停牌20日，森馬服飾并購的對象終于揭盅了，正是此前曾極力否認的中哲慕尚。周二晚間，森馬服飾發(fā)布公告稱，擬以19 .8億元至22 .6億元收購中哲慕尚71%股權，中哲慕尚擁有休閑男裝品牌GXG，一度在推出4年后創(chuàng)下年銷售額過30億的佳績。

　　“從已統(tǒng)計部分案例看，森馬此番投入可說是前無古人。”中商情報網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究院服裝行業(yè)研究員羅波表示。在這起高價并購的背后，是休閑服裝企業(yè)高速發(fā)展突然“降速”之后，要轉(zhuǎn)型的強烈欲望。

　　森馬服飾證券事務代表宗惠春昨日對南都記者表示，仍會適時出手收購。“服裝行業(yè)正在掀起新一輪的并購。”

　　中高端市場“補課”

　　按照森馬服飾的公告，2012年，中哲慕尚營業(yè)收入為13.98億，凈利潤為2.06億元。以此來算，GXG2013年市盈率10 .5-12.0倍，市銷率1.53-1.75倍。

　　對于森馬服飾出手并購，其實也在業(yè)界意料之中，因為多品牌戰(zhàn)略已經(jīng)多次被森馬服飾提及。其在2012年的年報中稱，2013年將以代理、合資等模式開展與國際品牌合作，積極尋求與國內(nèi)品牌的參股、并購等合作業(yè)務。

　　此次并購，森馬在公告中稱并購資金來自于自有資金。據(jù)其2012年年報顯示，2012年末其貨幣資金達48.33億元，資產(chǎn)負債率僅為15.35%，長、短期借款為零，負債多為經(jīng)營性負債，資產(chǎn)質(zhì)量較高，且不存在對外擔保。

　　在森馬并購之路的背后，是當前森馬在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和業(yè)績方面的壓力。“森馬主要定位在中低端市場，其價格競爭對手主要是美斯特邦威。”某知名休閑服裝品牌的區(qū)域代理商林軍(化名)表示，無論是森馬還是美斯特邦威，其商業(yè)操作成分都很高，在市場未成熟、供小于求時，其得以通過大規(guī)模開店、大手筆的宣傳投入等迅速將市場做大。

　　“然而在消費者消費變得理性的今天，森馬顯然面臨著產(chǎn)品老化的挑戰(zhàn)，產(chǎn)品單一是其最大的短板。”林軍表示。

　　而這些從森馬報表上的數(shù)據(jù)顯露無疑。2012年度，森馬服飾實現(xiàn)營收70 .63億元，同比下跌8.43%。其業(yè)務主要包括森馬休閑服和童裝兩大分支。不過兩個業(yè)務分支去年的情況就出現(xiàn)了極大的分化，前者營收同比下降了12.64%至48.8億，外套、褲類、T恤、毛衫等大部分休閑服飾產(chǎn)品的收入都出現(xiàn)了下滑，不過后者仍有3.02%的增長。

　　“作為位居全國休閑服裝和中端童裝行業(yè)龍頭的森馬來說，當前更需要考慮的是如何強化公司的供應鏈管理能力，提高門店盈利能力，以及豐富品牌線上。”羅波表示。

　　中投顧問零售行業(yè)研究員杜巖宏表示，通過收購G X G，可以增加森馬服飾產(chǎn)品豐富度，并依托G X G近年來較高的成長和盈利能力，為公司的業(yè)績提供支撐。

　　而GXG無論是渠道還是定位，顯然很對森馬的胃口。作為一個主打中高端休閑男裝的公司，其目前全國的主流百貨及購物中心開設約1200多家零售門店，并在萬達、銀泰、大洋百貨、新世界百貨等主要連鎖百貨男裝同類品牌銷售中均排名前三，在淘寶平臺男裝電子商務銷售也排名前茅。

　　在昨日舉行的森馬G X G戰(zhàn)略合作媒體及投資者交流會上，森馬方面透露，仍會適時并購。對于具體并購的衡量標準，宗惠春稱，希望在客戶群、渠道類型、產(chǎn)品質(zhì)量等方面對森馬有互補和促進作用。

　　除了并購外，森馬在中高端市場“補短”的心態(tài)很迫切。森馬透露，2013年9月將和意大利著名童裝公司M iniconf合作，引入意大利入門級奢侈童裝品牌Sarabanda(合資);2014年3月公司還計劃引入歐洲(丹麥、德國)和韓國中高端男女裝品牌，目前進入籌備期。

　　“大胃口”的消化難題

　　中哲慕尚的股權分別在浙江中哲控股集團有限公司、楊和榮、余勇、朱召國、屠光君、毛春華六大股東手中。出售了71%的股權之后，6大股東均僅保留少數(shù)股權。浙江中哲控股集團董事長楊和榮的持股比例由此前的53%大降至僅剩3 .5%。

