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撰文/袁則

9月23日晚，名創(chuàng)優(yōu)品63億元成為永輝第一大股東的消息，震動了整個零售圈。

一時間，輿論各種解讀，從不看好名創(chuàng)優(yōu)品的入股開始，逐漸延伸到“名創(chuàng)優(yōu)品被坑了”“胖東來被資本耍了”“胖東來永久退出超市改造”等各種言論。

但事實上，這是一場各有判斷，皆有美好的序曲！

01

牛奶國際和京東為什么要出售股份？

1、牛奶國際的出售

首先，從牛奶公司的角度，這是一次及時止損的承壓清倉。

2014年8月，永輝向牛奶公司定向增發(fā)81310.05萬股，發(fā)行價格為7元/股(較市價折價4.24%)，牛奶公司以56.92億元現(xiàn)金認購本次非公開發(fā)行股票，持有永輝19.99%股權(quán)，成為第二大股東；一年后，牛奶公司再次參與永輝定向增發(fā)，穩(wěn)坐第一大股東之位。而本次與名創(chuàng)優(yōu)品交易后，牛奶公司直接清倉了永輝股份。

經(jīng)計算，牛奶公司兩次參與定增共計斥資69.62億元，本次與名創(chuàng)優(yōu)品的交易對價約為44.96億元，粗略計算2015—2020年11.3億分紅(如下表)，合計概算，不考慮資金成本及稅率，牛奶公司對永輝的投資浮虧約19.2%，若不考慮分紅等因素，浮虧超35%。

作為外資，牛奶公司母公司是牛奶國際，人們所熟知的包括Wellcome(惠康)，7-Eleven(7-11)，Mannings(萬寧)，IKEA(宜家)和 Maxims(美心)等均是其合作品牌，其大手筆買進和售出品牌公司的操作并非首次。2002年6月12日，牛奶國際曾出售旗下新西蘭超級市場業(yè)務(wù)Woolworths New Zealand予澳洲Foodland Associated Limited，總代價約6.9億紐元(約3.37億美元)；2023年3月，該集團還完成了對其馬來西亞雜貨零售業(yè)務(wù)的剝離。

相對而言，牛奶國際的母公司香港怡和集團是家族企業(yè)，更具全球視角，在當(dāng)前的國際關(guān)系大環(huán)境下，怡和的投資決策勢必受中美關(guān)系和地緣政治的影響，牛奶公司也判斷，“高利率、通脹壓力及中國大陸更廣泛的經(jīng)濟放緩”對集團業(yè)務(wù)增長將帶來較大影響，所以也更易產(chǎn)生轉(zhuǎn)移投資意愿。

財報顯示，2022/2023財年，牛奶國際總營業(yè)額265億美元，略低于2022年業(yè)績，其中北亞（包括香港、中國大陸、澳門和臺灣）營收增長5.42%，東南亞（新加坡、柬埔寨、馬來西亞、印度尼西亞和文萊）營收減少12.2%，而投資的永輝連續(xù)三年虧損(2023年潛在虧損3600萬美元)，對比投資效率，其公司也一直在致力于“改進投資回報”，強化“數(shù)字增長”，所以，牛奶公司選擇此時退出也在情理之中。

牛奶公司最初投資，期待永輝能成為“中國的沃爾瑪”，牛奶國際可借此拓展國內(nèi)市場，但實績遠未達預(yù)期！特別是2020年以后，永輝營收和利潤雙雙走低，并未體現(xiàn)出更強的抗周期能力；2021年歸母凈利潤更是出現(xiàn)39.44億的巨額虧損，2022年、2023年雖有改善，但這種巨幅的震蕩對具有多元視野的家族公司來說，可能很難接受。

就像婚姻中的兩個人，雖然看到了向好的態(tài)勢，但始終是期望不同。

近些年，大賣場模式關(guān)店、撤場、業(yè)務(wù)萎縮等信息此起彼伏，業(yè)態(tài)效率飽受質(zhì)疑，包括平臺電商、品類折扣店、社區(qū)商業(yè)、前置倉、直播電商、即時零售等力量，從多快好省各個角度蠶食著大賣場的市場份額；而大賣場整體仍固守二房東的經(jīng)營模式，并未有真正的商品運營和自我打破的能力。未遇胖東來前的永輝，同樣是該模式中的一員，雖然近年來一直積極投身各種變革，如永輝到家、永輝生活、永輝mini、超級物種等，但幾乎全部以失敗告終，伴隨新零售的時代退潮，永輝重回傳統(tǒng)模式。

