出品/零售商業(yè)財(cái)經(jīng)

作者/喻博雅

12月6日上午，中國(guó)最大的零售云解決方案服務(wù)商——多點(diǎn)數(shù)智有限公司 Dmall Inc.（以下簡(jiǎn)稱“多點(diǎn)數(shù)智”，股票代碼：2586.HK），正式在港交所上市。

多點(diǎn)數(shù)智開(kāi)盤價(jià)為21.70港元，較發(fā)行價(jià)（30.21港元）下跌28%。截至當(dāng)日收盤，多點(diǎn)數(shù)智報(bào)13.80港元，跌幅達(dá)54.32%，總市值為122.36億港元。

圖源：雪球、多點(diǎn)DMALL官方

多點(diǎn)數(shù)智總裁張峰6日在多點(diǎn)微信公眾號(hào)上發(fā)表公開(kāi)信，其中提到，“在中國(guó)，我們收獲了一批忠實(shí)的合作伙伴，如胖東來(lái)、羅森、丹尼斯及麥德龍中國(guó)等，大家一起推動(dòng)中國(guó)零售數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程，在東南亞，我們有親密的合作伙伴DFI Retail Group和SM集團(tuán)，攜手深耕包括新加坡、柬埔寨、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、文萊、菲律賓等零售市場(chǎng)，在歐洲，我們與麥德龍的業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，歐洲廣闊的零售市場(chǎng)值得期待。”

事實(shí)上，多點(diǎn)數(shù)智的上市之路并非一帆風(fēng)順，此前該公司于2022年12月7日、2023年6月23日、2024年4月30日、2024年10月31日先后四次遞表招股書。

有著“中國(guó)超市之父”美譽(yù)的張文中博士，是物美集團(tuán)與多點(diǎn)數(shù)智的實(shí)控人，從2003年將物美商業(yè)順利送上港交所，到2024年收獲四闖港股并最終成功的多點(diǎn)數(shù)智，這位已經(jīng)62歲、經(jīng)歷過(guò)中國(guó)流通產(chǎn)業(yè)三十年迭代的零售老將，再次迎來(lái)了屬于自己的收獲時(shí)刻。

01

繞不開(kāi)的盈利難題

作為一家為本地零售業(yè)提供基于云的一站式數(shù)字零售SaaS平臺(tái)的公司，多點(diǎn)數(shù)智的服務(wù)涵蓋零售核心服務(wù)云、電子商務(wù)服務(wù)云及其他業(yè)務(wù)，公司五大客戶分別為物美集團(tuán)、麥德龍供應(yīng)鏈集團(tuán)、銀川新華集團(tuán)、重慶百貨集團(tuán)、百安居實(shí)體，且這些大客戶全部為關(guān)聯(lián)實(shí)體。

業(yè)績(jī)方面，2021年至2023年及2024年1-6月，多點(diǎn)數(shù)智收入分別為8.48億元、13.28億元、15.85億元和9.39億元。

圖：多點(diǎn)數(shù)智近年業(yè)績(jī)表現(xiàn)

來(lái)自持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的期內(nèi)虧損分別為18.08億元、9.00億元、7.49億元和4.82億元。

圖：多點(diǎn)數(shù)智近年虧損情況

換言之，多點(diǎn)數(shù)智近幾年?duì)I收雖有所增長(zhǎng)，在2021年同比增速甚至達(dá)到了114.6%，但虧損窟窿依舊難填。

令人好奇的是，為何多點(diǎn)數(shù)智不賺錢？

招股書顯示，多點(diǎn)數(shù)智的收入主要來(lái)自零售核心服務(wù)云、電子商務(wù)云及其他。

在零售核心服務(wù)云業(yè)務(wù)中，多點(diǎn)數(shù)智主要基于零售客戶通過(guò)操作系統(tǒng)處理的客戶商品交易總額按抽傭率收費(fèi)，或使用操作系統(tǒng)的訂閱費(fèi)以及定制、實(shí)施、軟件開(kāi)發(fā)及維護(hù)費(fèi)用；以及向使用AIoT解決方案的客戶收取產(chǎn)品及服務(wù)費(fèi)。

在電子商務(wù)云業(yè)務(wù)中，多點(diǎn)數(shù)智按平臺(tái)（特別是多點(diǎn)移動(dòng)應(yīng)用程序及小程序）處理的客戶商品交易總額的百分比向零售，以及就O2O平臺(tái)進(jìn)行的交易相關(guān)的每宗配送訂單時(shí)向消費(fèi)者收取配送費(fèi)。