　　為降低整合的風險，森馬服飾通過保留創(chuàng)始團隊少數(shù)股權方式作“利潤綁定”。其在框架協(xié)議中表示，轉(zhuǎn)讓方需將剩余持股質(zhì)押給森馬服飾，質(zhì)押期為交易后三年。此外，轉(zhuǎn)讓方承諾今年凈利潤不會低于2.65億。2014和2015年凈利潤同比增長率不低于20%。若業(yè)績低于承諾，要對森馬服飾做相應補償。

　　中投顧問零售行業(yè)研究員杜巖宏認為，由于市場定位不一樣，客戶群也不一樣，森馬服飾與GXG形成協(xié)同效應，不過由于G X G在百貨渠道的占比較高，其成本也較高，同時線上銷售方面，利潤率也會受到一定的限制，這給森馬服飾提出了一定的挑戰(zhàn)。

　　在昨日的發(fā)布會上，森馬服飾方面也透露將與G X G原股東及管理層共同組成董事會，但GXG原有管理層及設計團隊、供應鏈體系、零售渠道均保持不變。剩下的29%的股權或會適時再收購。

　　“森馬整合GXG的主要難度在于品牌定位的差異、以及管理能力能夠跟上。”羅波認為，森馬和GXG都是屬于休閑服裝，但定位消費群體有較大差異，由于森馬主要是中低端產(chǎn)品，森馬在產(chǎn)品設計、品牌形象和企業(yè)管理上并不能給G X G帶來明顯好處，且GXG如果受森馬影響過大，反而可能影響其品牌的一貫定位和設計風格，從而失去消費者的青睞。此外，門店擴張過快導致管理能力滯后的矛盾已經(jīng)在國內(nèi)服裝企業(yè)身上得到普遍反映，森馬如何保持GXG的品牌特質(zhì)的情況將其納入品牌和管理體系，是未來發(fā)展的難點。

　　盡管于森馬而言，此宗并購利于企業(yè)未來的發(fā)展，但昨日其在股票市場的表現(xiàn)卻截然不同，收報23元，跌6.77%。對于昨日股價的大跌，森馬服飾證券事務代表宗惠春對南都記者表示，這受此前森馬停牌、投資者自身的判斷等多方因素影響，公司不好解釋。但其稱，此次交易是一個強強聯(lián)合的結(jié)果，對森馬是大好事。

　　行業(yè)并購轉(zhuǎn)向

　　其實，早在此番森馬出手前，近兩三年來，服裝行業(yè)已見零星的并購案例。2008年，雅戈爾以1.2億美元完成了對美國KELLWOOD公司旗下男裝業(yè)務部門新馬集團的購并，2010年收購意大利高端男褲品牌“VIGANO”大中華區(qū)商標權;2011年，七匹狼以7000萬元收購杭州肯納服飾。今年安踏斥資2 .54億收購同在晉江的寰球鞋服。

　　“服裝行業(yè)正在掀起新一輪的并購。”羅波表示。不過和過往的幾宗并購的背景很不一樣的是，目前服裝行業(yè)這兩年來正經(jīng)歷著一波去庫存化的轉(zhuǎn)型陣痛，這促使行業(yè)的這輪并購潮也發(fā)生了絲絲轉(zhuǎn)變。

　　有行業(yè)分析人士對南都記者表示，國內(nèi)中低端休閑服裝市場快速增長期已基本過去，隨著快時尚品牌和戶外運動品牌發(fā)展迅速，休閑服裝行業(yè)格局正在發(fā)展改變，國內(nèi)企業(yè)紛紛開始尋求轉(zhuǎn)變，擴充品牌線，力求在利潤較高的中高端市場有所作為，同時，通過吸收中高端品牌的設計團隊，提高品牌服裝的設計開發(fā)能力。

　　這個市場格局從幾大休閑服裝品牌去年的業(yè)績可見一斑。去年佐丹奴的營收僅增加1%至56 .73港元，凈利潤增速為13%;而美斯特邦威的凈利潤大跌了29 .55%至8.5億元，營收也僅為95 .1億元，同比跌4.38%。

　　“因國內(nèi)中國端品牌缺乏，國內(nèi)服裝企業(yè)進入中高端市場，往往選擇先并購擁有國外大品牌在華代理權的服裝企業(yè)，而現(xiàn)在中低端市場競爭慘烈，擴張瓶頸凸顯，因此并購顯現(xiàn)出低端品牌并購中高端品牌為主的趨勢。”羅波認為。
　　（南方都市報 作者：黃麗嫦）