近日，每日優(yōu)鮮和叮咚買菜先后發(fā)布2021年第三季度財報，情況不容樂觀。從2019年到該季度為止，每日優(yōu)鮮累計虧損近76億，叮咚買菜累計虧損近104億。 

在增長策略上，每日優(yōu)鮮相對保守，試圖將虧損穩(wěn)定在一定范圍內，但營收和GMV增長緩慢；叮咚買菜打法激進，試圖用高虧損換高增長。 

11月22日，每日優(yōu)鮮收盤價4.54美元/股，對比13美元的發(fā)行價，跌幅超65%；叮咚買菜收盤價24美元/股，對比23.5美元的發(fā)行價，股價微漲2.1%。 

對比市值，叮咚買菜 （54.88億美元） 如今是每日優(yōu)鮮 （11.61億美元） 的4.7倍多，比兩家上市時2.5倍的差距進一步拉大。 

多位業(yè)內人士表示，兩家都沒有給出令人滿意的答卷，換句話說，前置倉模式到現(xiàn)在依然沒有跑通。 

“業(yè)內投資會看這個賽道的天花板以及長期盈利情況，參考即時配送可滲透的人群，我們認為該模式天花板在3000-4000億元，但沒有看到確定實現(xiàn)盈利的模式”，久謙中臺研究員告訴開菠蘿財經。 

為此，兩大玩家都在尋找新的破局之路。每日優(yōu)鮮開始講B端的新故事，發(fā)展智慧菜場和零售云；叮咚買菜推出預制菜，做自營品牌。 

但依舊還在虧損的成績，讓資本市場的關注焦點，從“生鮮電商是一門好生意嗎”，變成“還能相信生鮮電商們的新故事嗎”？ 

難以控制的履約成本，難以停下的虧損

生鮮前置倉仍是個燒錢的業(yè)務。2021年第三季度財報顯示，叮咚買菜和每日優(yōu)鮮兩家分別虧損9.7億、20.1億，虧損幅度并沒有明顯減小。 

復盤從2019年到這一季度的情況會發(fā)現(xiàn)，叮咚買菜已經虧損近104億，每日優(yōu)鮮虧損近76億。不過，2019年虧損“領先”的每日優(yōu)鮮，自2020年開始有意縮小虧損幅度，凈虧損一直少于叮咚買菜， 除今年第二季度外，虧損幅度幾乎只有叮咚買菜的一半。而叮咚買菜，在2021年前三季度，處于連續(xù)虧損且環(huán)比不停擴大的狀態(tài)。 

制圖 / 開菠蘿財經 

長期關注生鮮賽道的投資人明松稱，作為生鮮電商僅有的兩家上市公司，在資本市場對前置倉模式的質疑聲下，搶占市場份額、做高收入，是兩家目前最重要的目標。 

兩家的營收都在增長，但叮咚買菜是典型的燒錢擴規(guī)模、虧損換增長的打法，每日優(yōu)鮮則顯得保守，增長緩慢。 

制圖 / 開菠蘿財經 

從數(shù)據(jù)來看，叮咚買菜用虧損換來了一定的收入規(guī)模，不論是營收與增速，都遠超每日優(yōu)鮮。今年三季度，叮咚買菜的這兩項數(shù)據(jù)分別是每日優(yōu)鮮的2.9倍和2.35倍。 

GMV方面，每日優(yōu)鮮在2019-2020年的GMV增長近乎“原地踏步”。而叮咚買菜2020年的GMV幾乎是它的兩倍，這種態(tài)勢延續(xù)到了今年的二季度和三季度。 

有分析認為，叮咚買菜推出的自有品牌，推動了GMV的增長。據(jù)叮咚買菜創(chuàng)始人梁昌霖稱，二季度其自有品牌GMV占總GMV的4.9%，預計到四季度占比將達到8%。 

制圖 / 開菠蘿財經 注：每日優(yōu)鮮未公布2021Q1的GMV數(shù)據(jù) 

都說生鮮電商是一門燒錢的生意，每日優(yōu)鮮和叮咚買菜的錢，到底“燒”在哪？高企的前置倉履約費用，或是這一問題的答案。 

從2020年以來的履約費用看，叮咚買菜始終高于每日優(yōu)鮮，相差約3-4倍 。今年以來，兩家的履約成本 （主要包含了配送人工成本、倉庫租賃成本、運輸和物流成本等） 呈上漲趨勢，履約費用率卻忽高忽低，可見成本控制做的并不好，每日優(yōu)鮮的履約費用率穩(wěn)定在30%左右，叮咚買菜則維持在36.5%以上。 

