出品/趣解商業

作者/張語格

近日，光明乳業披露了2025年半年度報告。

在此之前，身為“中國乳業三巨頭”之一的光明乳業，已歷經多個季度營收下滑；到了今年上半年，光明乳業營收再次出現負增長，實現營業收入124.7億元，同比減少1.9%；歸母凈利潤2.17億元，同比下降22.5%；扣非歸母凈利潤為2.52億元，同比下降27.8%。

圖源：財報截圖

乳制品市場的周期性調整，讓乳企們面臨嚴峻挑戰，即使是頭部企業也不例外。光明乳業上半年營收降幅是全國乳制品產量降幅（0.3%）的6倍多，且近三年中報營收持續下滑，已退回至2020年同期水平。

01

被伊利、蒙牛甩遠，光明乳業“掉隊”

光明乳業是國內最早以“新鮮”為核心賣點的奶企，其前身上海可的牛奶公司，上世紀就靠著“巴氏鮮奶”在上海地區站穩腳跟；2002年光明乳業上市后，營收規模一度超過伊利和蒙牛。

直到今天，以低溫鮮奶為主的液態奶仍然是光明乳業的核心收入來源。液態奶包括常溫牛奶、酸奶和低溫牛奶、酸奶，這部分產品貢獻了光明乳業半數以上的收入。財報數據顯示，今年上半年，光明乳業液態奶收入66.06億元，同比下降8.64%，占總收入的比例約為53.09%。

圖源：財報截圖

然而，從2021年開始，液態奶行業進入周期性調整，原奶需求增長逐漸跟不上牧場擴產的速度，生鮮乳價格因此持續下行。光明乳業的業績也從2022年開始一路向下，總營收已經連續四年同比下滑。

即使是在大本營上海，光明乳業的液態奶業務也難逃下滑趨勢。

今年上半年，光明乳業在上海的經銷商數量為589，增加了40個；然而，上半年光明乳業的銷售最大降幅就在上海地區，營收34.88億元，同比下降6.93%。

上海是光明乳業的“大本營”，但近期有上海網友表示，如今光明優倍5.0牛奶跟以前的味道有不小差異。

圖源：小紅書截圖

口味是消費者選擇奶制品的關鍵，除此之外，食品安全問題也會影響消費者對品牌的忠誠度。“趣解商業”注意到，“黑貓投訴”平臺上有近千條投訴包含搜索詞“光明牛奶”，不少消費者投訴內容是有關“牛奶變質”“異味”等食品安全問題。

不止一位消費者提到，從便利店、網絡平臺上購買的光明牛奶，明明還在保質期內，但卻發現存在變質、發酸的情況。

圖源：黑貓投訴截圖

小紅書等社媒平臺上也有不少網友對于光明牛奶食品安全和品控問題的吐槽。此前還有南京便利店工作人員對《江蘇經濟報》表示，有顧客買的光明牛奶出現變質問題，但是業務員處理不是很積極，從那之后便減少了光明產品的鋪貨量。

中國食品產業分析師朱丹蓬表示，光明乳業錯失了全國化的紅利窗口，其主要優勢在低溫領域，但隨著君樂寶、新乳業等全國性龍頭，燕塘乳業、衛崗乳業、輝山乳業等區域性龍頭加速布局低溫奶，光明乳業的競爭對手也越來越多。

今年上半年，伊利和蒙牛在低溫領域的銷售額都實現了雙位數的增長。競品環伺的情況下，食品質量問題頻發，必然會消耗消費者對光明品牌“新鮮、安全”的信任。

圖源：馬上贏數據

如今，光明乳業的營收規模雖然位居國內行業第三，但距離前兩名的伊利、蒙牛仍有幾百億量級的差距。乳業分析師宋亮認為，奶源、終端產品的規模化，光明都不及伊利蒙牛，所以光明無論哪個產品在伊利蒙牛面前都不具有明顯的優勢，這也是為什么光明要推大單品。

乳企想做大單品并不容易。近些年光明乳業雖高頻次上新，卻都沒有一款產品達到“莫斯利安”的成績。

今年上半年，光明乳業提升了研發費用的投入，同比增加41.49%至6223萬元，主要用于工廠創新；但研發費用向工廠創新的傾斜能否精準對接消費者核心需求、突破產品同質化困境，仍需時間和市場考驗。

02

新萊特又“拖后腿”，光明乳業“賣地回血”

今年上半年，光明乳業歸母凈利潤2.17億元，同比減少22.53%，其中二季度利潤下滑又有了擴大的態勢。

對于營收和凈利潤雙降的原因，光明乳業在財報中沒有具體說明，但提到旗下幾個乳品公司的毛利水平下滑。

“趣解商業”注意到，毛利下滑的子公司里，就包括光明乳業2021年并購的青海小西牛生物乳業股份有限公司。

2021年，光明乳業以6.12億元收購小西牛公司的60%股權，試圖布局西部奶源，搶占西北市場。然而，2022年-2024年，小西牛分別實現扣非凈利潤8718.52萬元、7923.28萬元、1.04億元，未完成業績承諾。小西牛在業績承諾期內未能完成業績承諾的主要原因是乳制品消費短期承壓，市場競爭加劇。

圖源：財報截圖

此外，光明乳業曾在2010年投資約4.21億元人民幣收購51%股權的新西蘭乳企“新萊特”也仍未走出虧損狀態。“新萊特”今年上半年營業收入39.50億元，同比增長1.96%；凈利潤-0.63億元，同比減虧55.00%。

近幾年，新萊特深陷虧損泥潭。2021年至2024年，新萊特的凈利潤分別為-0.4億元、0.28億元、-2.96億元、-4.5億元。由于新萊特虧損不斷加大，光明乳業也不得不對這筆收購計提資產減值損失，3年累計減值超過5.41億元，嚴重影響了光明乳業的利潤空間。

