門店，減免4萬元，簽2間門店，累計減免18萬元。在店鋪選址上，給予核心商圈、戰略布店、大型門店的加盟商9萬-10萬元/間不等的減免優惠。

而2023年7月才正式開放加盟業務的奈雪的茶，也將加盟費“腰斬”，從98萬元砍至58萬元，且2024年6月30日前完成簽約的加盟店，每家店還可獲得6萬元營銷補貼。

4、茶飲賽道內卷，咖啡就好做了？

按零售額計算，中國現制茶飲行業的市場規模已從2018年的805億元以25.2%的復合年增長率增至2023年的2473億元，并預計將繼續以15.4%的復合年增長率增至2028年的5385億元。

雖然新茶飲賽道總體規模不小，增長率也超乎一般，但畢竟品牌太多，而且產品創新遇上天花板，消費的新鮮感、消費熱情正在降溫。

在新茶飲賽道較為擁擠的當下，茶百道又將目標瞄準了更為擁擠的咖啡賽道。此次IPO，茶百道宣布將1.23億元募資款將用于推廣自營咖啡品牌“咖灰”及在中國各地鋪設咖啡店網絡，未來三年計劃開設15家咖啡店。

但事實上，國內咖啡賽道的擁擠程度一點不亞于“新茶飲”。從瑞幸到庫迪，9.9元的特價咖啡已經把整個行業打得疲憊不堪，把消費的心理價位也拉到了最低。

對茶百道來說，做咖啡，無非是換種飲料繼續收割加盟商——依然以加盟的實現收益和盈利，但加盟商能否盈利，新咖啡品牌相對于大量的競爭對手而已有什么與眾不同的賣點，勝算幾何，只怕“韭菜”不再那么好割了。