來源/藍莓財經

在從坐擁“中國乳業第一股”光環，到在市場競爭中逐漸掉隊之后，光明乳業新鮮出爐的業績報告也未能扭轉市場的質疑。

3月20日晚，光明乳業披露了2022年年度報告，從財報數據來看，不論是去年第四季度還是去年全年的業績，光明乳業都出現了顯著的下跌趨勢。

2021年底，入職超20年的黃黎明接棒董事長一職曾引發熱議，意在帶領光明重啟輝煌。但現今看來，這并未給其低迷的業績帶去提振效果。這個昔日高光不斷的乳制品巨頭，真的再難回到過去了嗎？

01

營收、凈利雙雙大幅下滑，牛奶賣不動了？

光明乳業2022年總計實現營收282.15億元，同比下降3.39%。按細分品類來看，液態奶收入160.91億元，占總營收比例為57.03%；其他乳制品收入80億元，占比28.35%；牧業產品收入26.41億元，占比約為9.36%。

可以發現，液態奶是其營收的絕對貢獻者。盡管光明乳業有致優、優倍、優加等系列鮮奶品牌矩陣來打造多品類的液態奶產品結構，但從結果來看，產品多元化在當下并沒能給光明乳業的營收帶來可觀的改變。財報顯示，其液態奶產品2022年營業收入同比去年減少了5.90%，毛利率僅為26.08%，同比減少1.07%。

此外，從利潤角度來分析。光明乳業2022年凈利潤為3.91億元，同比下滑高達31%，這是光明乳業近幾年來最大幅度下降的情況。2019-2021年這三年里，其凈利潤分別為6.82億元、7.85億元和5.67億元。

光明乳業在財報中對此解釋稱，業績下滑主要原因是乳制品消費增長趨緩，市場競爭加劇，公司液態奶、其他乳制品收入同比下降，經營效益受到較大挑戰一筆帶過。

而我們深究其中，不難發現導致利潤減少的最直接原因是營業成本開支的增加，具體分為以下兩個方面：

一是，資金用于大規模收購和對外擴張。一直以來，光明乳業為避免與全國化乳企正面硬剛，轉而集中有限資源進行差異化競爭，為此在國內收購了不少優質資源標的。

比如，2019年12月，光明乳業收購了江蘇輝山的有關資產；2020年，光明與銀寶集團達成戰略合作協議，成立合資公司，進一步擴大在華東、華北地區的產業布局；2021年年底，光明乳業又斥資6.12億元收購青海小西牛乳業60%的股權，以加強在西部地區的產業布局。

二是，資金用于加強自身乳制品冷鏈物流建設。光明乳業自身的冷鏈物流體系已打通和覆蓋長三角地區，目前計劃將在全國多地建立起更完善的冷鏈物流體系，解決不同地域不同場景冷鏈痛點，來為全國性業務布局做支撐。

在以上戰略擴張下，光明乳業的營業成本不斷激增，對利潤的影響顯然也愈加凸顯。歷年財報數據顯示，其營業成本已從2018年的139.93億元快速上升至2021年的238.46億元。2022年雖略微回落至229.52億元，但整體仍處于高位。

02

資產減值風險加劇，現金流端承壓下行

眾所周知，食品零售行業向來被稱為現金奶牛，也是最吃現金流的行業。存貨的增加及現金流的吃緊是值得警惕的事項，歷史已經無數次證明，這兩項業務指標的惡化往往是危機爆發的源頭。

事實上，光明乳業的存貨已從2019年的23億元激增至2022年末的41.97億元高位，其有關存貨的資產減值損失在2022年也已達1.2億元。換言之，在鮮奶產品保質期極短的常理下，光明乳業過高的存貨很容易過期，出現滯銷，最終導致資產減值，進一步擠壓利潤空間。

我們再次對財務指標深剖還發現，2022年光明乳業的現金及現金等價物為26.49億元，同比2021年的32.03億元大幅下降了17.31%。

對比同行來看，伊利這一指標在2020-2021年分別高達114.34億元和310.8億元；蒙牛則分別為92.25億元和80.92億元，兩者均遠高于光明乳業。 

不難發現，26.49億元的現金流可以說只是剛過及格線而已，夠維持當前規模的經營活動，但并不具備給企業提供長期造血的能力。

與之相對應的是，光明乳業經營活動現金凈流銳減，在2021年之前的三年還維持在20億元之上，到2022年末僅為6.67億元，同比驟降67.59%。

如此一來，光明乳業面臨著兩難境地：一方面，基于以上談及的戰略規模擴張下的經營活動在不斷耗用大量現金；另一方面，目前其現金流還需抵御高額存貨帶來的資產減值風險。這對于現金流本來就異常緊張的光明乳業來說，并不是好消息。

而為了改善現金流吃緊的境況，光明乳業也進行了一些將本增效的手段。比如，2022年就大幅縮減了廣告營銷費用開支，這兩項費用開支僅為8.14億元和5.64億元，分別同比下滑14%和13.8%，遠不及蒙牛乳業和伊利股份的零頭。

雖然收縮這兩項費用短期內可以節約成本開支，但這對于本就需要長期投放營銷才能提高品牌聲量的乳制品行業來說，如何突破降本增效下的營銷投放這一瓶頸，則是光明乳業需要長期思量的課題。

03

高管動蕩，食安問題頻發

如果說光明乳業2022年業績在微觀層面更多代表的是投資者關心的投資價值，那么，高管頻繁換帥和食品安全問題則給自身帶來不少宏觀層面的輿論影響。

據統計，從執掌光明乳業15年的總經理王佳芬離職，到接替王佳芬的郭本恒因貪腐落馬，董事長張崇建和總經理朱航明走馬上任；再到濮韶華、黃黎明繼相繼掛帥董事長。這期間光明乳業已有5次換帥，這在乳制品上市企業中是不多見的。

誠然，高管換帥對于上市公司而言是在正常不過的事情，但像光明乳業這樣過度頻繁，顯然會導致自身戰略方向、經營策略長期處于搖擺狀態，不利于企業長期戰略價值發展。

此外，食品安全問題一直是消費者購買乳制品所關注的頭等大事，而光明乳業卻多次被點名。比如，2021年，河南省市場監管局發布的通告顯示，光明乳業生產的1批次光明植物黃油存在產品氧化變質的問題，被要求立即進行整改，并依法予以查處。

不僅如此，據天眼查信息顯示，光明乳業旗下多個持股企業在食品抽查中多次發現問題被監管部門責令整改。

盡管光明乳業對這些問題都進行了整改，但食品安全問題的背后，對其自身負面輿論影響是肉眼可見的，這也是光明乳業未來需要做出改變的重中之重。