制圖 / 開菠蘿財經 

履約成本中，最后一公里配送費占比最高 。明松解釋道，前置倉模式下，配送人員是固定的，但美團買菜等生鮮電商平臺，低峰期正常配送，高峰期可以調動周邊的騎手接單，分攤騎手的成本。 

整體來看，兩家拓城開倉、追求規(guī)模，勢必要承擔履約成本走高的代價，但也直接影響了運營成本和運營效率，導致虧損。 

前置倉的模式，依舊沒有跑通

一直虧損，何時才能盈利？依舊是市場對前置倉模式最大的拷問。 

前置倉模式的運營公式=客單價×訂單量×復購率。套用這個公式，結合兩家公司有選擇性地放出的數(shù)據(jù)，多位行業(yè)人士得出一致的結論：前置倉模式離跑通還有一段距離。

我們根據(jù)這個公式中的三個維度一一拆解兩家公司。 

先看客單價。根據(jù)財報，每日優(yōu)鮮三季度客單價為88.4元，二季度客單價為96.1 元。而叮咚買菜在二、三季度財報均沒有披露相關數(shù)據(jù)，據(jù)招股書，2021年第一季度，其客單價為54元，而每日優(yōu)鮮該季度的客單價為94.6元。 

相比于社區(qū)團購的件單價幾乎都低于10元，兩家的客單價確實不低，但叮咚買菜顯然落后于對手。 

明松稱，叮咚買菜在通過改變商品銷售的規(guī)格和擴充“網紅”品類提高客單價，比如單瓶售賣變多瓶售賣、增加國外的網紅零食酒水。每日優(yōu)鮮也沒有放松，重點擴充鮮花和海鮮品類，與此同時利用大額補貼券，比如109-50，引導用戶湊單。 

不過，兩家面對一個同樣的難題，就是不得不因為低價拉新，令客單價受損。易觀高級分析師魏建輝稱，因為產品差異化不明顯，各家都需要用補貼和折扣拉新。叮咚買菜直接補貼，每日優(yōu)鮮高標價、高折扣，本質上都是以低價促銷拉攏消費者，但短時間內，低價吸引來的消費者留存度不佳。 

訂單量，更是兩家難以突破的瓶頸 。叮咚買菜在第三季度財報中并未披露訂單量，只顯示平均月交易用戶數(shù)同比增長120.3%至1050萬。而每日優(yōu)鮮第三季度的訂單量達2870萬份，由此推算，叮咚買菜的用戶每月下3單，才能超過每日優(yōu)鮮的訂單量。 

來源 / pexels 

從兩家招股書中披露的2020年訂單數(shù)看，每日優(yōu)鮮的有效用戶訂單量為1.98億，叮咚買菜的訂單數(shù)9290萬。前者是后者的兩倍多，依舊是每日優(yōu)鮮領先。 

但每日優(yōu)鮮和自己比，并沒有進步。其今年第二季度的訂單總數(shù)是2380 萬，如果將二、三季度的訂單量加起來，再翻一倍，推算出的訂單數(shù)也只有2020年全年的一半。 

明松告訴開菠蘿財經，在一二線城市相對成熟的市場，兩家的訂單量基本已經接近瓶頸。 

久謙中臺研究員得出了相同的結論。即時配送平臺主要針對對價格敏感度較低、但對即時性、便利性的追求高的中產人群，將長期客單價和毛利的提升考慮進去，上海、深圳、杭州這些一線/新一線城市的消費者密度可以支撐2-3家平臺盈利。而二線或更下沉的市場，消費者密度不足，就無法轉化成可以攤薄前置倉房租、水電、干線物流、配送員人工等成本的單量，盈利難度大。

復購率方面，每日優(yōu)鮮在三季度財報提到付費會員貢獻的收入，同比增長800%，證明其復購率有一定提高。而這方面，叮咚買菜沒能拿出相應的數(shù)據(jù)支撐。 

兩家都曾公開稱，已在局部地區(qū)實現(xiàn)或接近盈利。但明松稱，這不代表前置倉模式已經跑通，虧損的業(yè)績就是證明之一。

模式暫時跑不通，兩家上市公司在主營業(yè)務上的動作也有所變化，一個進攻，一個撤退。 

叮咚買菜選擇區(qū)域擴張，今年前三個季度，前置倉的數(shù)量從950個、1136個，增至1375個 （覆蓋全國37個城市） ，目的是提高市占量，在新的市場找機會。 

