出品/港灣商業觀察

撰文/廖紫雯

日前，江蘇宏信超市連鎖股份有限公司（以下簡稱：宏信超市）遞表港交所，保薦機構為綽耀資本。

這已經是公司二度遞表，上一次是2024年6月。

招股書披露，報告期內，宏信超市凈利潤率微薄，且2024年前三季度凈利潤出現下滑態勢。與此同時，公司主要業務集中在江蘇地區，區域性特征顯著。此外，公司現金及現金等價物大幅縮減，而貿易應收款項卻持續增長，引發關注。

前三季度凈利潤下滑，凈利率微薄

宏信超市是一家總部設于揚州的超市及便利店連鎖運營商，主要集中在江蘇省蘇中地區以“宏信龍”品牌經營零售業務及批發業務。

根據行業報告，按銷售額計，公司于2023年在揚州超市運營商中排名第二，市場份額約為9.1%，及按銷售額計，公司于2023年在江蘇中部地區的超市運營商中排名第五，市場份額約為2.3%，及按2023年的銷售額計，于江蘇省超市營運商中排名第20位左右，市場份額約為0.4%。

2021年-2023年，宏信超市實現收入分別為14.32億、13.29億、14.02億，實現期內利潤分別為3508.0萬、5106.5萬、5160.2萬。

2024年前三季度，公司實現收入為10.06億，上年同期收入為9.88億；實現期內利潤為2407.8萬，上年同期為3052.8萬，增收不增利明顯。

值得關注的是，2021年-2023年、2024年前三季度（以下簡稱：報告期內），宏信超市凈利潤率分別為2.4%、3.8%、3.7%及2.4%。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜對《港灣商業觀察》表示，宏信超市的凈利潤率較低，2024年前三季度凈利潤下滑超過20%，這可能影響投資者對其盈利能力的信心。此外，公司門店數量在過去幾年有所減少，顯示出增長的可持續性面臨挑戰。

業績層面詳細來看，報告期各期，宏信超市銷售食品（包括糧油、食品等）的收入分別占總收入的約69.3%、68.9%、71.9%及77.9%。按業務劃分來看，公司業務主要涉及零售業務、批發業務、租賃業務、供應及銷售餐食業務等。

報告期各期，公司零售業務實現營收分別為8.89億、7.88億、6.89億、4.18億，營收占比分別為62.0%、59.3%、49.1%、41.6%。

其中，超市業務實現營收分別為4.47億、3.90億、3.84億、2.23億，營收占比分別為31.2%、29.4%、27.4%、22.1%；便利店業務營收占比分別為7.9%、8.9%、6.7%、4.0%；商城營收占比分別為13.4%、7.9%、9.9%、9.9%。

此外，批發業務中，商品銷售批發（批發包括糧油、食品及其他產品的銷售）營收占比分別為36.0%、37.3%、48.5%、56.5%；來自銷售及供應商品的傭金收入占比分別為0.7%、1.3%、0.5%、0.4%。批發業務合計營收占比分別為36.7%、38.6%、49.0%、56.9%。

批發業務營收占比逐年走高的情況下，各期其毛利率分別為12.5%、12.5%、14.7%、14.1%。2024年前三季度，超市、便利店、商城毛利率分別為26.2%、21.7%、16.7%。報告期內，公司總體毛利率分別為19.7%、22.7%、21.5%和20.7%。

落子江蘇，區域性特征明顯

江蘇省一直是宏信超市業務的主要市場。于往績記錄期間，公司的大部分業務營運均在揚州，而所有業務均在江蘇省。此外，公司的分銷中心以及存放大部分產品的兩個倉庫均位于江蘇省內。

于最后可行日期，公司在江蘇省經營52間超市及107間便利店，其中49間超市及106間便利店位于揚州市，三間超市及一間便利店位于泰州市。除超市及便利店外，公司亦于揚州經營兩個商城，即江都商城及宏信龍購物中心。

公司計劃自最后可行日期起至2026年第一季度在江蘇省及安徽省開設共計12家超市及30家便利店，并提供糧油、副食及家居用品等多種產品。

其中，公司計劃在揚州開設三家超市及六家便利店，在泰州開設七家超市及18家便利店。公司預計每家新超市及便利店的建筑面積分別約為1000平方米及100平方米。

柏文喜認為，宏信超市作為區域性商超企業，主要集中在江蘇省蘇中地區，業務范圍相對有限。通過上市，公司可以籌集資金用于進一步擴張，例如增加門店數量、拓展市場范圍，甚至進入其他省份；第二，上市可以提升宏信超市的品牌知名度，增強其在市場中的競爭力；第三，上市可以幫助公司優化資本結構，降低對單一資金來源的依賴，增強財務靈活性。同時，通過引入戰略投資者，宏信超市可以進一步完善公司治理結構。