進入2023年，永輝積極向胖東來學(xué)習(xí)并獲得幫扶，但作為第一大股東，在未完全感受到胖東來價值的情況下，牛奶公司對于這種大規(guī)模調(diào)改有自己的思考和預(yù)判。據(jù)悉，牛奶公司在永輝董事會有2個董事席位，除去3位獨立董事，在永輝超市的治理結(jié)構(gòu)中有一定影響力。

所以，綜合一系列要素，考慮目前中國經(jīng)濟整體承壓，牛奶公司已不再看好永輝，恰逢駿才國際又有這樣的強烈意愿，所以股份出售就順理成章，2.35元人民幣/股的成交價，一定程度上反映了牛奶公司的堅決。

2、京東的割舍

京東對于永輝的投資，更多屬于戰(zhàn)略投資，很大程度上是因為與阿里新零售戰(zhàn)略對標(biāo)需要占據(jù)資源位，協(xié)同電商業(yè)務(wù)。

早在2010年，頭頂“生鮮第一股”的永輝在A股上市，“生鮮+”的概念一度受到資本的強烈追捧，其中就包括為了向永輝學(xué)習(xí)供應(yīng)鏈的京東。所以，2015年，京東以43.1億元的價格獲得永輝10%的股權(quán)，2018年和2020年再次增持；2022年10月，京東創(chuàng)始人劉強東又將個人持有的永輝超市股份轉(zhuǎn)讓給京東集團全資間接控制主體；2017年，騰訊又以8.81元每股的價格入股永輝，從某種程度上說，入股永輝，只是騰訊“智慧零售”和京東“無界零售”與阿里“新零售”爭霸的注腳。

投資之后，雙方開始在各個領(lǐng)域展開合作，永輝全力推進O2O戰(zhàn)略，年報中甚至把京東到家入駐門店也逐年進行披露。

彼時，京東還一直有自己的線下夢想。2023年8月，業(yè)界曾經(jīng)一度流傳出京輝雙方接洽收購的傳聞，京東傾向通過全資收購獲得永輝實際控制權(quán)，而永輝更傾向于接受京東的純財務(wù)投資；但后續(xù)雙方均予否認。無風(fēng)不起浪，彼時，京東看好永輝、永輝需要支持卻是雙方心照不宣的事實。

但僅僅過去半年多，期望便急速反轉(zhuǎn)。今年4月份，宿遷涵邦以集中競價交易方式，減持了永輝超市約9075萬股，占股比例不超過1%；6月，京東世貿(mào)也表示因自身資金需求，計劃通過大宗交易方式減持股份，減持?jǐn)?shù)量不超過1.815億股，占公司總股本的2%，拋售一度顯得非常迫切。

市場分析，京東減持是因遇到與阿里相似的問題，需要直面拼多多、字節(jié)跳動等電商沖擊，不得不集中資源守住基本盤。彼時，新零售進入反思期，阿里確定了三大回歸(回歸淘寶、回歸用戶、回歸互聯(lián)網(wǎng))戰(zhàn)略方向，對高鑫零售、盒馬等非核心業(yè)務(wù)，已經(jīng)明確發(fā)出了斷舍離計劃。此舉，對京東無疑有示范效用，為了保持競爭力，減輕自身的包袱，優(yōu)化資源配置，聚焦主業(yè)，京東也需要類似選擇，減持非核心資產(chǎn)，可以釋放資金，以更好地應(yīng)對市場競爭和提高整體業(yè)務(wù)效率。

2024年，京東定下了內(nèi)容生態(tài)、開放生態(tài)和即時零售三大必贏之戰(zhàn)，回歸線上，集中精力于主營業(yè)務(wù)已成為當(dāng)務(wù)之急；可能更重要的，還是時間已經(jīng)證明，雙方并無法達成真正協(xié)同。有知情人士透露，雙方過去的合作也僅停留在表面，永輝將供應(yīng)鏈牢牢攥在自己手里，只是把京東當(dāng)作出貨渠道之一，雙方理念上并不一致。

而這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓給名創(chuàng)優(yōu)品，宿遷涵邦不再持股，京東世貿(mào)持股由6.98%降至2.94%，回報不足（如上表）、協(xié)同有限及自我戰(zhàn)略需要，京東的選擇同樣情理之中。

02

葉國富為什么入股永輝？

而相比之下，名創(chuàng)優(yōu)品本來就是線下零售，名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人兼CEO葉國富更熟悉線下，也更加理解「必需消費」的巨大流量價值。

