出品/聯商專欄

撰文/老刀

編輯/薇薇

在量販零食領域，江湖座次按照門店規模排列，零食很忙與趙一鳴零食新合并的鳴鳴很忙集團在今年6月份的時候門店規模超過10000家，成為公認的老大。

目前位于老二位置的是萬辰集團，雖然門店規模不及鳴鳴很忙，但萬辰集團是上市公司，公眾可以清晰地獲取其各類財務數據，而大眾對鳴鳴很忙的知曉僅限于其門店數據，其他核心財務指標一無所知。

所以，從公開的數據看，萬辰集團是目前整個零食賽道中，與所有上市零食企業比較，處于規模第一。

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前三季度營收超200億元

十月底，萬辰集團公布了2024年三季報，三季度集團實現營收96.98億元，同比增長261.32%，凈利潤2.01億元，同比增長355.01%，其中量販零食業務收入95.54億元。今年前三季度集團實現營收206.13億元，同比增長320.63%，凈利潤為3.45億元，同比增長352.09%。

今年前三季度，萬辰集團以營收206億成為零食賽道第一名。三只松鼠前三季度實現營業收入71.69億元，同比增長56.46%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.41億元，同比增長101.15%；來伊份前三季度實現營業總收入25.23億元，同比下降15.96%，歸屬凈利潤虧損4262萬元，同比下滑1038.26%；良品鋪子前三季度實現營收54.8億元，同比下滑8.66%，歸母凈利潤1939.03萬元，同比下滑89.86%。

相較于三只松鼠、良品鋪子和來伊份，萬辰集團作為線下零食的渠道品牌，具有更強大的市場控制權。而其他三家均為零食自有品牌，更多需要從整個“供應鏈體系上賺錢”，所以萬辰與其他玩家的模式并不一樣。

由于門店數量龐大，面向市場產生的GMV自然隨著門店規模而水漲船高，萬辰的營業收入遙遙領先是水到渠成的。但是，從毛利率水平來看，卻表現不佳。Choice數據顯示，零食板塊的12家企業中(含港股)，萬辰以10.52%的毛利率排倒數第一，距離倒數第二的黑芝麻(21.19%)還有超10個百分點的距離。這些零食企業中，毛利率最高的為衛龍美味，毛利率49.76%，其次為來伊份，毛利率41.28%。 

事實上，前三季度萬辰集團的盈利來得并不容易。今年上半年，萬辰集團實現營業總收入109.15億元，同比增長392.45%；歸母凈利潤93.46萬元，同比扭虧；扣非凈利潤虧損308.12萬元，上年同期虧損876.56萬元；經營活動產生的現金流量凈額為5.56億元，上年同期為-1024.16萬元。

在2023全年，萬辰的凈利潤還虧損8293萬元；今年上半年其凈利潤只有可憐的93.46萬元，而扣非凈利潤還未能扭虧，為-308.12萬元。 

萬辰集團作為上市公司，其一開始的主業并非是量販零食。其原有業務食用菌，主要包括金針菇、真姬菇、鹿茸菇等的生產和銷售。后因原材料成本上升、食用菌價格下行等因素影響，上市首年業績“變臉”，不得不轉型發展。

2022年8月，萬辰集團設立新公司，入局量販零食連鎖業務，成功推出了陸小饞品牌。2023年10月，萬辰集團將旗下“陸小饞”“好想來”“來優品”和“吖嘀吖嘀”四大品牌統一合并為“好想來品牌零食”。2023年，萬辰集團還并購了華東地區老牌零食連鎖品牌“老婆大人”。

過去兩年，萬辰集團的營收增長主要依靠快速的門店擴張。好想來零食官網顯示，2024年7月，萬辰零食零售板塊全國門店數量超過7000家。而2023年上半年，該板塊門店僅有1920家。2023年年末，門店數量為4726家。

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債務風險

萬辰集團中報數據顯示，截至2024年6月30日，公司總資產為48.68億元，較去年同期增長129.71%，其中貨幣資金21.11億元，應收賬款1814.18萬元，存貨8.47億元。公司總負債為36.82億元，較去年同期增長152.10%，其中應付賬款10.07億元。公司資產負債率為75.65%，股東權益合計11.86億元。

按照數據看，負債率達到75.65%，已經觸達紅線。對于萬辰集團來說，從原本的食用菌培植轉型到量販零食，屬于顛覆式的跨行業發展，隨著大量門店的開設，投資將會隨著規模擴大而擴大，當原本的家底——自有資金不足以支撐轉型以及猛烈的門店擴張時，負債率的增長成為一道警報。 

另外，據新浪財經披露，萬辰的股份已被質押，亦成為風險之一。萬辰集團具有明顯的家族企業特征，實控人王澤寧、陳文柱、王麗卿為親屬關系，三者直接或間接持股萬辰集團比例約50%。

