出品/聯商專欄

撰文/聯商高級顧問團成員 王國平

編輯/娜娜

春節檔票房爆了，《哪吒》創出歷史新高，除了《哪吒》背后的光線傳媒，大部分影視公司過得并不開心。

從港股阿里影業暴跌開始，貓眼娛樂跟跌，再到大陸開市后，光線傳媒一枝獨秀外，大部分影視公司奔著跌停去了。連號稱龍頭的萬達電影，都小跌3個多點，以示共鳴。這波號稱史上最強陣容的春節檔，沒能給餓的“嗷嗷待哺”的影視公司們一口飯吃。光線傳媒在發行、出品押注單一影片獲得大勝，其它影視公司為何連杯羹都分不到？

發行市場之前一直是貓眼、阿里淘票票兩強相爭，聯瑞等揀點渣渣。本輪春節檔，貓眼押寶S級的《唐探》，阿里淘票票押寶S級的《封神》。初一，《封神》口碑崩塌，阿里率先出局春節檔；初二，《哪吒》跑出線，《唐探》無力競爭，宣告退出競賽，貓眼出局。此后，光線發行已無對手，影城紛紛站隊押單邊，部分影城重倉給了《哪吒》50%排片。貓眼相對阿里來說，只是輸得不那么難看而已。至于中影發行押寶A級《射雕》，本身與其它超級玩家就不是一個級別的，只是沒想到后面會輸到墊底。

出品方方面：北京文化重倉的《封神》兵敗，直接跌進谷底；博納影業，就沒有爬起來過；還是只有光線傳媒一枝獨秀。至于一些散戶投資玩家，根本沒有話語權，比如萬達電影。萬達電影投資電影不喜歡放一個籃子里，這部投幾百股，那部投幾百股，然后到處跟人家說，某某片是自己投的。外界一看，哇！好多大片都投了，但一看業績，一塌糊涂，票房大賣跟它沒什么關系。

拿《唐探》來說，萬達電影一直說《唐探》是自己的IP，但萬達電影就投點邊角料，還把份額分點給大股東儒意。關鍵萬達電影拿到的份額成本居高不下，別看《唐探》春節檔也賣得不錯，萬達電影可能連本都沒回來。不止《唐探》，萬達電影號稱另一大IP《誤殺》系列，跟萬達電影也沒多大關系，買點份額而已，肖央才是主角拿大頭，看在早年幫一把的份上，分杯羹給萬達電影。

頭部導演和演員拿走了電影的大部分收益，部分玩家哪怕拿到份額也是高溢價，也才有了萬達電影所謂的青年導演、演員扶持計劃。高票房伴隨著高制作、宣發成本，導致利潤被壓縮，削弱盈利能力，不是所有幾十億票房大片的投資人都能夠賺到很多錢。春節檔除了光線傳媒，其它出品方都慘兮兮。

發行和出品兩大權重遭遇雙殺后，影城及院線端也屬于受益春節檔票房報復性反轉，理論上說應該不錯。

院線頭部萬達在春節檔實現了12億的營收，自營影城體系獲得11億營收，加盟店1億營收，怎么說也有大幾千萬以上的利潤，算不錯吧。影城行業已經不是暴利行業，重資產，折舊、租金、能耗等固定成本開支較高，需要放大收入規模來攤平效果。之前影城行業一直受票房規模過小，無法有效攤薄，整體利潤率受到壓制。

如果2025年各檔期都均衡發展，可以參照2019年之前春節檔占比的估值來走，也就是春節檔占比不到10%，2025年全年票房應該創出歷史新高；如果參照21年后極度依賴春節檔，其它檔期全面失衡，春節檔占比的均值在17%，全年估值在600多億，不會創出歷史新高。600億起跑的規模足以稀釋影城的固定成本，后面檔期內容端能夠順利釋放的話，現有的影城價值被低估。這也就是為什么春節檔后，有的影城原本要賣，現在不賣了；有的影城不愿意開新店，現在心里又癢癢了。

萬達電影票房的利潤還不如賣爆米花、可樂來得多，春節檔220萬桶爆米花+飲料，利潤都破億了。萬達電影相當長一段時間主營業務都差不多換成餐飲業態了。只有票房規模夠大時，影城利潤率才會加速放大。2025年影城這塊業務是沒有問題的，可以對齊2018、2019年的空間，票房規模越大，影城越賺錢。影城業務存在被低估的可能性。

影城未來潛力發展空間其實不在票房，也不在餐飲，從境外資本市場來看，文化產業能夠獲得溢價的通常具有較強的文創周邊實力，那又是一塊暴利行業。文創產品的銷售力決定文旅企業估值空間，是較好的杠桿可供撬起。影城行業通常喜歡把這塊業務叫做衍生品，萬達影城在春節檔衍生品就賣了幾千萬。節前開始發力的時光里就沖這塊來的。

影視公司想押寶頭部導演，成本居高不下，且一旦押寶失利，滿盤皆輸；扶持青年導演，短期內不容易跑出來，耗時太長。押寶影城板塊，需要票房長期處于高位，才能攤薄成本，獲得較好收益。票房板塊雖然會繼續創新高，但幾年后會出現新的天花板，利潤也會再次觸頂，想象空間有限。文創周邊，甚至進軍主題樂園、游戲等板塊，進行融合跨界變現，才能讓價值最大化。

影視公司的集體不開心，只是仍處于傳統路徑缺乏想象空間，無法獲得資本市場認可。適度跨界，主營業務占比最好越小越好，才不會有天花板。