官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至9月23日，永輝全國門店838家，覆蓋29個省份，472個城市。在營收方面，雖然永輝近三年業(yè)績下滑，但2023年仍實現(xiàn)營業(yè)收入786.42億元、2024年上半年377.79億元，就銷售規(guī)模而言，仍是國內(nèi)百強超市的第二名。

對比而言，名創(chuàng)優(yōu)品2024年上半年國內(nèi)門店數(shù)4115家，國內(nèi)市場營收50.3億元。兩者在營收規(guī)模上不是一個量級；因而，以63億元入股近自身8倍體量的永輝，看上去是一個近乎蛇吞象的豪賭！葉國富拿出了幾乎全部現(xiàn)金，以自己的身家性命，在股價低點的時候，充當(dāng)了白衣騎士。

關(guān)于收購的原因，葉國富及名創(chuàng)優(yōu)品首席財務(wù)官張靖京在收購當(dāng)晚的說明會上做了清晰的闡述，葉國富認為中國線下超市正面臨著二十年一遇的結(jié)構(gòu)性機會，師從胖東來的永輝潛力很大，投資之后名創(chuàng)優(yōu)品與永輝之間將有更好的戰(zhàn)略協(xié)同，同時他也認為投資永輝，給名創(chuàng)優(yōu)品的股東能創(chuàng)造的價值也將極大。而特別值得說明的是：

①葉國富極度看好胖東來模式，認同于東來的文化理念

在葉國富看來，跑遍全球，最好的零售模式在中國，他認為胖東來是中國商超唯一的出路。“7月30日，我曾到河南鄭州考察了胖東來幫永輝調(diào)改的第一家門店，又去了許昌考察胖東來。當(dāng)時是周四下午2點，生意非常紅火。我就一直在想，如果這個店是我的該有多好。”描述這些觀點時，葉國富有些動情！

“與山姆和Costco相比，胖東來模式相同之處是對產(chǎn)品力的高度重視；不同之處在于更加重視顧客體驗，更加尊重員工，且沒有會員制”。對于胖東來的看好，讓葉國富對師從胖東來的永輝調(diào)改充滿信心。

②名創(chuàng)優(yōu)品對永輝的投資時機非常好

葉國富并不是等胖東來調(diào)改好了才出資，而是在永輝初階調(diào)改期、企業(yè)正在轉(zhuǎn)好、二級市場卻一直在低點情況下入股；更是因為京東公告出售、并一直在拋售，在大股東鐵心離場，股價壓在地板上時出手。顯然，并不是所有人都能看到這樣的機會，并有這樣的膽識和魄力。

③名創(chuàng)優(yōu)品需要一個成長機會，永輝正好適配

近些年，名創(chuàng)優(yōu)品也一直在尋找更持續(xù)的發(fā)展點。名創(chuàng)優(yōu)品一邊大力上線香氛、二次元等商品，一邊大搞IP聯(lián)名。2024上半年，名創(chuàng)優(yōu)品營業(yè)收入同比實現(xiàn)了25%的增長，凈利潤11.7億元，同比增長16.45%，主要是因為集團的平均門店數(shù)量同比增加了18.8%，以及同店銷售額提升了7%，其中，TOP TOY同店銷售增長了13.6%，海外市場同店銷售增長了16.3%。

IP產(chǎn)品給名創(chuàng)優(yōu)品帶來了不小的增長點。今年上半年，IP產(chǎn)品為名創(chuàng)優(yōu)品的海外市場貢獻了近50%的銷售額和雙倍的利潤增長，海外市場的收入占比從30.9%增加到了35.2%；與此同時，名創(chuàng)優(yōu)品也為此付出了更多的IP授權(quán)費用，報告期內(nèi)，名創(chuàng)優(yōu)品IP授權(quán)費用為1.83億元，同比增長24%。

但作為大本營的內(nèi)地銷售額卻有所下滑，為去年水平的98.3%。這已不是名創(chuàng)優(yōu)品第一次出現(xiàn)下滑。2021年至2023年的H1，每家內(nèi)地名創(chuàng)優(yōu)品門店的平均年收入分別為250萬元、220萬元和210萬元，2023年H2更是降到了120萬元。葉國富在財報會上曾表示，今年上半年，國內(nèi)門店雖然客單價同比增長了0.9%，客單量卻下降了2.5%。