與此同時，新萊特占用光明境外資產71.37億元，占總資產比例達31.49%，如此大規模的資金投入，換來的卻是持續虧損；新萊特不僅沒為光明乳業賺錢，反倒還要它繼續往里面貼錢。

值得一提的是，今年8月18日，a2牛奶公司宣布收購雅士利在新西蘭Pokeno的工廠，此前a2在華銷售的奶粉主要由新萊特代工。此番收購后，光明乳業的代工生意或受影響。

此外，半年報數據顯示，光明乳業期末存貨32.71億元，同比增加6.2%，乳制品保質期短，存貨積壓不僅占用大量資金，還埋下后續減值隱患；信用減值損失-959.23萬元，同比暴增8倍，應收賬款壞賬風險急劇加劇，下游經銷商、商超的回款能力持續惡化，導致企業現金流狀況不佳。

不過，今年上半年光明乳業經營活動產生的現金流量凈額4.17億元，同比大增82.28%；然而，現金流增長核心原因是“收到上海市閔行區吳中路578號、580號兩地塊的搬遷獎勵款”。這是典型的非經常性收益，和乳制品生產銷售的主營業務毫無關系。

圖源：財報截圖

而且，光明乳業這種依賴資產處置和政府補助“粉飾”利潤表的情況并非偶然。自2022年起，光明乳業非經常性損益在歸母凈利潤中的占比便開始陡然升高，2025年一季度該指標甚至轉為-0.49億元，直接暴露了主營業務盈利能力的持續疲軟。

光明乳業2024年非經常性損益高達5.52億元，而這其中的4.11億元都是土地收儲收益，這筆“賣地收入”占了光明乳業當年歸母凈利潤的56.9%；扣除非經常性損益后，光明乳業去年靠賣牛奶獲得的凈利潤僅有1.7億元，比2023年少了67.48%。

在業績萎靡的背景下，光明乳業屢屢出售資產的舉動被業內看作是在“割肉回血”，并被投資者質疑是“靠賣資產來粉飾利潤”。

03

6年3換帥，如何穿越周期？

除了旗下公司的拖累，公司頻繁變動的核心管理層，也潛移默化影響光明乳業的經營和業績。

光明乳業的第一任董事長王佳芬，一度將光明乳業從養牛場發展成為市值超越蒙牛和伊利的“中國乳業第一股”，但王佳芬卸任后，光明乳業的核心管理層陣容就不斷變化，公司戰略也隨之不停轉向。

王佳芬之后接過“帥印”的是郭本恒，郭本恒在任期間曾帶領公司打造爆款“莫斯利安”和酸奶品牌“暢優”，還主導了對新萊特乳品公司股權的收購，將光明乳業重新帶回增長賽道。

然而，2015年郭本恒被查出貪污受賄問題，同時還牽涉了不少公司員工。此后在2015年到2021年間，光明乳業經歷3次“換帥”，但都沒能再帶領公司實現亮眼的增長。

圖源：微博截圖

2021年，剛接任光明乳業董事長的黃黎明就撞上了乳業下行期，更沒能改變公司現狀；從2022年至2024年，光明乳業的營業收入持續下滑，黃黎明接任光明乳業三年多，業績目標一次也沒有完成，而每年的業績目標也在不斷下調。

對于2025年，黃黎明定下了“實現營業總收入261.96億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.39億元，歸屬于上市公司股東的凈資產收益率大于3.48%”的新目標，然而從半年報數據來看，想要實現目標光明乳業下半年還要再加把勁。

行業分析師于盛梅曾對“鈦媒體”表示，頻繁換帥容易導致戰略方向、經營策略搖擺，造成公司經營成本的浪費，身處競爭激烈的乳品業，管理團隊穩健性對企業市場洞察、經營策略執行等都是重中之重。

利潤急速收縮，光明乳業的員工也面臨降薪和減員壓力；但就在公司業績不振和員工平均薪酬下降的同時，公司高管還在“逆勢漲薪”。自2022年6月開始履職后，2022年至2024年，光明乳業董事長黃黎明的稅前報酬總額分別為86.8萬元、159.3萬元、172.8萬元，兩年實現翻番，其中2024年漲薪8.5%；總經理賁敏的稅前報酬總額從114.8萬元增加至164萬元，漲薪43%；監事會主席張宇楨的稅前報酬總額從72.56萬元增至90萬元，漲幅24%。

行業下行期公司降本增效必不可免，但這種高管漲薪、普通員工降薪的方式，還是引來不少投資者和網友的質疑。

宋亮認為，光明想要實現業績的扭轉，最根本的還是要建立起新的市場營銷管理體系，將數字化營銷體系和數字化供應鏈管理結合起來。

此外，光明乳業近些年也在通過文化營銷的方式為品牌煥新，重塑年輕心智。如今光明的核心產品包括優倍、優加、致優等品質牛奶系列，以及如實、莫斯利安、暢優等酸奶系列。今年聯名Manner咖啡、贊助上海電影節、官宣吳磊為光明優倍代言人等活動，都是通過用核心產品與年輕人對話來提升品牌熱度。

今年上半年，光明乳業銷售費用13.6億元，同比下降8.36%。隨著當下營銷方式逐漸多元化，品牌轉化也成為“長線收益”，光明的營銷能否切實轉化為穩定的營收增長，仍需更多時間來驗證。

隨著虧損面持續擴大，宋亮預計，將有更多牧場退出市場，待這一輪市場出清完成后，明年整個行業的供求關系可能會迎來實質性改善。到時候，光明乳業能否抓住行業調整的契機實現突圍，仍需市場的考驗。