其他業(yè)務(wù)則包括提供線下?tīng)I(yíng)銷服務(wù)、線下?tīng)I(yíng)銷產(chǎn)品及提供折扣及優(yōu)惠券。

值得注意的是，2023年底，多點(diǎn)數(shù)智所有客戶均已轉(zhuǎn)型至內(nèi)部O2O運(yùn)營(yíng)，且電子商務(wù)服務(wù)云板塊提供的大部分服務(wù)（例如就其在線商店及配送服務(wù)提供的營(yíng)運(yùn)支持）已被逐步淘汰。因此，電子商務(wù)服務(wù)云解決方案項(xiàng)下提供的余下服務(wù)于2024年并未產(chǎn)生實(shí)質(zhì)收入。

多點(diǎn)數(shù)智最主要的收入來(lái)源是零售核心服務(wù)云，占總營(yíng)收的比重從2021年的51.7%一路上漲至2024年上半年的99.4%。

圖源：多點(diǎn)招股書

主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，讓毛利率較高的零售核心服務(wù)云成為期內(nèi)貢獻(xiàn)收入最高的業(yè)務(wù)，正因如此，多點(diǎn)數(shù)智期內(nèi)的整體毛利率也出現(xiàn)走高。各期多點(diǎn)數(shù)智的毛利率分別為20.4%、38.0%、35.0%和38.3%

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)上來(lái)看，多點(diǎn)數(shù)智營(yíng)收大部分由物美系相關(guān)的線下零售實(shí)體所貢獻(xiàn)。某種程度上，擁有線下零售先天優(yōu)勢(shì)的多點(diǎn)Dmall僅需要在數(shù)字化下功夫即可，但它的盈利能力卻依然堪憂。

圖源：多點(diǎn)招股書

招股書數(shù)據(jù)顯示，相較于每名客戶的收益，每名客戶的營(yíng)運(yùn)開(kāi)支嚴(yán)重超標(biāo)。

圖源：多點(diǎn)招股書

對(duì)此，多點(diǎn)數(shù)智不得不降本增效，將每名客戶的運(yùn)營(yíng)開(kāi)支從2021年的8100萬(wàn)元降至2023年的3700萬(wàn)。可隨著營(yíng)收開(kāi)支的減少，每名客戶的收益也逐年縮水，總收益則從2021年的3600萬(wàn)降至2023年的3000萬(wàn)，以上數(shù)據(jù)直觀體現(xiàn)了多點(diǎn)數(shù)智客戶消費(fèi)能力的顯著下滑。

02

近八成關(guān)聯(lián)交易高度依賴物美

相較于眾多白手起家，靠自己摸爬滾打的企業(yè)，多點(diǎn)數(shù)智與物美集團(tuán)的合作從創(chuàng)立之初便已建立，物美是其最大的客戶和關(guān)系匪淺的關(guān)聯(lián)實(shí)體。

雖然多點(diǎn)數(shù)智一直試圖與物美撇清關(guān)系，將自己描述為一家獨(dú)立公司，如同多點(diǎn)數(shù)智合伙人劉桂海曾公開(kāi)發(fā)言：“物美是一個(gè)很好的試驗(yàn)場(chǎng)，但多點(diǎn)并非物美的電商部門，而是要做一個(gè)為傳統(tǒng)零售賦能的大平臺(tái)。”

但事實(shí)是，無(wú)論是創(chuàng)始人，還是多點(diǎn)數(shù)智營(yíng)收的主要客戶來(lái)源，多點(diǎn)數(shù)智均無(wú)法擺脫物美的標(biāo)簽。

詳細(xì)來(lái)看，截至報(bào)告期各期末，多點(diǎn)數(shù)智來(lái)自物美集團(tuán)的收益分別為3.84億元、5.62億元、8.21億元和4.85億元，分別占當(dāng)期收益的45.3%、42.3%、51.8%和51.6%；來(lái)自麥德龍實(shí)體（或麥德龍供應(yīng)鏈集團(tuán) 于MDL重組后）的收益分別為8660萬(wàn)元、2.58億元、2.6億元和1.84億元，占當(dāng)期收益的10.2%、19.4%、16.4%和19.6%

圖源：多點(diǎn)招股書

報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自物美集團(tuán)等關(guān)聯(lián)方的收益分別為5.99億元、9.66億元、12.02億元和7.35億元，收益占比分別為70.6%、72.7%、75.9%和78.2%，關(guān)聯(lián)交易呈持續(xù)上升；來(lái)自獨(dú)立客戶的收益分別為2.21億元、2.67億元、2.44億元和1.25億元，收益占比分別為26.1%、20.1%、15.3%和13.3%，呈持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。