柏文喜進一步指出，零售行業面臨電商沖擊、消費模式轉變等挑戰，宏信超市需要通過上市獲取更多資源來應對這些變化。例如，公司正在布局線上業務、預制菜市場等新興領域。

“宏信超市的業務高度集中在江蘇省蘇中地區，尤其是揚州。這種區域性特征使其容易受到當地經濟波動和市場競爭的影響。例如，如果當地經濟下滑或競爭對手加大投入，宏信超市的業績可能受到較大沖擊�！�

“此外，還可能面臨一定的行業競爭壓力，目前，零售行業競爭激烈，特別是電商的崛起對傳統商超形成了巨大沖擊。宏信超市的零售業務近年來呈現下滑趨勢，而批發業務雖有增長，但也面臨更高的信貸風險�！�

“一方面，隨著批發業務的擴張，宏信超市的信貸風險也在增加。批發客戶的付款延遲或違約可能對其現金流和財務健康造成不利影響；另一方面，宏信超市的規模和市場份額相對較小，上市后可能面臨市場估值較低、流動性不足等問題。此外，投資者可能對其單一市場的依賴和行業風險持謹慎態度。”

應收款項持續增長，屢屢違規被罰

截止2024年9月末，宏信超市現金及現金等價物約為1.48億，較2023年12月31日減少約8840萬。有關減少主要由于公司錄得經營、投資及融資活動所用現金凈額。

于2022年及2023年，公司分別錄得經營活動所得現金凈額約7003.5萬及6921.9萬；于2021年、2023年前九個月及2024年前九個月，公司的經營活動所用現金凈額分別約為4582.7萬、1114.3萬、1062.5萬。

宏信超市表示，公司可能會于業務中遭遇現金流量錯配的情況。公司的經營活動所用現金凈額乃主要由于存貨以及貿易及其他應收款項增加以及合約負債減少所致。

公司于2021年、2023年前九個月及2024年前九個月錄得經營活動所用現金凈額乃主要由于以下各項的綜合影響(1)除稅前溢利金額較2022年及2023年為低；及(2)貿易應付款項的付款周期較貿易應收款項的收款周期短。此外，就2021年及2024年前九個月而言，此亦由公司的存貨增加所致。

詳細來看，2024年前九個月，經營活動所用現金凈額主要反映營運資金變動的負變動，主要由于貿易及其他應收款項增加約3790萬，存貨增加約5130萬及貿易及其他應付款項減少約1870萬所致。

報告期內，公司貿易應收款項及應收票據分別為1.21億、2億、2.14億、2.58億，持續增長；同期，公司存貨分別為2.86億、3.24億、2.66億、3.18億。

報告期內，貿易應收款項及應收票據的平均周轉日數分別為約21.3天、44.1天、53.9天及64.2天（年化）。

據天眼查顯示，2022年10月31日，江蘇宏信超市連鎖股份有限公司被上海市閔行區市場監督管理局處以行政處罰37萬元，處罰事由為生產經營標簽、說明書不符合法律法規規定的食品、食品添加劑。

2022年12月30日，江蘇宏信超市連鎖股份有限公司因生產經營標簽、說明書不符合法律法規規定的食品、食品添加劑，被上海市閔行區市場監督管理局處以行政處罰7萬元。

2023年6月8日，江蘇宏信超市連鎖股份有限公司寶應水岸店因未在當地煙草專賣批發企業進貨，被江蘇省寶應縣煙草專賣局處以罰款。

2023年7月26日，江蘇宏信超市連鎖股份有限公司高郵富城匯賢居便利店因未在當地煙草專賣批發企業進貨，被江蘇省高郵市煙草專賣局處以罰款。

2023年9月12日，江蘇宏信超市連鎖股份有限公司江都楊莊分店因生產經營國家禁止的食品、食品添加劑、食品相關產品的行為及其從屬，被揚州市江都區市場監督管理局沒收違法所得40.13元。

2023年10月18日，江蘇宏信超市連鎖股份有限公司揚州三盛店制售不符合質量標準的商品行為及其從屬，被揚州市邗江區市場監督管理局處以罰款金額194.48元；沒收違法所得119.48元。

2023年11月13日，江蘇宏信超市連鎖股份有限公司揚州玉器街店因制售不符合質量標準的商品行為及其從屬，被揚州市蜀岡-瘦西湖風景名勝區市場監督管理局處以罰款金額200元；沒收違法所得60元。

天眼查還顯示，截至2月24日，公司共有23條司法案件，其中78.26%的案件身份為被告。