出品/即時劉說

撰文/劉老實

在生鮮電商領域，樸樸一直是備受關注的存在。從2016年成立至今，歷經多年發展，其上市傳聞不斷。

如今，再次傳出樸樸超市的運營主體福州樸樸超市電子商務有限公司正在接觸頭部投行，計劃赴港上市的消息。這不禁讓人思考，樸樸距離上市到底還有多遠？此前的上市波折又反映了哪些問題？此次赴港上市，成功的可能性又有多大？

樸樸的發展歷程與上市籌備之路

樸樸超市2016年在福建福州正式開啟運營，成立后借助“懶人經濟”東風，發展迅猛。在短短6年時間里，連續斬獲6輪融資，吸引了IDG資本、高榕資本等眾多知名機構入局，累計融資額超10億美元（約合人民幣71.99億元），一度估值飆升至50億美元（約合人民幣359.99億元）。2021年，樸樸超市app下載注冊用戶高達1.7億人，私域流量掌握在手中。

2021年前后，每日優鮮、叮咚買菜相繼登陸資本市場，給樸樸帶來不小壓力，樸樸也加速籌備上市。

2022年，樸樸完成紅籌架構搭建，審計機構進場、CFO招聘等上市前置動作持續推進。然而，最終因市場環境變化和盈利模型未經驗證，上市計劃擱置。

之后，生鮮電商行業遭遇困境，每日優鮮暴雷，叮咚買菜大規模收縮，資本市場對生鮮電商投資熱情降溫，樸樸融資道路受阻，也開始調整策略，收縮擴張目標、優化人員等。

到了2024年，樸樸超市迎來關鍵轉折，首次實現年度盈利，收入約300億元、毛利率22.5%、即時零售訂單履約費用率控制在17.5%以內。

這一盈利表現讓樸樸再次回到資本市場視野，上市計劃重啟。2025年5月，又傳出其接觸頭部投行計劃赴港上市的消息。

港股上市有哪些要求？

要判斷樸樸距離上市還有多遠，首先要了解港股上市的要求。港交所主板上市提供了三套財務標準，企業可根據自身財務狀況三選一：

首先是盈利測試。這要求企業最近一年的凈利潤不低于2000萬港元，并且之前的兩年累計凈利潤不低于3000萬港元，即過去三年凈利潤不得低于5000萬港元，同時企業市值要達到主板市場5億港元的最低門檻。

其次是市值/收入測試。企業上市市值不低于40億港幣（約合人民幣36.71億元），同時最近一年的收入不能低于5億港幣（約合人民幣4.59億元）。

最后是市值/收入/現金流測試。保持5億港元的收入門檻不變，但市值只需要20億港元，前提是企業最近三年的合計凈現金流要超過1億港元。

除財務指標外，港交所還在公司治理和股東結構方面設置要求。股東結構上，股東人數不得少于300人，發行后公眾持股比例不低于25%；公司治理方面，獨立董事至少3個，且占董事會成員的比例不低于1/3，最近3個財政年度的管理層維持不變，最近1個財政年度的所有權及控制權維持不變等。

樸樸與港股上市要求的差距分析

這主要取決于財務指標和公司治理與股東結構指標兩個角度。

先看財務指標。

2024年樸樸首次實現年度盈利，收入約300億元。假設樸樸盈利數據符合港元換算要求，從盈利測試角度看，雖然目前沒有公開其具體凈利潤數據，但既然實現年度盈利且營收可觀，若其過去三年凈利潤總和達到5000萬港元以上，在盈利測試的凈利潤指標上有可能達標。

不過，還需看市值是否能達到5億港元最低門檻，雖然樸樸此前有較高估值，但上市時市值還受多種因素影響，如市場對生鮮電商行業的整體預期、樸樸的業務增長潛力等。

樸樸2024年收入約300億元，遠遠超過5億港元的收入要求。但在市值方面，要達到不低于40億港幣（約合人民幣36.71億元），若市場對其前景看好，結合其盈利表現和市場份額等因素，通過合理的估值模型，有可能達到這一市值要求。不過，若市場擔憂其后續擴張能力、競爭壓力等，市值也可能難以達到標準。

樸樸收入達標。關于現金流，目前沒有公開其最近三年合計凈現金流數據。若其在運營過程中資金回籠較好，供應鏈管理高效，在采購、銷售等環節資金流轉順暢，有可能使最近三年合計凈現金流超過1億港元，同時滿足20億港元（約合人民幣18.36億元）市值要求。