以上數(shù)據(jù)說(shuō)明多點(diǎn)數(shù)智尤為依賴關(guān)聯(lián)實(shí)體。即便存在獨(dú)立客戶，但是否與物美系有著間接關(guān)系，就不得而知了，且這部分收益正逐年下滑。

“依賴”常常與危機(jī)相伴。但高度綁定、嚴(yán)重依賴物美的模式，讓多點(diǎn)數(shù)智在尚未跨越盈利線的同時(shí)，必須超越其依賴的關(guān)聯(lián)實(shí)體（線下零售額）的衰退速度。

進(jìn)一步講，若這些關(guān)聯(lián)實(shí)體關(guān)系發(fā)生任何重大變化，則必然會(huì)對(duì)其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。“物美系”本為多點(diǎn)數(shù)智發(fā)展之初開(kāi)疆拓土最有利的資源與抓手，但如今卻變成了多點(diǎn)數(shù)智長(zhǎng)續(xù)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

在持續(xù)虧損的同時(shí)，多點(diǎn)數(shù)智自身現(xiàn)金流表現(xiàn)也錄得持續(xù)流出，同時(shí)債務(wù)壓力也在持續(xù)攀升，或許這也是公司急迫沖刺上市的重要原因。

報(bào)告期各期末，多點(diǎn)數(shù)智經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別為12.75億元、2.06億元、1.79億元和5674.3萬(wàn)元；期內(nèi)公司的資產(chǎn)總額分別為12.81億元、13.07億元、13.78億元和13.55億元，負(fù)債總額分別為60.2億元、73.85億元、81.43億元和84.09億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為3.69億元、5.33億元、5.53億元和4.7億元，償債壓力較大，也側(cè)面說(shuō)明多點(diǎn)數(shù)智需不斷依賴外部“輸血”才能勉強(qiáng)維持資金鏈的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

背靠巨人“輸血”，卻始終無(wú)法“止血”，賭上全村希望的多點(diǎn)數(shù)智，征途漫漫。

03

能否引領(lǐng)數(shù)智零售創(chuàng)新未來(lái)？

回歸后的張文中，看到了傳統(tǒng)零售商超的發(fā)展困境。若想改變，便需要零售企業(yè)主動(dòng)擁抱線上，由信息化向數(shù)字化轉(zhuǎn)型。但此時(shí)市場(chǎng)上并沒(méi)有成熟的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，即便是被譽(yù)為“新零售標(biāo)桿”的盒馬，也是從2016年開(kāi)始才“摸著石頭過(guò)河”。

張文中深諳零售之道，又有著深厚的零售技術(shù)沉淀。在洞悉市場(chǎng)現(xiàn)狀后，他選擇重金投入自建智慧零售服務(wù)平臺(tái)，也就是后來(lái)的“多點(diǎn)數(shù)智”。由此，張文中邁出了從實(shí)體零售轉(zhuǎn)向數(shù)字化系統(tǒng)深度探索的重要一步。

圖源：物美

在他的構(gòu)想中，多點(diǎn)數(shù)智不單單只為物美集團(tuán)服務(wù)，它的定位是平臺(tái)，是以第三方平臺(tái)商、技術(shù)服務(wù)商的角色，為線下零售商提供合適的產(chǎn)品或解決方案，助力線下實(shí)體零售企業(yè)全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

依托多點(diǎn)數(shù)智，物美在數(shù)字化轉(zhuǎn)型上的速度明顯要比其它線下零售企業(yè)更快一些，這也是也是“借地利”（產(chǎn)品與服務(wù)）之舉。

較為遺憾的是，資本市場(chǎng)已然對(duì)傳統(tǒng)零售行業(yè)失去投資興趣，并沒(méi)有認(rèn)可“物美科技”交出來(lái)的成績(jī)單，這使得張文中的港股上市夢(mèng)暫緩。

但不少傳統(tǒng)零售企業(yè)已經(jīng)看到數(shù)字化轉(zhuǎn)型的希望，開(kāi)始攜手多點(diǎn)數(shù)智，以物美為范本進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)。雖說(shuō)張文中已年過(guò)花甲，但“老驥伏櫪，志在千里”。將多點(diǎn)數(shù)智交棒至其外甥張峰手中，自己以高級(jí)顧問(wèn)身份退居二線后，張文中能將更多精力放在物美集團(tuán)的戰(zhàn)略部署方面。

在我國(guó)，十萬(wàn)億市場(chǎng)規(guī)模的零售行業(yè)集中度不高，頭部企業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并不明顯。因此，對(duì)于任何一家零售企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)都有無(wú)限機(jī)會(huì)。但未來(lái)是否可期，是否如張文中博士所愿，那只能交給時(shí)間來(lái)回答。