顯然，名創(chuàng)需要機會，而永輝經(jīng)營的是「必需品」，加上對胖東來的高度認同，入股永輝，是葉國富多種思考下的最優(yōu)選擇。

03

張軒松未曾離場

此外是關(guān)于永輝創(chuàng)始人張軒松，需要明確的是，本次離場的是牛奶國際和京東，不是張軒松。

2024年4月15日，張軒松曾通過集中競價交易的方式增持公司股份，金額不低于2.5億元，不超過4.5億元；這一增持計劃，曾向市場釋放出積極的信號。作為企業(yè)創(chuàng)始人，張軒松沒有利用胖東來幫扶，反而相信胖東來，所以放下超市一哥和上市公司的架子向于東來求助。

2024年5月5日—6日，張軒松與CEO李松峰攜十余位公司高管赴許昌拜訪于東來，同時參觀了胖東來門店及中央廚房，這次拜訪，讓張軒松真正的“服了”，也讓永輝真正意識到了胖東來的力量，堅定了學(xué)習(xí)和調(diào)改的決心。

5月31日晚，在鄭州永輝信萬廣場店調(diào)改啟動會上，張軒松致辭稱，東來哥身上有光，胖東來人身上也有光，從今天開始，永輝一起跟著東來哥去追求光，追求品質(zhì)，追求大愛！

為了應(yīng)對調(diào)改，張軒松親自坐鎮(zhèn)鄭州，永輝也抽調(diào)全國精英，組建“永輝超市調(diào)改小組”，外部省區(qū)支援團隊近300人，包括商品采購人員、門店運營人員、后勤綜合人員，全部安排到對應(yīng)模塊，全程參與并做定期復(fù)盤總結(jié)。整個永輝都放低了姿態(tài)，以一個虛心學(xué)習(xí)者的態(tài)度，直面自身的現(xiàn)實，“堅信真誠和善良，堅定品質(zhì)和安全”，永輝以全面性、系統(tǒng)性的態(tài)度，向胖東來學(xué)習(xí)，尋求進步的新方案。

而此后的所有動作大家都可以看出，張軒松和永輝拿出的姿態(tài)，是“真心、真學(xué)、真知、真行”！而調(diào)改后的永輝門店，也用實打?qū)嵉臄?shù)據(jù)，驚艷著零售業(yè)，感動著永輝人，盡管還有許多需要提升的地方，但美好，掀起了篇章！

這點，在看了永輝的幾家調(diào)改店后，葉國富同樣感同身受！在入股永輝當(dāng)晚的說明會上，針對投資者的疑問，葉國富和張靖京不止一次的提到，“建議去胖東來和調(diào)改后的永輝現(xiàn)場看看”！葉國富是實體零售的信仰者，今天，他也是胖東來的信仰者。

當(dāng)前，輿論還有很大的一種聲量是在質(zhì)疑，永輝當(dāng)前只是調(diào)改了少部分門店，未來進入深水區(qū)會困難。這可能是一個現(xiàn)實的問題，但當(dāng)標(biāo)桿已經(jīng)豎起、認知不斷強化、美好自帶能量、體系不斷強化之后，成功就有了更大的概率！

皮克斯動畫的創(chuàng)始人艾德.卡特姆說“企業(yè)問題永遠存在，而我們要做的，就是不遺余力的去面對，即便為此挑戰(zhàn)自己的極限也在所不辭”。

04

永輝與胖東來會怎樣？

從未來看，永輝目前主要的股東是名創(chuàng)優(yōu)品、張氏兄弟和騰訊，董事會里除了3名獨立董事，張氏兄弟和葉國富認知同頻，都是胖東來模式的堅定信仰者，因而，也一定會更加堅定學(xué)習(xí)和踐行胖東來模式。從很多角度說，本次股份轉(zhuǎn)手，事實上更加強化了永輝踐行胖東來模式的決策效率，這對永輝集團來說，實際上是更為強大的利好因素，而絕非有些自媒體胡亂猜測的背刺。

“盡管在本次交易完成后，名創(chuàng)優(yōu)品將成為永輝最大股東。但名創(chuàng)優(yōu)品不會控制董事會，因此不會成為實控人，未來也不會并表”，入股后名創(chuàng)優(yōu)品的表態(tài)也顯示，葉國富信賴張軒松，名創(chuàng)優(yōu)品也并不謀求實控人地位，永輝經(jīng)營團隊不變，葉國富也完全信任胖東來指導(dǎo)下的永輝團隊，這對永輝繼續(xù)推動調(diào)改和學(xué)習(xí)胖東來，也是極大的利好。