每日優(yōu)鮮則選擇在部分城市“撤退”，前置倉的網點數(shù)量從2019年的1500個，縮減至今年一季度的631個，二季度進一步縮減至625個。到了三季度，未披露網點數(shù)量，只提到“覆蓋中國17個城市”，與此同時，留下的倉的面積在變大，達到356平方米，同比增長13.2%。“每日優(yōu)鮮這么做，意在砍掉虧損嚴重的倉，優(yōu)化模型，集中服務新中產用戶，做高客單價。”魏建輝解釋道。 

一重一輕，另尋出路

為了對抗美團買菜、盒馬鮮生，以及社區(qū)團購等對手，并未跑通前置倉模式的叮咚買菜和每日優(yōu)鮮，今年以來開始各尋出路。 

從收入貢獻來看，前置倉仍是叮咚買菜和每日優(yōu)鮮的營收主力，在今年第三季度的收入占比分別達到近98%和99%。主業(yè)之外，兩家的戰(zhàn)略出現(xiàn)了明顯的分化——叮咚買菜推出預制菜，做自營品牌，每日優(yōu)鮮則開始發(fā)力B端，推進“ （前置倉即時零售+智慧菜場） x零售云”的戰(zhàn)略。 

有業(yè)內人士表示，從雙方的具體動作來看，叮咚買菜在線下建設生鮮綜合體發(fā)展食品項目，越做越重，每日優(yōu)鮮寄則希望于通過數(shù)字化將模式做輕。

叮咚買菜推出半成品菜的自有品牌“拳擊蝦”。便捷的預制菜，滿足了一些年輕人尤其是年輕上班族，在家做飯吃飯的需求，屬于品類上的創(chuàng)新。“叮咚買菜跟風的同時，也要面對美團買菜的自營品牌‘象大廚’，以及便利店們的自營品牌的競爭。”魏建輝稱。 

久謙中臺研究員表示，叮咚買菜向上游加大直采比例，是為了提高毛利，推出“拳擊蝦”，是為了提高客單價。梁昌霖透露的信息，驗證了這一觀點。“拳擊蝦的券前毛利率為33.8%，高于整體券前毛利率，包含拳擊蝦訂單的客單價比平均訂單高73.9%，達98.9元。” 

魏建輝也持相同觀點，短期來看，叮咚買菜推出自有品牌更有利于盈利，因為自有品牌與第三方同類型產品的定價相比，更有盈利空間。但他也指出，因為背后有供應鏈、代工廠、與代工廠之間的合作方式、品控等難題，自有品牌只能慢慢做，而這些難題的解決都需要重資產投入。 

久謙中臺研究員認為，叮咚買菜的預制菜和自有品牌，是在原有的生鮮業(yè)務上的一種疊加和改造；而另一家每日優(yōu)鮮，轉型ToB做菜場的數(shù)字化建設，發(fā)展零售云業(yè)務，其技術基礎如何，新業(yè)務能創(chuàng)造多大價值，亦有待觀察。 

從業(yè)務數(shù)據(jù)來看，今年三季度，在智慧菜場方面，每日優(yōu)鮮已在18個城市簽約了73家菜場，其中52家已經開始運營；零售云方面，已與11家客戶簽訂了合作協(xié)議。 

為了兩塊新業(yè)務，每日優(yōu)鮮在收入規(guī)模小于叮咚買菜的情況下，需要投入更高的研發(fā)費用。今年三季度，每日優(yōu)鮮和叮咚買菜的研發(fā)費用率分別為6.83%和4.15%。 

目前來看，每日優(yōu)鮮的高投入，并沒有換來配送的明顯提速。其第二季度每個訂單的平均交付時間為37分鐘，第三季度為36分鐘，也就是說，“智慧零售網絡”讓每日優(yōu)鮮的配送僅加快了1分鐘。 

而做智慧菜場的難度不小，每日優(yōu)鮮要面對兩大挑戰(zhàn)。明松稱，一方面，一些創(chuàng)業(yè)公司和零售公司也在改造菜市場，但每日優(yōu)鮮的不同之處在于，先獲得菜市場的長期經營權，再進行改造，投入成本高；另一方面，每日優(yōu)鮮原先做的是C端生意，現(xiàn)在換到B端，服務對象變?yōu)椴耸袌鋈菁{的小B端商家和商超，后期的維護成本會更高。 

魏建輝還提到，整個生鮮供應鏈的鏈條都沒有打通，單獨把菜市場環(huán)節(jié)拉出來改造，即使局部效率達到最優(yōu)化，整體提效的難度依然很大。

不少業(yè)人士認為，每日優(yōu)鮮和叮咚買菜的新業(yè)務，更像是講給資本市場的新故事，營收占比幾乎可以忽略不計。不過，兩家的新嘗試，對前置倉模式而言是探索，但資本還能允許它們虧損多久，或許已經做出了選擇。