去年十二月份，萬辰集團發布公告，第一大股東福建含羞草農業開發有限公司質押其持有的萬辰集團股份700萬股，占總股份的4.5%，質押用途是融資擔保。含羞草公司實際上由王澤寧控制，其質押持有的萬辰集團股份700萬股按當時股價計算，價值約為2.4億元。

截至2024年11月9日，萬辰集團整體質押股份為1592.39萬股，整體質押占總股本之比為8.85%，累計質押市值12.18億元。其中，公司控股股東及一致行動人質押1439.00萬股，其質押占其持股比例為14.91%。

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量販零食的渠道之戰

《2023中國零食量販行業藍皮書》顯示，中國零食量販品牌門店的市場規模已從2017年的9億元快速增長至2022年的407億元；而歐睿發布的《國內量販零食零售白皮書》提到，預計到2025年，量販零食零售額將達到1300億元-2000億元。而中國整個泛休閑零食品類是一個1.6萬億到2萬億體量的巨大市場。

隨著年輕消費人群對零食觀念的改變，更高的性價比、價格親民、健康有益成為零食的剛性需求。另外，零食的主要功能價值在于滿足年輕人群的“情緒需求”——在特定場景下的悅己方式之一。

隨著量販零食渠道的崛起，新老零食品牌形成了極為激烈的市場競爭關系。 

Wind顯示，今年前三季度萬辰集團營收居12家上市零食股之首；三只松鼠以71.69億元營收位列第二；良品鋪子、洽洽食品緊隨其后，分別實現54.80億元、47.58億元營收；排第五的鹽津鋪子實現營收38.61億元，排第六的來伊份實現營收25.23億元；勁仔食品、甘源食品、黑芝麻、好想你營收均為“10億+”；有友食品營收8.87億元。

對比2023年同期，上半年8只零食股營收同比增長，占比超過七成。其中，萬辰集團、三只松鼠、鹽津鋪子、甘源食品同比增幅居前，分別達320.63%、56.46%、28.49%、22.23%；黑芝麻、來伊份、良品鋪子3家營收同比下滑。

另外，對于尚未上市的鳴鳴很忙集團，據中國連鎖經營協會發布的“2023年中國連鎖Top100”顯示，鳴鳴很忙2023年銷售規模總計(含稅)達到238.65億元，同比增長196.1%。如果該集團公布營收數據，可能會是名副其實的第一。

凈利潤方面，對比2023年同期，萬辰集團、三只松鼠凈利均大幅增長，同比增幅分別為248.64%、101.15%。

筆者在前期文章中曾指出，隨著量販零食集合店的大肆擴張，占領線下渠道，像三只松鼠、良品鋪子、來伊份等等這些已經上市的自有品牌零食“前輩們”，紛紛感受到了來自零食很忙、趙一鳴零食、好想來、零食有鳴這些后來者的巨大擠壓。

無論在哪個零售業態，渠道是王道，掌握了渠道，就相當于掌握了出水口。當量販零食品牌動輒一萬家門店時，傳統的自有品牌零食在強大的渠道面前所形成的競爭護城河就顯得不堪一擊。

目前，在量販零食賽道，呈現“很忙系”與“萬辰系”貼身肉搏的態勢。前者已在今年6月突破萬店規模，居行業首位，萬辰則計劃2025年達成萬店。截止今年9月份，鳴鳴很忙集團旗下“零食很忙”與“趙一鳴零食”品牌官網顯示門店數量分別為6000+家、6500+家，合計擁有1.25萬家店，相比6月的萬店又新增25%。

跑馬圈地搶占市場，加盟商就成了搶手的“香餑餑”。對于加盟政策，萬辰旗下“好想來”亮出“6個‘0’政策”——0加盟費、0管理費、0選址費、0培訓費、0服務費、0配送費，加盟條件是需要啟動資金約60萬元(以150㎡為例預估費用)，門店至少150㎡的空間、至少12m的門頭。

鳴鳴很忙集團三季度加盟政策除了給出0加盟費、0管理費、0培訓費、0服務費等等之外，同樣要求門店面積150㎡且開間12m以上，且會對面積、開間以及位置招牌達標者一次性補貼10萬元。

鳴鳴很忙集團跟萬辰集團之間的競爭更是充滿了火藥味，其加盟政策明確寫出，凡門店遭遇競品(萬某系)門店惡意打折促銷，距離符合高競爭門店標準，公司全力支持門店競爭，補貼毛利至15%。

隨著市場的飽和，擴軍備戰的態勢終究會結束，隨著行業洗牌的加速，整個零食賽道會進入比拼經營效率的新階段——在于面向消費者所提供的產品和服務質量水平以及創新水平，而這一能力，才是真正的能力之王。