在供應(yīng)鏈協(xié)同方面，名創(chuàng)優(yōu)品不會將永輝超市變成名創(chuàng)優(yōu)品品牌的銷售渠道，而是希望利用名創(chuàng)優(yōu)品的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，撬動永輝超市的渠道規(guī)模，以量制價。葉國富表示：“我們堅定地看好中國線下零售行業(yè)的發(fā)展，我也相信本次收購事項符合公司的整體戰(zhàn)略，也符合集團股東的整體利益。我們期待經(jīng)過此次收購后，不論是對永輝還是對名創(chuàng)優(yōu)品，都能實現(xiàn)1+1遠遠>2的效果”。

05

相信美好的未來

針對名創(chuàng)優(yōu)品入股永輝的各種誤解，9月28日，永輝超市通過永輝同道公眾號，發(fā)布了最新的股權(quán)變更情況說明，回應(yīng)了本次股權(quán)變更輿論關(guān)注的重點。

永輝表示，本次交易發(fā)生在牛奶公司、宿遷涵邦、京東世貿(mào)與駿才國際之間，創(chuàng)始人張軒松的股權(quán)比例未發(fā)生任何變化。本次交易后，原股東牛奶公司和宿遷涵邦將不在永輝超市中持股，京東世貿(mào)持股比例6.98%變更為2.94%，公司第一大股東將變更為駿才國際，合計持有公司股份29.4%，其實控方名創(chuàng)優(yōu)品將與永輝超市攜手創(chuàng)造品質(zhì)和幸福商業(yè)模式。

永輝同時說明，目前在胖東來幫扶和自主調(diào)改雙線并行的情況下，全國首批10個城市的部分門店仍在按計劃推進全面調(diào)改，接下來，永輝將繼續(xù)學(xué)習(xí)胖東來，胖東來也將持續(xù)幫扶永輝實現(xiàn)健康運行目標(biāo)，堅定真誠和善良、堅定品質(zhì)和安全、堅定健康和幸福，讓企業(yè)運營更健康、讓國家和社會更美好！同時，希望更多的人一起學(xué)習(xí)和分享先進的文化和生活理念，分享快樂，傳播美好，對于非法轉(zhuǎn)載、摘錄、惡意剪輯行為，保留追究責(zé)任的權(quán)利！

這一官方聲明，有助于正確、科學(xué)的理解本次變更的多方關(guān)系，也有利于糾偏各種錯誤觀點。

而就在9月28日上午，胖東來董事長于東來在社交平臺再度發(fā)聲。他表示，大家不要再誤讀甚至造謠永輝了，股票事情和企業(yè)老板沒有任何關(guān)系、永輝現(xiàn)在正在穩(wěn)健的調(diào)整各省的門店、調(diào)改后的門店結(jié)果是越來越好，希望大家一起讓社會更美好。

名創(chuàng)優(yōu)品對永輝的投資，也是對本土商業(yè)的支持。從全球零售來看，國內(nèi)有大量的企業(yè)家經(jīng)常講山姆、Costco、奧樂齊、喬氏超市，而葉國富用類似“豪賭”的真行，踐行著對本土商業(yè)的支持，這是一種姿態(tài)，一種格局。

就像看一個人，不是以暫時的成敗高低，而是以精神價值，尤其當(dāng)他選擇了真誠和善良、健康和幸福、美好和大愛！能給企業(yè)、社會和國家?guī)砻篮茫覀兙椭档脼槠淇蚨ā皞ゴ蟆倍帧?o:p>

胖東來以無私的、大愛幫扶行業(yè)，“致力于成為一所學(xué)校”，建設(shè)、踐行和傳播科學(xué)先進的文化理念，其意義，已經(jīng)遠遠超越了商業(yè)的范疇，“偉大”不言而喻；而永輝，作為中國內(nèi)地百強超市第2位的企業(yè)，成功踐行胖東來模式和理念，將對促進國家和社會美好產(chǎn)生無與倫比的價值能量，而做大本土商業(yè)，永輝未來一定會是一家偉大的公司。

這些共同踐行美好商業(yè)的身姿，不應(yīng)該被造謠、被曲解，而是被鼓勵，被發(fā)揚！

所以，從某種角度講，這是一次美好的聯(lián)姻，更加預(yù)示著零售業(yè)的變革與新生。在這場交易中，我們看到了商業(yè)的智慧與勇氣，更看到了本土商業(yè)的希望與未來。

商業(yè)之道，不在一時的得失，而在于把握時代脈搏，共創(chuàng)美好未來，名創(chuàng)優(yōu)品與永輝的攜手，一定會讓企業(yè)、讓社會更加美好。