再看公司治理與股東結構。

目前沒有公開信息表明樸樸在獨立董事設置、管理層穩定性等公司治理方面存在問題。從常理推斷，樸樸為籌備上市多年，應該會按照上市要求完善公司治理結構。但在實際操作中，是否能完全達到港交所要求，還需進一步觀察。比如，獨立董事是否能真正發揮監督作用，管理層在面對上市后公眾公司的壓力下，能否保持穩定運營策略等。

同樣沒有公開信息顯示樸樸股東人數是否少于300人，以及發行后公眾持股比例能否不低于25%。不過，樸樸經過多輪融資，投資者眾多，理論上股東人數不會太少。但在上市過程中，股權結構調整、老股東與新投資者利益平衡等問題，可能會影響公眾持股比例的最終確定。

樸樸此次上市能成功嗎？

這無非就成功和失敗兩種結果。

先看讓樸樸成功上市的可能性因素。

2024年實現年度盈利是樸樸此次上市的一大亮點。在生鮮電商這個燒錢的行業中，盈利證明了其商業模式的可行性。相比每日優鮮過度依賴燒錢擴張最終失敗，樸樸通過區域深耕、精細化運營實現盈利，更容易獲得資本市場認可。如在福州、廈門等核心區域滲透率超70%，單城GMV規模是叮咚買菜上海區域的1.2倍，卻僅用其1/3的前置倉數量，這種高效運營模式對投資者有吸引力。

港股市場對消費類企業態度從“規模優先”轉向“盈利優先”。樸樸此時盈利后謀求上市，符合市場趨勢。且2025年一季度蜜雪冰城等新茶飲品牌在港交所亮眼表現，為消費類企業提供了可借鑒估值參照系，也為樸樸上市營造了較好市場氛圍。

樸樸在已布局的9個城市，尤其是福建地區，建立了強大的本地供應鏈優勢。2000多家供應商幾乎全部來自福建本地，80%的生鮮采購直接與本地合作社相連，葉菜類產品6小時內上架，采購成本較競爭對手低15%。這種優勢使其在區域市場競爭力強，能保障穩定的業績增長，為上市提供業績支撐。

再看導致其可能再次失敗可能因素。

一方面是其全國化擴張難題。樸樸目前僅布局9個城市，拓城速度遠低于盒馬、美團小象等競爭對手。過度依賴區域市場，在走向全國化過程中面臨跨區域物流成本高、生鮮品類SKU豐富度下降等問題。如在深圳市場，小象超市推出的“線下體驗店+前置倉”組合，搶走樸樸15%的夜間訂單。若上市后不能有效解決全國化擴張問題，業績增長受限，會影響資本市場對其信心。

另一方面是供應鏈短板。雖然在區域有供應鏈優勢，但對比盒馬通過“產地+平臺”模式實現全國300多個基地直采，叮咚買菜通過“4G”戰略深化差異化商品開發，樸樸全國性供應鏈網絡尚未成型。在競爭激烈的生鮮電商市場，供應鏈短板可能導致商品種類、品質、價格等方面缺乏競爭力，進而影響盈利和市場份額。

第三是自有品牌發展仍不足。2024年樸樸一次性對外展示10個自有品牌和350個單品的自有品牌系列，與成熟零售企業相比，自有品牌發展仍處于初期。自有品牌不僅能提高毛利率，還能增強用戶粘性。樸樸自有品牌發展不足，在與競爭對手爭奪市場時，可能處于劣勢，影響上市后的股價表現和市場估值。

最后是外部因素，目前生鮮電商賽道競爭白熱化，美團閃購、京東秒送等即時零售平臺型玩家不斷擠壓市場空間。樸樸在配送效率、商品豐富度、價格等方面若不能持續優化，用戶可能被競爭對手搶走。激烈競爭導致營銷成本上升、市場份額下降，最終影響盈利和上市進程。

上市之路對于樸樸而言，是機遇也是考驗。成功上市意味著能獲得更充裕的資金，助力其在全國化擴張、供應鏈升級、自有品牌打造等方面加速推進，鞏固市場地位；若上市失敗，不僅會打擊企業信心，還可能面臨競爭對手進一步擠壓市場空間、投資者信心受挫等問題。

在此，我們唯有祝福樸樸一切好運！